對沖 Bitcoin ETF 投資的最佳方式是什麼？

Bitcoin ETF 敞口的對沖策略

1. 購買同一 Bitcoin ETF 的看跌期權可提供直接的下行保護。當 ETF 價格下跌時，看跌期權的內在價值就會增加，抵消多頭頭寸的損失。

2. 做空灰度Bitcoin信託（GBTC）或現貨Bitcoin期貨等相關資產可以作為統計對沖。在市場壓力期間，這些工具通常與主要 Bitcoin ETF 同步波動。

3. 將一部分資本分配給 BITI 或 BITQ 等反向 Bitcoin ETF 會帶來負貝塔風險，無需保證金賬戶或複雜的衍生品知識。

4. 使用基於波動率的工具（例如 Bitcoin 波動率指數 (BVOL) 期貨），投資者不僅可以對沖價格方向，還可以對沖隱含波動率突然飆升而侵蝕 ETF 溢價的風險。

流動性和時機考慮

1. Bitcoin ETF 在美國市場交易時間內在受監管的交易所進行交易，買賣價差較小，但流動性在美國東部時間下午 4:00 後急劇惡化。在高峰時段以外執行的對沖交易可能會出現超過 0.8% 的滑點。

2. Bitcoin ETF 期權在臨近到期時表現出明顯的伽瑪衰減。在到期前五天以上滾動對沖可以減少 theta 侵蝕，同時保留凸度收益。

3. 結算不匹配很重要：大多數 Bitcoin ETF 持有託管現貨 BTC，而它們的期權則以現金結算。這會在交易所中斷或託管凍結期間產生基差風險。

4. ETF 期權的訂單簿深度集中於以 0 或 50 結尾的執行價格。在非回合行權價處設置對沖通常會導致有效價差擴大和延遲成交。

交易對手和託管風險

1. 與主要經紀商的場外（OTC）對沖安排使投資者面臨雙邊信用風險，特別是當抵押品以穩定幣計價並受到脫鉤事件影響時。

2. 一些ETF發行人對其股票的賣空施加限制。違反這些規則會觸發強制買入，這可能會加速軋空期間的損失。

3. 涉及Bitcoin期貨的實物交割對沖需要維護獨立的保證金賬戶。將多個加密貨幣衍生品場所的資金混合會增加運營失敗的可能性。

4. 通過提供合成風險敞口的第三方平台進行對沖時，託管風險會復合。無論市場走勢如何，平台破產或提款凍結都會直接損害對沖有效性。

對沖執行的稅務影響

1. 如果持有時間少於一年，IRS 會將 Bitcoin ETF 期權的收益視為短期資本收益，無論相關持有期如何，從而導致與長期 ETF 頭寸的稅務處理不匹配。

2. 根據美國聯邦法律，洗售規則目前不適用於數字資產交易，從而可以在不觸發禁止的情況下快速重新平衡對沖。

3. 跨境ETF對沖帶來境外扣稅複雜化。例如，BTCC 等在加拿大上市的 Bitcoin ETF 可能會針對美國居民的期權行使收益扣留 15%。

4. 按市值計價會計適用於第 1256 條合約，包括用於對沖的 Bitcoin 期貨。這迫使每年確認未實現的收益或損失——即使對沖仍然開放。

常見問題解答

問：我可以使用 Bitcoin 永續掉期對沖現貨 Bitcoin ETF 嗎？是的，但永續債券和 ETF 資產淨值之間的融資利率差異可能會產生持續的利差拖累。在長期的期貨溢價期間，多頭對沖每天都會產生負資金。

問：同時持有Bitcoin ETF 及其相應的槓桿ETF（例如BITO）是否構成有效的對沖？不會。槓桿 ETF 每天都會重置並遭受波動性衰減。它們的表現與多日期間的線性敞口存在顯著差異，這使得它們成為不可靠的對沖工具。

問：我可以做空 Bitcoin ETF 的金額是否有監管限制？美國監管 SHO 限制裸賣空，但允許使用借入股票進行備兌空頭。借款可用性因 ETF 而異；一些較新的發行人維持有限的可貸庫存。

問：如果 Bitcoin ETF 經歷股份分割等公司行動，我的對沖會怎樣？期權頭寸根據 CBOE 指南自動調整，但場外交易對沖則需要手動重新談判。未能更新條款可能會導致增量曝光不一致。