Les sociétés de trésorerie Bitcoin sont des shitcoins de ce cycle, avertit Stack Hodler

Un chœur croissant de commentateurs de Bitcoin stimule l'alarme sur le récent boom des sociétés cotées en bourse adoptant des stratégies de trésorerie centrées sur le bitcoin.

A pseudonymous investor known as Stack Hodler is sounding the alarm over what he describes as a "terrible idea" brewing in the public markets: companies making their treasury strategy a core part of their narrative to attract investors.

Un investisseur pseudonyme connu sous le nom de Stack Hodler sonne l'alarme sur ce qu'il décrit comme une «idée terrible» se préparant sur les marchés publics: les entreprises faisant de leur stratégie de la trésorerie une partie essentielle de leur récit pour attirer les investisseurs.

While not a new phenomenon, Stack Hodler says the trend is now "exploding" with copycat firms, leading to "fiat shenanigans with the potential to unwind." In contrast, he celebrates companies that generate real economic value and use their profits to accumulate Bitcoin—something he views as a sustainable force in Bitcoin's monetization arc.

Bien qu'il ne s'agisse pas d'un nouveau phénomène, Stack Hodler dit que la tendance "explose" avec des entreprises de copie, conduisant à "Fiat Shhenanigans avec le potentiel de se détendre". En revanche, il célèbre des entreprises qui génèrent une valeur économique réelle et utilisent leurs bénéfices pour accumuler le bitcoin - ce qu'il considère comme une force durable dans l'arc de monétisation du bitcoin.

The discussion began with Bitcoin podcaster Stephan Livera referencing MicroStrategy's Q1 2025 earnings call, where Michael Saylor touched upon the company's persistent premium to net asset value (NAV).

La discussion a commencé avec le podcasteur Bitcoin Stephan Livera faisant référence à l'appel de bénéfices du premier trimestre de MicroStrategy, où Michael Saylor a abordé la prime persistante de la société à la valeur nette des actifs (NAV).

"Saylor outlined some reasons for MSTR being at a multiple to NAV. Of course, we know this premium is cyclical and has varied over time (e.g., sometimes it trades at a slight discount). But also, there's a broader structural context for this premium," said Livera.

"Saylor a décrit certaines raisons pour lesquelles MSTR est à un multiple à naviguer. Bien sûr, nous savons que cette prime est cyclique et a varié au fil du temps (par exemple, il se négocie parfois à une légère remise). Mais aussi, il y a un contexte structurel plus large pour cette prime", a déclaré Livera.

Pointing out the vast disparity between Bitcoin's $2 trillion market cap and the total market cap of $1,000 trillion for all assets, Livera said many large capital allocators are unable to directly hold Bitcoin due to regulatory, tax, or mandate-related restrictions.

Soulignant la vaste disparité entre la capitalisation boursière de 2 billions de dollars de Bitcoin et la capitalisation boursière totale de 1 000 billions de dollars pour tous les actifs, Livera a déclaré que de nombreux allocateurs de capitaux importants ne sont pas en mesure de détenir directement Bitcoin en raison de la réglementation, de la taxe ou des restrictions liées au mandat.

"Thus, there’s an argument that a few treasury companies could exist long-term, so long as they’re managed prudently (e.g., not issuing shares at a discount to the BTC holdings). But ultimately, the best way to get exposure to Bitcoin is through self-custody."

"Ainsi, il y a un argument selon lequel quelques sociétés de trésorerie pourraient exister à long terme, tant qu'elles géraient prudemment (par exemple, sans émettre des actions à un rabais sur les Holdings de la BTC). Mais finalement, la meilleure façon d'obtenir une exposition à Bitcoin est par l'auto-custodie."

However, Stack Hodler clarified that he wasn't referring to MicroStrategy.

Cependant, Stack Hodler a précisé qu'il ne faisait pas référence à la microstrate.

"I’m talking about the copycat companies that are exploding in number and velocity. They're trying to ride on MSTR's coattails, much like how shitcoins try to ride on BTC's coattails."

"Je parle des sociétés de copie qui explosent en nombre et en vitesse. Ils essaient de rouler sur les queues de MSTR, un peu comme la façon dont les Shitcoins essaient de monter sur les queues de BTC."

Expressing a preference for companies generating real value, Stack Hodler said he doesn't "wish any harm" on these firms and acknowledges that regulatory arbitrage might keep a few afloat in the short to medium term. But he questioned the viability of companies whose primary activity appears to be printing shares and using the proceeds to buy Bitcoin.

Exprimant une préférence pour les entreprises générant de la valeur réelle, Stack Hodler a déclaré qu'il ne "souhaitait aucun préjudice" sur ces entreprises et reconnaît que l'arbitrage réglementaire pourrait maintenir quelques-uns à flot à court à moyen terme. Mais il a remis en question la viabilité des entreprises dont l'activité principale semble imprimer des actions et utiliser le produit pour acheter du bitcoin.

"I love seeing companies with real profitable businesses stack BTC. But companies with no revenue or minimal revenue, whose primary focus is share issuance to fund BTC buying ... I feel like that's shakier territory and has more potential for bad actors to come in and scam people."

"J'adore voir des entreprises avec de véritables entreprises rentables empiler la BTC. Mais les entreprises sans revenus ni revenus minimaux, dont l'objectif principal est l'émission d'actions pour financer l'achat de la BTC ... J'ai l'impression que c'est un territoire plus fragile et a plus de potentiel pour les mauvais acteurs de venir et d'escroquer les gens."

