Le rapport MVRV comme objectif analytique, pas un outil prédictif

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In this edition, Presto Research delves into how Bitcoin's MVRV ratio could be used as an analytical lens rather than a predictive tool, with evolving network dynamics such as declining on-chain volume and increasing institutional adoption.

Dans cette édition, Presto Research explore comment le rapport MVRV de Bitcoin pourrait être utilisé comme un objectif analytique plutôt que comme un outil prédictif, avec une dynamique de réseau en évolution telle que la baisse du volume sur la chaîne et l'augmentation de l'adoption institutionnelle.

Since Bitcoin’s inception, a myriad of approaches have sought to pin down its elusive fair value, navigating the uncharted waters of this novel asset class. Among these, the Market Value to Realized Value (MVRV) ratio has gained traction as a leading valuation metric in the crypto industry. Yet, too often, MVRV is narrowly wielded as a mere price predictor, a reductive lens that obscures its deeper potential, while inviting skepticism due to its inherent limitations.

Depuis la création de Bitcoin, une myriade d'approches ont cherché à épingler sa juste valeur insaisissable, naviguant dans les eaux inexplorées de cette nouvelle classe d'actifs. Parmi ceux-ci, le ratio de valeur marchande / valeur réalisée (MVRV) a gagné le terrain en tant que métrique d'évaluation de premier plan dans l'industrie cryptographique. Pourtant, trop souvent, MVRV est étroitement exercé comme un simple prédicteur de prix, une lentille réductrice qui obscurcit son potentiel plus profond, tout en invitant le scepticisme en raison de ses limites inhérentes.

This report ventures beyond such confines, illuminating MVRV’s true capabilities. First, we explore its conventional application, highlighting its foundational mechanics. Next, we examine why Bitcoin’s recent transformations – spanning investor behavior, network infrastructure, and mainstream adoption – render traditional approaches less effective. Finally, we offer a refined perspective, advocating for a holistic approach to leverage MVRV as a tool for decoding the Bitcoin network’s evolving fundamentals.

Ce rapport s'aventure au-delà de ces limites, illuminant les véritables capacités de MVRV. Tout d'abord, nous explorons son application conventionnelle, mettant en évidence sa mécanique fondamentale. Ensuite, nous examinons pourquoi les transformations récentes de Bitcoin - couvrant le comportement des investisseurs, l'infrastructure du réseau et l'adoption traditionnelle - rendent les approches traditionnelles moins efficaces. Enfin, nous offrons une perspective raffinée, plaidant pour une approche holistique pour tirer parti du MVRV comme outil pour décoder les principes fondamentaux en évolution du réseau Bitcoin.

1. MVRV Recap: The Standard Approach

1. Recaps MVRV: l'approche standard

Popularized by CoinMetrics since December 2018, MVRV has become a widely cited metric for valuing the Bitcoin network. This section explores its concept and the factors driving the metric.

Popularisé par Coinmetrics depuis décembre 2018, MVRV est devenu une mesure largement citée pour évaluer le réseau Bitcoin. Cette section explore son concept et les facteurs stimulant la métrique.

2.1. Definition

2.1. Définition

The Formula for MVRV Ratio is as below:

La formule pour le rapport MVRV est comme ci-dessous:

MVRV Ratio = Market Value / Realized Value

Ratio MVRV = valeur marchande / valeur réalisée

where,

où,

Market Value (MV): The value of the circulating Bitcoin supply at the current price, akin to equity market capitalization, with all BTC valued at a single price.

Valeur marchande (MV): La valeur de l'offre de Bitcoin en circulation au prix actuel, semblable à la capitalisation boursière des actions, avec tous les BTC évalués à un seul prix.

Realized Value (RV): The value of the circulating Bitcoin supply based on the price when each BTC last moved on-chain, with each BTC valued at its respective price and then aggregated.

Valeur réalisée (RV): la valeur de l'offre de Bitcoin en circulation en fonction du prix lorsque chaque BTC s'est déplacée pour la dernière fois en chaîne, chaque BTC évalué à son prix respectif puis agrégée.

Figure 1: Bitcoin’s MVRV Ratio Since Inception

Figure 1: Ratio MVRV de Bitcoin depuis la création

Source: Blockchain.com, Presto Research

Source: blockchain.com, Research Presto

2.2. Standard Interpretation

2.2. Interprétation standard

2.2.1. Realized Value

2.2.1. Valeur réalisée

Unlike MV, which is straightforward, RV may be less intuitive for new industry entrants. Technically, it is calculated by valuing each Unspent Transaction Output (UTXO) at the price when it was created. For valuation purposes, framing it in one of the following three ways can aid understanding.

Contrairement à MV, qui est simple, RV peut être moins intuitif pour les nouveaux entrants de l'industrie. Techniquement, il est calculé en évaluant chaque sortie de transaction non dépensée (UTXO) au prix lors de sa création. À des fins d'évaluation, le cadrer de l'une des trois façons suivantes peut aider à comprendre.

