ETH ETFの「現物」対「キャッシュクリート」モデルとは何ですか？

Ethereum ETFは、現物または現金作成モデルを使用して、資産の支援、規制の精査、流動性、投資家のリスクプロファイルが異なるETH価格エクスポージャーを提供します。

2025/07/17 16:35

ETH ETF構造を理解する

Ethereum（ETH）のExchange-Traded Funds（ETF）は、暗号通貨を直接所有することなく、投資家にETH価格の動きにさらされるように構成されています。 2つの主要なモデルが、これらのETFの設計を支配しています：現物と現金作成。それぞれのアプローチには、異なる運用メカニズム、規制上の意味、投資家への影響があります。

現物の作成と償還には、ETF株式の実際のETHを交換する権限のある参加者（APS）が含まれます。この方法により、ファンドの保有が基礎となる資産の需要と供給のダイナミクスを反映することが保証されます。

一方、 Cash-Createは、APがFiat Currencyまたはその他の金融商品を使用してETF株を作成または償還できるようにします。ファンドマネージャーは、この現金を使用して、先物契約やスワップなどのETHまたは合成同等物を購入します。

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ETH ETFSで現物の作成がどのように機能するか

現物モデルは、 APとETF発行者の間の直接的な交換に依存しています。通常、それがどのように展開するかは次のとおりです。

• APは、ETF株のバスケットと引き換えに、特定の量のETHをETFに堆積させます。
• このバスケットは通常、ファンドの要件に応じて、多くの場合数万人のETHを表しています。
• 償還するとき、APはETFの共有を返し、ETHの同等の値を受け取ります。
• このプロセスは、ETHを安全に保存し、その正確な会計を確保するカストディアンによって促進されます。

このメカニズムは、ETFのスポット価格と密接に整合するETFの純資産価値（NAV）を維持するのに役立ちます。また、ファンドはデリバティブではなく実質ETHを保持しているため、カウンターパーティリスクも減少します。

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現金作成モデルの運用詳細

Cash-Createモデルはより柔軟ですが、複雑さの追加層を導入します。

• 認定参加者は、新しいETF株式を生成するためにETHの代わりに現金を預け入れます。
• ファンドマネージャーは、現金を使用してETHを購入するか、ETHエクスポージャーを複製するデリバティブ契約を締結します。
• 先物、オプション、スワップ契約などのデリバティブを使用して、物理的資産を保持せずにETH価格を追跡できます。
• 償還は同様に機能します。ETF株を返し、ファンドの保有に比例した現金を受け取ります。

このモデルは、現金ベースの取引やデリバティブ手段にすでに精通している従来の金融機関にアピールする可能性があります。ただし、追跡エラーが増加し、投資家がカウンターパーティからの潜在的な信用リスクにさらされます。

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両方のモデルの規制への意味

規制当局は、固有のリスクと透明性レベルのために、両方の構造を異なる方法で精査します。

現物モデルの場合：

• これは、米国証券取引委員会（SEC）などの規制当局によって広く受け入れられている従来の商品ETF構造とよく一致しています。
• ETHの直接的な所有権は透明性を高め、監査人やコンプライアンスチームが保有を検証しやすくします。
• ただし、盗難や管理ミスを防ぐために、監護ソリューションは厳しいセキュリティ基準を満たす必要があります。

キャッシュクリートモデルの場合：

• 多くの場合、派生物を介した合成曝露が含まれ、投機的な行動と市場操作に関する懸念を引き起こす可能性があります。
• 規制当局は、カウンターパーティのリスク、流動性、およびファンドのヘッジ戦略に関する追加の開示を必要とする場合があります。
• 一部の管轄区域では、このモデルは、直接資産の裏付けがないため、承認に対するより高い障壁に直面する可能性があります。

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流動性と市場効率の考慮事項

両方のモデルは、さまざまな方法でETH ETF取引の流動性と効率に影響を与えます。

現物モデルで：

• 流動性は、ETH流入と流出に基づいてETF株式の継続的な作成と償還を通じて維持されます。
• ファンドは実際のETHを保有しているため、アービトラージの機会は最小限に抑えられ、ETF価格をスポットETH価値に近づけるのに役立ちます。
• ただし、ボラティリティの高い期間やETHの可用性が低い期間中、APSは創造/償還活動に従事することをためらい、流動性に影響を与える可能性があります。

キャッシュクリートモデルで：

• マーケットメーカーは、キャッシュフローを使用してより簡単にポジションを調整でき、短期的な流動性を高めることができます。
• ただし、特に先物契約の有効期限が切れたり、スワップレートが変動したりした場合、デリバティブへの依存により、タイミングラグと基本リスクが導入される場合があります。
• ファンドに十分な現金準備が不足しているか、デリバティブを効果的に転換できない場合、実際のETH価格の動きを下回る可能性があります。

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投資家の経験とリスクプロファイル

投資家の観点からは、リスクとパフォーマンスの違いを理解することが重要です。

現物モデル：

• 投資家は、各ETF共有が既知の量のETHに対応する透明な構造の恩恵を受けます。
• サードパーティの契約が関与していないため、カウンターパーティのデフォルトへのエクスポージャーは最小限です。
• トラッキングエラーは一般に低く、ETH価格の変化に比べてより予測可能なリターンを提供します。

キャッシュクリートモデル：

• 投資家は、暗号取引所で直接取引できなくても、ETH暴露にアクセスできます。
• しかし、彼らはファンドのデリバティブの位置から間接的なリスクに直面し、複製の精度における潜在的な滑り止めに直面しています。
• 合成曝露を維持する複雑さのために、管理手数料も高くなる可能性があります。

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よくある質問

Q：小売投資家は、ETFの作成または償還プロセスに参加できますか？

A：いいえ、認定された参加者のみ（典型的には大規模な機関エンティティ）は、ETF株式をファンドプロバイダーと直接作成または償還することが許可されています。

Q：ETH ETFが現物モデルを使用しているのか現金作成モデルを使用しているのかを知るにはどうすればよいですか？

A：この情報は、基金の目論見書および関連する規制提出に開示されています。投資家は、株式を購入する前にこれらの文書を確認する必要があります。

Q：税効率に適したモデルはどれですか？

A：現物モデルは、作成/償還プロセス中に課税イベントのトリガーを避けることを避けるため、特定の管轄区域でより良い税制上の利点を提供する場合があります。

Q：両方のモデルを組み合わせたハイブリッドETH ETF構造はありますか？

A：一部のファンドはハイブリッドアプローチを探索しますが、ほとんどのファンドは1つの主要なモデルを選択して、運用と規制コンプライアンスを簡素化します。