Quel est le modèle "en nature" VS "Cash-Create" pour ETH ETF?

Les ETF Ethereum utilisent des modèles en nature ou créés en espèces pour offrir une exposition aux prix de l'ETH, différer dans le soutien aux actifs, l'examen réglementaire, la liquidité et les profils des risques d'investisseurs.

Jul 17, 2025 at 04:35 pm

Comprendre la structure ETH ETF

Les fonds négociés en bourse (ETF) pour Ethereum (ETH) sont structurés pour fournir aux investisseurs une exposition aux mouvements des prix de l'ETH sans posséder directement la crypto-monnaie. Deux modèles principaux dominent la conception de ces FNB: en nature et création de trésorerie . Chaque approche a des mécanismes opérationnels distincts, des implications réglementaires et des impacts des investisseurs.

La création et le rachat en nature implique des participants autorisés (APS) échangeant un ETH réel pour les actions ETF. Cette méthode garantit que les avoirs du fonds reflètent la dynamique de l'offre et de la demande des actifs sous-jacents.

La création de trésorerie , en revanche, permet aux APS d'utiliser une monnaie fiduciaire ou d'autres instruments financiers pour créer ou échanger des actions ETF. Le gestionnaire de fonds utilise ensuite cet argent pour acheter des équivalents ETH ou synthétiques comme les contrats à terme ou les swaps.

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Comment la création en nature fonctionne pour les ETH eth

Le modèle en nature repose sur un échange direct entre l'AP et l'émetteur ETF. Voici comment il se déroule généralement:

• L'AP dépose une quantité spécifique d'ETH dans l'ETF en échange d'un panier de parts ETF.
• Ce panier est généralement important, représentant souvent des dizaines de milliers d'ETH, selon les exigences du fonds.
• Lors de l'échange, l'AP renvoie le FNB partage et reçoit une valeur équivalente dans ETH.
• Le processus est facilité par les gardiens qui stockent en toute sécurité l'ETH et garantissent sa comptabilité précise.

Ce mécanisme aide à maintenir la valeur des actifs (NAV) de l'ETF (NAV) étroitement aligné avec le prix au comptant de l'ETH. Il réduit également le risque de contrepartie car le fonds détient un véritable ETH plutôt que des dérivés.

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Détails opérationnels des modèles de création de trésorerie

Le modèle de création de trésorerie est plus flexible mais introduit des couches de complexité supplémentaires:

• Les participants autorisés déposent des espèces au lieu de l'ETH pour générer de nouvelles actions ETF.
• Les gestionnaires de fonds utilisent l'argent pour acheter des ETH sur les bourses ou conclure des contrats dérivés qui reproduisent l'exposition à l'ETH.
• Des dérivés tels que les contrats à terme, les options ou les accords d'échange peuvent être utilisés pour suivre les prix de l'ETH sans détenir l'actif physique.
• Le rachat fonctionne de la même manière: les actions ETF de rendement en APP et reçoivent des trésorerie proportionnelles aux avoirs du fonds.

Ce modèle peut faire appel aux institutions financières traditionnelles déjà familières avec les transactions en espèces et les instruments dérivés. Cependant, il augmente les erreurs de suivi et expose les investisseurs à des risques de crédit potentiels des contreparties.

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Implications réglementaires des deux modèles

Les régulateurs examinent les deux structures différemment en raison de leurs risques inhérents et de leurs niveaux de transparence.

Pour le modèle en nature :

• Il s'aligne bien avec les structures traditionnelles des FNB de produits de base, qui sont largement acceptées par des régulateurs comme la Commission américaine des Securities and Exchange (SEC).
• La propriété directe de l'ETH offre une plus grande transparence, ce qui facilite la vérification des avoirs.
• Cependant, les solutions de garde doivent respecter les normes de sécurité strictes pour empêcher le vol ou la mauvaise gestion.

Pour le modèle de création de trésorerie :

• Elle implique souvent une exposition synthétique par des dérivés, ce qui peut susciter des préoccupations concernant le comportement spéculatif et la manipulation du marché.
• Les régulateurs peuvent nécessiter des divulgations supplémentaires concernant les risques de contrepartie, la liquidité et les stratégies de couverture du fonds.
• Dans certaines juridictions, ce modèle pourrait faire face à des obstacles plus élevés à l'approbation en raison du manque de soutien à l'actif direct.

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Considérations de liquidité et d'efficacité du marché

Les deux modèles ont un impact sur la liquidité et l'efficacité du trading des ETF de l'ETH de différentes manières.

Avec le modèle en nature :

• La liquidité est maintenue par la création continue et le rachat des actions ETF en fonction des entrées et des sorties d'ETH.
• Étant donné que le fonds détient des ETH réels, les opportunités d'arbitrage sont minimisées, ce qui contribue à maintenir le prix ETF proche de la valeur de l'ETH.
• Cependant, pendant les périodes de volatilité élevée ou de faible disponibilité de l'ETH, les AP pourraient hésiter à s'engager dans des activités de création / rachat, affectant potentiellement la liquidité.

Avec le modèle créé de trésorerie :

• Les marchands peuvent plus facilement ajuster les positions en utilisant des flux de trésorerie, ce qui peut améliorer la liquidité à court terme.
• Cependant, la dépendance à l'égard des dérivés peut introduire des retards de synchronisation et des risques de base, en particulier lorsque les contrats à terme expirent ou que les taux d'échange fluctuent.
• Si le fonds n'a pas suffisamment de réserves de trésorerie ou ne parvient pas efficacement à des dérivés, il peut sous-performer le mouvement réel des prix de l'ETH.

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Expérience des investisseurs et profils de risque

Du point de vue des investisseurs, il est crucial de comprendre les différences de risque et de performance.

Dans le modèle en nature :

• Les investisseurs bénéficient d'une structure transparente où chaque part de FNB correspond à une quantité connue d'ETH.
• Il y a une exposition minimale à la défaut de contrepartie car aucun contrat tiers n'est impliqué.
• Les erreurs de suivi sont généralement inférieures, offrant des rendements plus prévisibles par rapport aux changements de prix de l'ETH.

Dans le modèle de création de trésorerie :

• Les investisseurs ont accès à l'exposition aux ETH même s'ils ne peuvent pas transformer directement sur les échanges de crypto.
• Cependant, ils sont confrontés à des risques indirects des positions dérivées du fonds et à un glissement potentiel dans la précision de la réplication.
• Les frais de gestion peuvent également être plus élevés en raison de la complexité du maintien d'une exposition synthétique.

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Questions fréquemment posées

Q: Les investisseurs de détail peuvent-ils participer au processus de création ou de rachat des ETH ETH?

R: Non, seuls les participants autorisés - des entités institutionnelles typiquement importantes - sont autorisés à créer ou à racheter les actions ETF directement avec le fournisseur de fonds.

Q: Comment puis-je savoir si un ETH ETH utilise un modèle en nature ou créateur de trésorerie?

R: Ces informations sont divulguées dans le prospectus du fonds et les dépôts réglementaires connexes. Les investisseurs doivent examiner ces documents avant d'acheter des actions.

Q: Quel modèle est le meilleur pour l'efficacité fiscale?

R: Le modèle en nature peut offrir de meilleurs avantages fiscaux dans certaines juridictions, car il évite de déclencher des événements imposables pendant le processus de création / rachat.

Q: Y a-t-il des structures HYBRID ETH ETF combinant les deux modèles?

R: Certains fonds explorent les approches hybrides, bien que la plupart optent pour un modèle principal pour simplifier les opérations et la conformité réglementaire.