The Bitcoin blockchain serves as the official transaction ledger, where only on-chain transactions are considered the sole source of truth.

La blockchain Bitcoin est le grand livre des transactions officielles, où seules les transactions sur chaîne sont considérées comme la seule source de vérité.

Inactive coins, being dormant and unused, are underweighted from the network's value. RV effectively marginalizes them from valuation.

Les pièces inactives, en dormance et inutilisées, sont sous-surlongées à partir de la valeur du réseau. RV les marginalise efficacement de l'évaluation.

Derived from market price and on-chain transfer volume, RV weights coins based on their actual activity in the Bitcoin economy.

Dérivé du prix du marché et du volume de transfert sur chaîne, RV pèse les pièces de monnaie en fonction de leur activité réelle dans l'économie du bitcoin.

Seen this way, the MVRV ratio also somewhat resembles the price-to-book ratio (PBR) in equity valuation. Book value reflects a company’s worth, calculated as the residual value of assets minus liabilities, based on agreed-upon accounting standards. Similarly, by treating on-chain transactions as the standard for "true price discovery," RV serves as a foundational measure of the Bitcoin network’s value, while broader and real-time price discovery occurs mostly through off-chain transactions.

Vu de cette façon, le rapport MVRV ressemble également quelque peu au rapport prix / livre (PBR) dans l'évaluation des actions. La valeur comptable reflète la valeur d'une entreprise, calculée comme la valeur résiduelle des actifs moins les passifs, sur la base des normes comptables convenues. De même, en traitant les transactions en chaîne comme la norme de «True Price Discovery», RV sert de mesure fondamentale de la valeur du réseau Bitcoin, tandis que la découverte de prix plus large et en temps réel se produit principalement par le biais de transactions hors chaîne.

2.2.2. The Relationship Between MV and RV

2.2.2. La relation entre MV et RV

Since only a portion of the circulating Bitcoin supply changes hands on-chain at any given time, MV is typically, but not always, a multiple of RV. Comparing the current MVRV multiple to its historical range can therefore help assess the Bitcoin network’s valuation.

Étant donné qu'une partie de l'offre de Bitcoin en circulation change la main sur la chaîne à tout moment, MV est généralement, mais pas toujours, un multiple de RV. La comparaison du multiple MVRV actuel à sa gamme historique peut donc aider à évaluer l'évaluation du réseau Bitcoin.

For example, BTC currently trades at an MVRV Ratio of 1.93, near the midpoint of its historical range. Since inception, BTC has spent only 15% of its time below an MVRV Ratio of 1 and 6% above 3.2, often interpreted as oversold or overbought zones, respectively. This concept particularly makes sense if one subscribes to the view that RV represents a weighted average of on-chain transaction values, or the "cost basis" for all BTC held in circulation. The MVRV ratio then can be viewed as aggregate profit margins for coin holders, potentially influencing buying or selling behavior – e.g., triggering profit-taking en masse at 3x return.

Par exemple, BTC se négocie actuellement à un ratio MVRV de 1,93, près du point médian de sa gamme historique. Depuis la création, BTC n'a passé que 15% de son temps en dessous d'un rapport MVRV de 1 et 6% au-dessus de 3,2, souvent interprété comme des zones survente ou surbouillées, respectivement. Ce concept est particulièrement logique si l'on s'abonne à l'idée que RV représente une moyenne pondérée des valeurs de transaction sur chaîne, ou la "base de coût" pour tous les BTC détenus en circulation. Le ratio MVRV peut ensuite être considéré comme des marges bénéficiaires agrégées pour les détenteurs de pièces, influençant potentiellement le comportement d'achat ou de vente - par exemple, déclenchant une masse à but lucratif à 3x retour.

3. Rethinking MVRV for Bitcoin's New Era

3. Repenser MVRV pour la nouvelle ère de Bitcoin

MVRV is a valuation framework. As with all frameworks, understanding its assumptions and shortcomings is key to using the tool effectively. One major assumption with the conventional approach is ceteris paribus, or “other things being equal.” When the judgment on the valuation level relies on historical comparison, one implicitly assumes that the operating environment surrounding the network remains constant. Otherwise, the past valuation band would not hold much relevance.

MVRV est un cadre d'évaluation. Comme pour tous les cadres, la compréhension de ses hypothèses et de ses lacunes est la clé de l'utilisation efficace de l'outil. Une hypothèse majeure avec l'approche conventionnelle est Ceteris paribus, ou «d'autres choses égales». Lorsque le jugement sur le niveau d'évaluation repose sur la comparaison historique, on suppose implicitement que l'environnement d'exploitation entourant le réseau reste constant. Sinon, la bande d'évaluation passée ne serait pas très pertinente.

Equity valuation metrics, such as price-to-

Les mesures d'évaluation des actions, telles que le prix à