Was ist der Howey-Test und in welcher Beziehung steht er zu Krypto?

Ursprünge des Howey-Tests

1. Der Howey-Test entstand aus einem Fall des Obersten Gerichtshofs der USA aus dem Jahr 1946, Securities and Exchange Commission gegen WJ Howey Co. .

2. In diesem Fall stellte das Gericht fest, dass Grundstücksverkäufe in Verbindung mit Dienstleistungsverträgen einen Investitionsvertrag im Sinne des Bundeswertpapiergesetzes darstellten.

3. Mit dem Urteil wurde ein vierstufiger Rahmen für die Beurteilung festgelegt, ob eine Transaktion als Investitionsvertrag einzustufen ist.

4. Zu diesen Grundsätzen gehört die Investition von Geld in ein gemeinsames Unternehmen mit der Erwartung von Gewinnen, die ausschließlich aus den Bemühungen anderer stammen.

5. Seit seiner Einführung dient der Test als primäre rechtliche Linse für die Bewertung von Instrumenten, die über traditionelle Aktien und Anleihen hinausgehen.

Anwendung auf Kryptowährungsangebote

1. Aufsichtsbehörden, insbesondere die US-amerikanische Börsenaufsichtsbehörde Securities and Exchange Commission, haben den Howey-Test wiederholt auf Token-Verkäufe angewendet.

2. Initial Coin Offerings (ICOs), die zwischen 2017 und 2019 eingeführt wurden, wurden einer intensiven Prüfung unterzogen, als Token mit dem Versprechen eines zukünftigen Plattformnutzens oder Gewinnbeteiligungsmechanismen vermarktet wurden.

3. Token, die mit ausdrücklichen Zusicherungen von Wachstum, Einsatzprämien oder Governance-Rechten verkauft werden, die an Plattformeinnahmen gebunden sind, erfüllen oft alle vier Howey-Kriterien.

4. Im DAO-Bericht 2017 der SEC wurde ausdrücklich darauf hingewiesen, dass digitale Vermögenswerte abhängig von der wirtschaftlichen Realität ihres Verkaufs und ihrer Verwendung als Wertpapiere eingestuft werden könnten.

5. Gerichte haben diese Auslegung bestätigt, wie in Fällen mit Kik Interactive und Ripple Labs zu sehen ist, in denen sich die gerichtliche Analyse direkt auf Howeys Elemente konzentrierte.

Unterscheidung zwischen Sicherheitstoken und Utility-Token

1. Ein Utility-Token dient dem Zugriff auf ein Produkt oder eine Dienstleistung innerhalb eines funktionierenden Netzwerks und nicht der passiven Einkommensgenerierung.

2. Die Bezeichnung „Nützlichkeit“ allein befreit einen Token jedoch nicht von der Einstufung als Sicherheit, wenn Käufer vernünftigerweise Gewinne aus Managementbemühungen erwarten.

3. Funktionale Netzwerke mit Live-Anwendungen, dezentraler Governance und transparenter Token-Ökonomie verringern die Wahrscheinlichkeit einer Howey-Klassifizierung.

4. Token, die durch Airdrops verteilt oder durch Mining verdient werden – ohne Werbematerialien, die den Wert mit der Teamleistung verknüpfen – lösen mit geringerer Wahrscheinlichkeit eine Wertpapieranalyse aus.

5. Rechtsberater raten Projekten häufig, die Token-Verteilung bis nach dem Start des Netzwerks zu verschieben und gewinnbezogene Sprache in Whitepapers und Marketingmaterialien zu vermeiden.

Globale regulatorische Unterschiede

1. Während der Howey-Test spezifisch für das US-Bundesrecht ist, verwenden andere Gerichtsbarkeiten analoge Rahmenwerke.

2. Die britische Financial Conduct Authority verwendet einen Test für „spekulative Investitionen“, der Howeys Schwerpunkt auf den Erwartungen der Anleger widerspiegelt.

3. Die Währungsbehörde Singapurs bewertet Token danach, ob sie Rechte auf Gewinne, Kapital oder Schuldenverpflichtungen darstellen.

4. Das japanische Zahlungsdienstleistungsgesetz unterscheidet zwischen Krypto-Assets, die als Zahlungsmethoden verwendet werden, und solchen, die wie Anlageinstrumente strukturiert sind.

5. Grenzüberschreitende Token-Emittenten müssen sich mit sich überschneidenden Regelungen auseinandersetzen und erfordern häufig lokalisierte Rechtsgutachten für jeden Zielmarkt.

Häufig gestellte Fragen

F: Macht der Besitz einer Kryptowährung diese automatisch zu einem Wertpapier? A: Nein. Bloßer Ballbesitz löst keine Howey-Analyse aus. Die Entscheidung hängt davon ab, wie der Token angeboten und verkauft wurde – nicht davon, wie er später gehalten oder gehandelt wird.

F: Kann ein Token seine Klassifizierung im Laufe der Zeit ändern? A: Ja. Ein Token, der ursprünglich im Rahmen eines Investitionsprogramms verkauft wurde, kann sich zu einem Nicht-Wertpapier entwickeln, wenn das Netzwerk ausreichend dezentralisiert wird und Käufer sich nicht mehr auf zentrale Bemühungen zur Wertsteigerung verlassen.

F: Unterliegen Stablecoins dem Howey-Test? A: Im Allgemeinen nein – wenn sie vollständig durch Rücklagen gedeckt sind und keine Gewinnerwartungen haben. Allerdings können algorithmische Stablecoins mit renditebringenden Mechanismen oder Governance-Tokens, die an Protokolleinnahmen gebunden sind, die Howey-Kriterien erfüllen.

F: Fallen NFTs unter den Howey-Test? A: Bei den meisten ist das nicht der Fall, insbesondere wenn es sich um einzigartige digitale Sammlerstücke ohne gemeinsame Gewinnrechte handelt. Dennoch haben fraktionierte NFTs oder NFTs, die mit Vereinbarungen zur Aufteilung der Lizenzgebühren gebündelt sind, regulatorische Bedenken hervorgerufen.