对冲 Bitcoin ETF 投资的最佳方式是什么？

Bitcoin ETF 敞口的对冲策略

1. 购买同一 Bitcoin ETF 的看跌期权可提供直接的下行保护。当 ETF 价格下跌时，看跌期权的内在价值就会增加，抵消多头头寸的损失。

2. 做空灰度Bitcoin信托（GBTC）或现货Bitcoin期货等相关资产可以作为统计对冲。在市场压力期间，这些工具通常与主要 Bitcoin ETF 同步波动。

3. 将一部分资本分配给 BITI 或 BITQ 等反向 Bitcoin ETF 会带来负贝塔风险，无需保证金账户或复杂的衍生品知识。

4. 使用基于波动率的工具（例如 Bitcoin 波动率指数 (BVOL) 期货），投资者不仅可以对冲价格方向，还可以对冲隐含波动率突然飙升而侵蚀 ETF 溢价的风险。

流动性和时机考虑

1. Bitcoin ETF 在美国市场交易时间内在受监管的交易所进行交易，买卖价差较小，但流动性在美国东部时间下午 4:00 后急剧恶化。在高峰时段以外执行的对冲交易可能会出现超过 0.8% 的滑点。

2. Bitcoin ETF 期权在临近到期时表现出明显的伽玛衰减。在到期前五天以上滚动对冲可以减少 theta 侵蚀，同时保留凸度收益。

3. 结算不匹配很重要：大多数 Bitcoin ETF 持有托管现货 BTC，而它们的期权则以现金结算。这会在交易所中断或托管冻结期间产生基差风险。

4. ETF 期权的订单簿深度集中于以 0 或 50 结尾的执行价格。在非回合行权价处设置对冲通常会导致有效价差扩大和延迟成交。

交易对手和托管风险

1. 与主要经纪商的场外（OTC）对冲安排使投资者面临双边信用风险，特别是当抵押品以稳定币计价并受到脱钩事件影响时。

2. 一些ETF发行人对其股票的卖空施加限制。违反这些规则会触发强制买入，这可能会加速轧空期间的损失。

3. 涉及Bitcoin期货的实物交割对冲需要维护独立的保证金账户。将多个加密货币衍生品场所的资金混合会增加运营失败的可能性。

4. 通过提供合成风险敞口的第三方平台进行对冲时，托管风险会复合。无论市场走势如何，平台破产或提款冻结都会直接损害对冲有效性。

对冲执行的税务影响

1. 如果持有时间少于一年，IRS 会将 Bitcoin ETF 期权的收益视为短期资本收益，无论相关持有期如何，从而导致与长期 ETF 头寸的税务处理不匹配。

2. 根据美国联邦法律，洗售规则目前不适用于数字资产交易，从而可以在不触发禁止的情况下快速重新平衡对冲。

3. 跨境ETF对冲带来境外扣税复杂化。例如，BTCC 等在加拿大上市的 Bitcoin ETF 可能会针对美国居民的期权行使收益扣留 15%。

4. 按市值计价会计适用于第 1256 条合约，包括用于对冲的 Bitcoin 期货。这迫使每年确认未实现的收益或损失——即使对冲仍然开放。

常见问题解答

问：我可以使用 Bitcoin 永续掉期对冲现货 Bitcoin ETF 吗？是的，但永续债券和 ETF 资产净值之间的融资利率差异可能会产生持续的利差拖累。在长期的期货溢价期间，多头对冲每天都会产生负资金。

问：同时持有Bitcoin ETF 及其相应的杠杆ETF（例如BITO）是否构成有效的对冲？不会。杠杆 ETF 每天都会重置并遭受波动性衰减。它们的表现与多日期间的线性敞口存在显着差异，这使得它们成为不可靠的对冲工具。

问：我可以做空 Bitcoin ETF 的金额是否有监管限制？美国监管 SHO 限制裸卖空，但允许使用借入股票进行备兑空头。借款可用性因 ETF 而异；一些较新的发行人维持有限的可贷库存。

问：如果 Bitcoin ETF 经历股份分割等公司行动，我的对冲会怎样？期权头寸根据 CBOE 指南自动调整，但场外交易对冲则需要手动重新谈判。未能更新条款可能会导致增量曝光不一致。