Howey テストとは何ですか? それは暗号通貨とどのように関連していますか?

Howey テストの起源

1. Howey テストは、1946 年の米国最高裁判所の訴訟、証券取引委員会対 WJ Howey Co.から生まれました。

2. この場合、裁判所は、サービス契約を伴う土地販売は連邦証券法に基づく投資契約を構成するとの判決を下した。

3. この判決は、取引が投資契約として適格であるかどうかを評価するための 4 つの枠組みを確立しました。

4. これらの行為には、他者の努力のみから得られる利益を期待して、一般的な事業に資金を投資することが含まれます。

5. テストの開始以来、このテストは、従来の株式や債券を超えた商品を評価するための主要な法的レンズとして機能してきました。

暗号通貨商品への応用

1. 規制当局、特に米国証券取引委員会は、ハウイーテストをトークン販売に繰り返し適用してきました。

2. 2017 年から 2019 年にかけて開始されたイニシャル コイン オファリング (ICO) は、将来のプラットフォームの実用性や利益分配メカニズムを約束してトークンが販売された際に厳しい監視の目を集めました。

3.プラットフォーム収益に結び付けられた成長、ステーキング報酬、またはガバナンス権の明示的な保証とともに販売されたトークンは、多くの場合 Howey の 4 つの基準をすべて満たしています。

4. SEC の 2017 DAO 報告書では、デジタル資産はその販売と使用の経済的現実に応じて有価証券として分類される可能性があると明確に述べられています。

5. Kik Interactive と Ripple Labs に関する訴訟で見られるように、裁判所はこの解釈を支持しており、司法分析は Howey の要素に直接焦点を当てています。

セキュリティトークンとユーティリティトークンの違い

1. ユーティリティ トークンは、受動的収入の創出ではなく、機能するネットワーク内の製品またはサービスへのアクセスを目的として設計されています。

2. ただし、購入者が経営努力による利益を合理的に期待している場合、「ユーティリティ」というラベルだけではトークンが有価証券とみなされないわけではありません。

3. ライブアプリケーションを備えた機能的なネットワーク、分散型ガバナンス、透明なトークンエコノミクスにより、Howey 分類の可能性が減少します。

4. エアドロップで配布されたり、マイニングで獲得したトークンは、価値をチームのパフォーマンスに結び付ける販促資料がなければ、証券分析を引き起こす可能性が低くなります。

5. 法律顧問は、ネットワークの立ち上げ後までトークンの配布を遅らせ、ホワイトペーパーやマーケティング資料で利益関連の文言を避けるようプロジェクトに頻繁にアドバイスします。

世界的な規制の変化

1. Howey テストは米国連邦法に固有のものですが、他の管轄区域でも同様の枠組みが採用されています。

2. 英国の金融行動監視機構は、ハウイー氏が投資家の期待を重視していることを反映して、「投機的投資」テストを使用しています。

3. シンガポール金融当局は、トークンが利益、資本、または債務に対する権利を表すかどうかに基づいてトークンを評価します。

4. 日本の資金決済法は、決済手段として使用される暗号資産と、投資手段のように構成された暗号資産を区別しています。

5.国境を越えたトークン発行者は、重複する制度を乗り越える必要があり、多くの場合、対象市場ごとに現地の法的意見が必要となります。

よくある質問

Q: 暗号通貨を保有すると自動的に有価証券になりますか? A: いいえ。単に所持しているだけではハウイー分析はトリガーされません。この決定は、トークンがその後どのように保有または取引されるかではなく、どのように提供および販売されたかによって決まります。

Q: トークンの分類は時間の経過とともに変更される可能性がありますか? A: はい。最初に投資スキームの一部として販売されたトークンは、ネットワークが十分に分散化され、購入者が価値向上のために中央の取り組みに依存しなくなった場合、非有価証券に進化する可能性があります。

Q: ステーブルコインはハウイーテストの対象ですか? A: 一般に、準備金によって全額裏付けられており、利益が期待できない場合は、ノーです。ただし、利回りを生み出すメカニズムを備えたアルゴリズムのステーブルコインや、プロトコル収益に関連付けられたガバナンス トークンは、Howey の基準を満たす可能性があります。

Q: NFT は Howey テストに該当しますか? A: ほとんどの場合、特に共有利益権のない独自のデジタル コレクションを表す場合はそうではありません。しかし、細分化されたNFT、またはロイヤルティ分配契約とバンドルされたNFTは、規制上の懸念を引き起こしています。