予測ツールではなく、分析レンズとしてのMVRV比

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In this edition, Presto Research delves into how Bitcoin's MVRV ratio could be used as an analytical lens rather than a predictive tool, with evolving network dynamics such as declining on-chain volume and increasing institutional adoption.

このエディションでは、Presto Researchは、ビットコインのMVRV比を予測ツールではなく、分析レンズとしてどのように使用できるかを掘り下げており、オンチェーンボリュームの減少や制度的採用の増加などのネットワークダイナミクスを進化させています。

Since Bitcoin’s inception, a myriad of approaches have sought to pin down its elusive fair value, navigating the uncharted waters of this novel asset class. Among these, the Market Value to Realized Value (MVRV) ratio has gained traction as a leading valuation metric in the crypto industry. Yet, too often, MVRV is narrowly wielded as a mere price predictor, a reductive lens that obscures its deeper potential, while inviting skepticism due to its inherent limitations.

ビットコインの設立以来、無数のアプローチがそのとらえどころのない公正価値を固定しようとしており、この新しい資産クラスの未知の水域をナビゲートしました。これらの中で、市場価値から実現価値（MVRV）比は、暗号業界の主要な評価指標として牽引力を獲得しています。しかし、あまりにも多くの場合、MVRVは単なる価格予測因子として、より深い可能性を曖昧にする還元レンズとして、その固有の制限のために懐疑論を招きます。

This report ventures beyond such confines, illuminating MVRV’s true capabilities. First, we explore its conventional application, highlighting its foundational mechanics. Next, we examine why Bitcoin’s recent transformations – spanning investor behavior, network infrastructure, and mainstream adoption – render traditional approaches less effective. Finally, we offer a refined perspective, advocating for a holistic approach to leverage MVRV as a tool for decoding the Bitcoin network’s evolving fundamentals.

このレポートは、そのような範囲を超えて冒険し、MVRVの真の能力を照らします。まず、その基礎的なメカニズムを強調して、従来のアプリケーションを探ります。次に、投資家の行動、ネットワークインフラストラクチャ、および主流の採用にまたがるビットコインの最近の変革が、従来のアプローチをより効果的にする理由を調べます。最後に、洗練された視点を提供し、MVRVをビットコインネットワークの進化する基礎を解読するためのツールとして活用するための全体的なアプローチを提唱します。

1. MVRV Recap: The Standard Approach

1。MVRV要約：標準的なアプローチ

Popularized by CoinMetrics since December 2018, MVRV has become a widely cited metric for valuing the Bitcoin network. This section explores its concept and the factors driving the metric.

2018年12月からCoinmetricsによって普及しているMVRVは、ビットコインネットワークを評価するための広く引用されたメトリックになりました。このセクションでは、その概念とメトリックを駆動する要因について説明します。

2.1. Definition

2.1。意味

The Formula for MVRV Ratio is as below:

MVRV比の式は次のとおりです。

MVRV Ratio = Market Value / Realized Value

MVRV比=市場価値 /実現価値

where,

どこ、

Market Value (MV): The value of the circulating Bitcoin supply at the current price, akin to equity market capitalization, with all BTC valued at a single price.

市場価値（MV）：現在の価格での循環ビットコイン供給の価値は、株式時価総額に似ており、すべてのBTCは単一の価格で評価されています。

Realized Value (RV): The value of the circulating Bitcoin supply based on the price when each BTC last moved on-chain, with each BTC valued at its respective price and then aggregated.

実現値（RV）：各BTCが最後に鎖を移動したときの価格に基づいて、各BTCがそれぞれの価格で評価されてから集約されたときに、循環ビットコイン供給の値。

Figure 1: Bitcoin’s MVRV Ratio Since Inception

図1：開始以来のビットコインのMVRV比

Source: Blockchain.com, Presto Research

出典：BlockChain.com、Presto Research

2.2. Standard Interpretation

2.2。標準的な解釈

2.2.1. Realized Value

2.2.1。実現価値

Unlike MV, which is straightforward, RV may be less intuitive for new industry entrants. Technically, it is calculated by valuing each Unspent Transaction Output (UTXO) at the price when it was created. For valuation purposes, framing it in one of the following three ways can aid understanding.

簡単なMVとは異なり、RVは新しい業界の参加者にとって直感的ではない場合があります。技術的には、作成されたときに各価格で各ヘンセントトランザクション出力（UTXO）を評価することによって計算されます。評価のために、次の3つの方法のいずれかでそれをフレーミングすることで、理解を助けることができます。

The Bitcoin blockchain serves as the official transaction ledger, where only on-chain transactions are considered the sole source of truth.

