什麼是 Howey 測試以及它與加密貨幣有何關係？

豪伊測試的起源

1. Howey 測試源自 1946 年美國最高法院的一個案件：證券交易委員會訴 WJ Howey Co .。

2. 在此案中，法院裁定，土地銷售連同服務合同構成聯邦證券法規定的投資合同。

3. 該裁決建立了一個四管齊下的框架來評估交易是否符合投資合同的條件。

4. 這些分支包括對共同企業進行金錢投資，並期望僅從他人的努力中獲得利潤。

5. 自推出以來，該測試一直是評估傳統股票和債券以外工具的主要法律視角。

加密貨幣產品的應用

1. 監管機構，特別是美國證券交易委員會，多次將豪伊測試應用於代幣銷售。

2. 2017 年至 2019 年期間推出的首次代幣發行 (ICO) 受到了嚴格審查，因為代幣在營銷時承諾了未來的平台效用或利潤分享機制。

3.帶有明確增長保證、質押獎勵或與平台收入相關的治理權利的代幣通常符合所有四個 Howey 標準。

4. SEC 2017 年 DAO 報告明確指出，數字資產可以根據其銷售和使用的經濟現實被歸類為證券。

5. 法院支持了這一解釋，正如涉及 Kik Interactive 和 Ripple Labs 的案件中所見，司法分析直接集中在 Howey 的要素上。

安全令牌和實用令牌之間的區別

1. 實用代幣旨在訪問正常運行的網絡中的產品或服務，而不是被動創收。

2. 然而，如果購買者合理地預期從管理努力中獲得利潤，“實用性”標籤本身並不能免除代幣被視為證券的責任。

3. 具有實時應用程序的功能網絡、去中心化治理和透明的代幣經濟降低了 Howey 分類的可能性。

4. 通過空投分發或通過挖礦賺取的代幣（沒有將價值與團隊績效聯繫起來的宣傳材料）不太可能觸發證券分析。

5. 法律顧問經常建議項目將代幣分配推遲到網絡啟動後，並避免在白皮書和營銷材料中使用與利潤相關的語言。

全球監管差異

1. 雖然豪伊測試特定於美國聯邦法律，但其他司法管轄區也採用類似的框架。

2. 英國金融行為監管局使用“投機投資”測試，反映了豪伊對投資者預期的重視。

3. 新加坡金融管理局根據代幣是否代表利潤權、資本權或債務義務來評估代幣。

4. 日本的《支付服務法》對用作支付方式的加密資產和結構類似投資工具的加密資產進行了區分。

5.跨境代幣發行人必須應對重疊的製度，通常需要針對每個目標市場提供本地化的法律意見。

常見問題解答

問：持有加密貨幣是否會自動成為證券？答：不會。僅僅擁有球權不會觸發 Howey 分析。該決定取決於代幣的發行和銷售方式，而不是隨後的持有或交易方式。

問：代幣可以隨著時間的推移改變其分類嗎？答：是的。如果網絡變得足夠去中心化並且購買者不再依賴中央努力來實現價值升值，最初作為投資計劃的一部分出售的代幣可能會演變成非證券。

問：穩定幣是否需要接受 Howey 測試？答：一般來說，不會——如果他們有充分的儲備支持並且缺乏利潤預期。然而，具有收益機制的算法穩定幣或與協議收入相關的治理代幣可能符合 Howey 標準。

問：NFT 是否屬於 Howey 測試？答：大多數都沒有，特別是當它們代表沒有共享利潤權的獨特數字收藏品時。然而，碎片化的 NFT 或與特許權使用費分享協議捆綁在一起的 NFT 引起了監管方面的擔憂。