The topic sparked further discussion among industry figures. Scott Melker, host of "The Wolf of All Streets" podcast, said he hates to even think about it, but feels that Bitcoin treasury companies pivoting and raising debt to buy Bitcoin could be the next bubble.

Le sujet a déclenché une discussion plus approfondie entre les chiffres de l'industrie. Scott Melker, animateur du podcast "The Wolf of All Streets", a déclaré qu'il déteste même y penser, mais estime que les sociétés de trésorerie de Bitcoin pivotant et augmentant la dette pour acheter le bitcoin pourraient être la prochaine bulle.

Market structure analyst Dave Weisberger agreed there's risk, but took a more measured stance. "Sure. But we have to let bubbles inflate before we get worried about them... spoiler, Bitcoin is NOT near bubble territory."

L'analyste de la structure du marché Dave Weisberger a convenu qu'il y avait des risques, mais a pris une position plus mesurée. "Bien sûr. Mais nous devons laisser les bulles se gonfler avant de nous inquiéter pour eux ... Spoiler, Bitcoin n'est pas près du territoire de la bulle."

Technical analyst FiboSwanny, a 25-year market veteran, focused on leverage and market structure.

L'analyste technique Fiboswanny, un vétéran du marché de 25 ans, s'est concentré sur l'effet de levier et la structure du marché.

"If there’s a bubble forming, it’s likely in the financial instruments and leverage around Bitcoin—like debt-funded treasury purchases, ETFs, derivatives—not in actual Bitcoin itself," he said.

"S'il y a une bulle qui se forme, il est probablement dans les instruments financiers et le levier autour du bitcoin - comme les achats de trésorerie financés par la dette, les ETF, les dérivés - pas dans le bitcoin réel lui-même", a-t-il déclaré.

Lark Davis took a more bearish tone, adding that this is "our GBTC leverage this cycle that will have a horrific unwind with devastating consequences later. Especially the companies buying altcoins."

Lark Davis a pris un ton plus baissier, ajoutant qu'il s'agit "de notre levier GBTC ce cycle qui aura un déroulement horrible avec des conséquences dévastatrices plus tard. En particulier les entreprises qui achètent des altcoins."

Finally, Swan CEO Cory Klippsten didn'889;t mince words, simply stating that the trend has "already jumped the shark."

Enfin, le PDG de Swan, Cory Klippsten, n'a pas haché des mots, déclarant simplement que la tendance a "déjà sauté le requin".

The current landscape includes dozens of public companies with direct Bitcoin holdings, some of which are drawing intense retail speculation.

Le paysage actuel comprend des dizaines d'entreprises publiques avec des titulaires de bitcoin directs, dont certains dessinent des spéculations de détail intenses.

MicroStrategy remains the dominant force, with well over half a million Bitcoin on its books. Other names include Metaplanet in Japan, Semler Scientific (NASDAQ:SMCI), KULR Technology (NASDAQ:KULR), and various new entrants who have completely reorganized their corporate missions around Bitcoin accumulation.

MicroStrategy reste la force dominante, avec plus d'un demi-million de Bitcoin dans ses livres. D'autres noms incluent Metaplanet au Japon, Semler Scientific (NASDAQ: SMCI), Kulr Technology (NASDAQ: KULR) et divers nouveaux entrants qui ont complètement réorganisé leurs missions d'entreprise autour de l'accumulation de Bitcoin.

Many of these firms are now trading at multi-billion-dollar valuations, far above what their underlying business models would suggest.

Beaucoup de ces entreprises se négocient désormais à des évaluations de plusieurs milliards de dollars, bien au-dessus de ce que leurs modèles commerciaux sous-jacents suggéreraient.

The sustainability of the model is also up for debate. Most of these companies rely on issuing new equity at inflated valuations to finance further Bitcoin purchases, creating a reflexive cycle where rising BTC prices inflate share prices, which in turn enable more buying.

La durabilité du modèle est également à débattre. La plupart de ces sociétés comptent sur la délivrance de nouveaux capitaux propres à des évaluations gonflées pour financer d'autres achats de bitcoins, créant un cycle réflexif où la hausse des prix de la BTC gonfle les cours des actions, ce qui permette à son tour des achats.

This dynamic works beautifully in a bull market but can quickly reverse in a downturn, especially if the companies' shares begin trading at a deep discount to their Bitcoin holdings, as happened to a lesser extent with GBTC during the last cycle.

Cette dynamique fonctionne à merveille sur un marché haussier, mais peut rapidement s'inverser dans un ralentissement, surtout si les actions des sociétés commencent à se négocier à une remise approfondie par rapport à leurs exploitations Bitcoin, comme cela est arrivé dans une moindre mesure avec le GBTC au cours du dernier cycle.

As the narrative of institutional exposure unfolds, the question of how that exposure is structured becomes increasingly relevant. In simpler terms, as Stack Hodler put it:

Au fur et à mesure que le récit de l'exposition institutionnelle se déroule, la question de savoir comment cette exposition est structurée devient de plus en plus pertinente. En termes plus simples, comme Stack Hodler l'a dit:

"Bitcoin is and always will be the

"Bitcoin est et sera toujours le