ビットコインブロックチェーンは、鎖のみのトランザクションのみが真実の唯一の源と見なされる公式トランザクション台帳として機能します。

Inactive coins, being dormant and unused, are underweighted from the network's value. RV effectively marginalizes them from valuation.

休眠状態で使用されていない非アクティブなコインは、ネットワークの価値から体重が減っています。 RVは、それらを評価から効果的に疎外します。

Derived from market price and on-chain transfer volume, RV weights coins based on their actual activity in the Bitcoin economy.

市場価格とチェーン上の転送量から派生したRV重量は、ビットコイン経済における実際の活動に基づいて硬直します。

Seen this way, the MVRV ratio also somewhat resembles the price-to-book ratio (PBR) in equity valuation. Book value reflects a company’s worth, calculated as the residual value of assets minus liabilities, based on agreed-upon accounting standards. Similarly, by treating on-chain transactions as the standard for "true price discovery," RV serves as a foundational measure of the Bitcoin network’s value, while broader and real-time price discovery occurs mostly through off-chain transactions.

このように見られると、MVRV比は、株式評価における価格と書籍の比率（PBR）にも多少似ています。簿価は、合意された会計基準に基づいて、資産の残差価値を除いて負債を差し引いたものとして計算された企業の価値を反映しています。同様に、オンチェーントランザクションを「真の価格発見」の標準として扱うことにより、RVはビットコインネットワークの価値の基本的な尺度として機能しますが、より広範かつリアルタイムの価格発見は主にオフチェーントランザクションによって発生します。

2.2.2. The Relationship Between MV and RV

2.2.2。 MVとRVの関係

Since only a portion of the circulating Bitcoin supply changes hands on-chain at any given time, MV is typically, but not always, a multiple of RV. Comparing the current MVRV multiple to its historical range can therefore help assess the Bitcoin network’s valuation.

循環ビットコインの供給の一部のみが、いつでもチェーンで手を変えるため、MVは通常、常にではありませんが、RVの倍数です。したがって、現在のMVRV倍をその履歴範囲と比較すると、ビットコインネットワークの評価を評価するのに役立ちます。

For example, BTC currently trades at an MVRV Ratio of 1.93, near the midpoint of its historical range. Since inception, BTC has spent only 15% of its time below an MVRV Ratio of 1 and 6% above 3.2, often interpreted as oversold or overbought zones, respectively. This concept particularly makes sense if one subscribes to the view that RV represents a weighted average of on-chain transaction values, or the "cost basis" for all BTC held in circulation. The MVRV ratio then can be viewed as aggregate profit margins for coin holders, potentially influencing buying or selling behavior – e.g., triggering profit-taking en masse at 3x return.

たとえば、BTCは現在、履歴範囲の中間点近くで、MVRV比1.93で取引されています。設立以来、BTCは、MVRV比を3.2を超えるMVRV比を15％以下に費やしており、それぞれ過剰販売ゾーンまたは過剰なゾーンと解釈されます。この概念は、RVがオンチェーントランザクション値の加重平均を表す、または流通しているすべてのBTCの「コストベース」を表すという見解を購読する場合、特に理にかなっています。 MVRV比は、コインホルダーの総利益率と見なすことができ、潜在的に購入または販売行動に影響を与える可能性があります。

3. Rethinking MVRV for Bitcoin's New Era

3.ビットコインの新しい時代のMVRVの再考

MVRV is a valuation framework. As with all frameworks, understanding its assumptions and shortcomings is key to using the tool effectively. One major assumption with the conventional approach is ceteris paribus, or “other things being equal.” When the judgment on the valuation level relies on historical comparison, one implicitly assumes that the operating environment surrounding the network remains constant. Otherwise, the past valuation band would not hold much relevance.

MVRVは評価フレームワークです。すべてのフレームワークと同様に、その仮定と欠点を理解することは、ツールを効果的に使用するための鍵です。従来のアプローチでの主要な仮定の1つは、Ceteris Paribus、または「他のものが平等である」ことです。評価レベルの判断が歴史的比較に依存している場合、ネットワークを取り巻く運用環境が一定のままであると暗黙的に想定しています。そうでなければ、過去の評価帯はあまり関連性を保持しません。

Equity valuation metrics, such as price-to-

価格への株式評価指標