ETH ETF的“實物”與“現金創造”模型是什麼？

以太坊ETF使用實物或現金創造的模型來提供ETH價格敞口，資產支持，監管審查，流動性和投資者風險狀況不同。

2025/07/17 16:35

了解ETH ETF結構

以太坊（ETH）的交易所交易資金（ETF）的結構是為投資者提供ETH價格變動的情況，而無需直接擁有加密貨幣。兩個主要模型主導著這些ETF的設計：實物和現金創造。每種方法都有不同的操作機制，監管含義和投資者的影響。

實物創造和贖回涉及授權參與者（AP）將實際ETH換成ETF股票。此方法可確保基金的持股反映了基本的資產供應和需求動態。

另一方面，現金創造的允許美聯社使用法定貨幣或其他金融工具來創建或贖回ETF股票。然後，基金經理使用此現金購買ETH或合成等價物，例如期貨合約或掉期。

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實物創作如何適用於ETH ETF

實物模型依賴於AP和ETF發行人之間的直接交換。它通常是這樣展開的：

• AP將特定數量的ETH存儲到ETF中，以換取一籃子ETF股份。
• 這個籃子通常很大，通常代表成千上萬的ETH，具體取決於基金的要求。
• 兌換時，AP返回ETF共享並獲得ETH中的等效價值。
• 該過程由安全存儲ETH並確保其準確會計的託管人促進。

這種機制有助於保持ETF的淨資產價值（NAV）與ETH的現貨價格緊密相符。它還降低了對手風險，因為該基金擁有真實的ETH而不是衍生物。

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現金創造模型的運營細節

現金創造模型更靈活，但引入了其他復雜性：

• 授權參與者存入現金而不是ETH來產生新的ETF股票。
• 基金經理使用現金在交易所購買ETH或簽訂複製ETH敞口的衍生合同。
• 期貨，期權或掉期協議等衍生產品可以用於跟踪ETH價格，而無需持有物理資產。
• 贖回的工作類似 - 股票退貨ETF股票，並獲得與基金持股成正比的現金。

該模型可能會吸引已經熟悉現金交易和衍生工具的傳統金融機構。但是，它增加了跟踪錯誤，並使投資者面臨對手的潛在信用風險。

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兩種模型的監管含義

監管機構由於其固有的風險和透明度水平而對這兩種結構進行了不同的審查。

對於實物模型：

• 它與傳統的商品ETF結構很好地保持一致，這些結構被美國證券交易委員會（SEC）等監管機構廣泛接受。
• ETH的直接所有權提供了更大的透明度，使審計師和合規團隊更容易驗證持股。
• 但是，監護權解決方案必須符合嚴格的安全標準，以防止盜竊或管理不善。

對於現金創建模型：

• 它通常涉及通過衍生物的合成暴露，這可能引起人們對投機行為和市場操縱的關注。
• 監管機構可能需要有關交易對手風險，流動性和基金對沖策略的其他披露。
• 在某些司法管轄區，由於缺乏直接資產支持，該模型可能面臨更高的批准障礙。

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流動性和市場效率注意事項

這兩種模型都以不同的方式影響ETH ETF交易的流動性和效率。

與實物模型：

• 通過基於ETH的流入和流出的ETF份額的持續創造和贖回來維持流動性。
• 由於基金擁有實際的ETH，因此套利機會最小化，有助於使ETF價格接近現貨ETH價值。
• 但是，在高波動性或較低的ETH可用性期間，APS可能會猶豫從事創造/贖回活動，並可能影響流動性。

使用現金創造模型：

• 做市商可以更輕鬆地使用現金流量來調整頭寸，從而提高短期流動性。
• 但是，對衍生工具的依賴可能會引入定時滯後和基礎風險，尤其是當期貨簽約或交換費率波動時。
• 如果該基金缺乏足夠的現金儲備或未能有效地覆蓋衍生品，則可能表現不佳。

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投資者經驗和風險概況

從投資者的角度來看，了解風險和績效的差異至關重要。

在實物模型中：

• 投資者受益於透明結構，其中每個ETF共享對應於已知數量的ETH。
• 由於不涉及第三方合同，因此對交易對手違約的暴露量最小。
• 跟踪錯誤通常較低，相對於ETH價格變化提供了更可預測的回報。

在現金創建模型中：

• 即使投資者無法直接在加密交易所進行交易，他們也可以使用ETH敞口。
• 但是，他們面臨基金的衍生品立場的間接風險，並在復制準確性方面面臨潛在的滑倒。
• 由於維持合成暴露的複雜性，管理費也可能更高。

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常見問題

問：零售投資者可以參與ETH ETF的創建或贖回過程嗎？

答：不，只有授權參與者（通常是大型機構實體）可以直接與基金提供商創建或贖回ETF股票。

問：我怎麼知道ETH ETF是使用實物或現金創建模型的？

答：此信息在基金的招股說明書和相關監管申請中披露。投資者應在購買股票之前審查這些文件。

問：哪種型號更適合稅收效率？

答：實物模型可能會在某些司法管轄區提供更好的稅收優勢，因為它避免了在創建/贖回過程中觸發應稅事件。

問：是否有將這兩個模型結合在一起的混合ETH ETF結構？

答：一些資金探索了混合方法，儘管大多數基金都選擇一種主要模型來簡化操作和法規合規性。