Qu’est-ce qu’une perte éphémère ? (Liquidité fournissant des risques)

Comprendre la perte éphémère

1. Une perte éphémère se produit lorsque la valeur des jetons déposés dans un pool de liquidités d'un teneur de marché automatisé (AMM) diverge de leur valeur s'ils sont détenus en externe.

2. Ce phénomène est dû à la formule de produit constant utilisée par la plupart des AMM, où le produit des réserves symboliques reste fixe : x × y = k.

3. À mesure que des changements de prix se produisent sur les marchés externes, les arbitragistes ajustent les réserves du pool pour s'aligner sur ces prix, modifiant ainsi le ratio des actifs détenus par les fournisseurs de liquidité (LP).

4. Le déséquilibre qui en résulte signifie que les LP détiennent moins d’unités de l’actif qui s’apprécie et plus d’unités de l’actif qui se déprécie par rapport à une simple position d’achat et de conservation.

5. Bien qu’elle soit qualifiée d’« éphémère », la perte se réalise au moment du retrait si le ratio de prix n’est pas revenu à son état d’origine au moment du dépôt.

Illustration mathématique

1. Supposons qu’un LP dépose 1 ETH et 100 USDC dans un pool alors que l’ETH coûte 100 $.

2. Plus tard, l'ETH monte à 400 $ sur les échanges externes, provoquant un arbitrage qui rééquilibre le pool à 0,5 ETH et 200 USDC.

3. Les avoirs du LP valent désormais 400 $ (0,5 × 400 $ + 200), tandis que les avoirs à l'extérieur rapporteraient 500 $ (1 × 400 $ + 100).

4. La différence de 100 $ représente une perte éphémère de 20 % par rapport au portefeuille non investi.

5. Ce calcul ne suppose aucun frais de négociation, ce qui peut compenser partiellement ou totalement la perte en fonction du volume et du niveau de frais.

Facteurs amplifiant la perte éphémère

1. Une forte volatilité entre les actifs appariés augmente plus rapidement la divergence des ratios de réserves.

2. Des fluctuations de prix plus importantes entraînent des événements de rééquilibrage plus importants, aggravant l’asymétrie d’exposition.

3. Les pools à frais modiques offrent moins de compensation pour le risque pris pendant les périodes volatiles.

4. Les positions de liquidité concentrées dans Uniswap V3 peuvent connaître un IL plus prononcé dans des fourchettes étroites lorsque le prix quitte la bande active.

5. Les paires de pièces stables comme USDC/DAI présentent généralement un IL minimal en raison d'un maintien strict du rattachement et d'une faible volatilité relative.

Revenus des frais et compensation des pertes

1. Les frais de négociation perçus par les LP s'accumulent proportionnellement à leur part du pool et au volume total des swaps.

2. Dans les pools à forte activité, les frais accumulés peuvent dépasser l'ampleur de la perte éphémère au fil du temps.

3. Cependant, les revenus de commissions ne sont pas garantis : ils dépendent d’une demande de trading soutenue et d’un positionnement compétitif des spreads.

4. Certains protocoles distribuent des incitations supplémentaires telles que des jetons de gouvernance, mais ceux-ci introduisent des risques distincts en matière d'évaluation et d'acquisition.

5. Les données historiques montrent que de nombreuses positions LP dans des paires volatiles restent non rentables après avoir pris en compte les coûts du gaz, les dérapages et l'IL sur des intervalles de plusieurs semaines.

Foire aux questions

Q : La perte éphémère s’applique-t-elle à tous les pools de liquidité DeFi ? R : Cela affecte principalement les pools basés sur AMM utilisant des modèles à produit constant ou des modèles de courbes similaires. Les DEX sur carnet d’ordres et certains mécanismes hybrides ne génèrent pas d’IL de la même manière.

Q : Une perte éphémère peut-elle être entièrement évitée ? R : Non sans éviter complètement l’apport de liquidités AMM. Des stratégies telles que la limitation de portée, l’appariement de pièces stables ou le rééquilibrage dynamique réduisent l’exposition mais ne l’éliminent pas.

Q : Les pertes éphémères sont-elles signalées sur la chaîne ou visibles dans les interfaces du portefeuille ? R : Il n’existe aucune métrique native en chaîne. Les utilisateurs doivent comparer manuellement la valeur actuelle du pool à la valeur de détention hypothétique à l'aide des données de prix historiques et des instantanés de réserve.

Q : Les bourses centralisées facturent-elles aux fournisseurs de liquidité des pertes éphémères ? R : Non. Les teneurs de marché CEX sont confrontés à différents risques, tels que le défaut de la contrepartie et le déséquilibre du carnet d'ordres, mais pas aux pénalités de divergence algorithmique inhérentes aux AMM.