什么是灰度 GBTC 到 ETF 的转换？ （历史背景）

灰度 Bitcoin 信任的起源

1. Grayscale 于 2013 年推出了 Bitcoin 信托 (GBTC)，作为一种受监管、向 SEC 报告的投资工具，适用于寻求投资 bitcoin 且无需承担直接托管责任的机构和合格投资者。

2. GBTC 作为封闭式基金运作，这意味着股票不可赎回标的 bitcoin，导致相对于资产净值 (NAV) 持续存在溢价和折价。

3. 信托结构带来了结构性限制：不存在套利机制来保持股价与bitcoin的市场价值保持一致，导致在高需求或监管不确定时期波动性飙升。

4、从2017年起，GBTC成为美国场外加密货币投资产品的主导者，尽管其年管理费为2%，且缺乏流动性平价，但仍吸引了数十亿资产的管理。

5. 到 2022 年初，GBTC 的 AUM 已增长至超过 280 亿美元，反映了在合规 bitcoin 访问的替代方案有限的情况下散户的热情和机构的采用。

监管审查和法律挑战

1. 2021年，灰度向美国证券交易委员会（SEC）提交申请，将GBTC转换为现货bitcoin交易所交易基金（ETF），引用了2021年批准的期货ETF的先例。

2. SEC 于 2022 年 6 月拒绝了最初的提议，理由是担心市场操纵、监管共享协议以及 bitcoin 市场成熟度的证据不足。

3. Grayscale 于 2022 年 8 月向联邦法院提起诉讼作为回应，称 SEC 采用了不一致的标准——批准基于期货的 ETF，同时拒绝现货等价物，尽管基础监管框架相同。

4. 2023 年 8 月，美国华盛顿特区巡回上诉法院做出了有利于 Grayscale 的裁决，称 SEC 未能就 GBTC 与其他基于商品的 ETF 的区别对待提供合理的解释。

5. 该决定迫使 SEC 重新考虑 GBTC 的地位，而不依赖于现货和期货产品之间的任意区别，从而加大了监管协调的压力。

结构转型过程

1. 法院裁决后，Grayscale 多次修改其 S-1 注册声明，以满足 SEC 更新的披露期望，包括加强托管安排和扩大市场监管语言。

2. 该公司用 Coinbase Custody 取代了之前的托管人，集成了实时钱包监控、多重签名控制以及最终文件中直接引用的法证审计追踪。

3. 治理变革包括任命独立受托人和修改费用结构——转换后管理费从 2.0% 降低至1.5% 。

4. 股东投票权扩大到包括对重大运营决策的咨询投票，这背离了转换前信托章程授予灰度的唯一酌处权。

5. 转换需要根据 1940 年《投资公司法》重新注册，要求每日投资组合透明度、标准化赎回机制，并遵守规则 12b-1 广告限制。

市场影响和流动性变化

1. 在转换之前，GBTC 的交易价格大幅折价——2023 年 1 月达到近-48% ——因为投资者预期 ETF 批准后可能出现资金外流和赎回压力。

2. 2024 年 1 月 10 日 SEC 正式批准转换后，GBTC 开始在 NYSE Arca 上作为现货 bitcoin ETF 交易，股票代码为 GBTC，实现当日结算和标准经纪一体化。

3. 赎回功能于 2024 年 1 月 15 日激活，允许授权参与者将一篮子 bitcoin 换成股票，建立以前不存在的功能套利循环。

4. 日均成交量从 2023 年 12 月的 6.5 亿美元飙升至 2024 年 2 月第一周的 21 亿美元以上，超过同期所有其他美国现货 bitcoin ETF 的总和。

5. 机构流动发生显着变化：养老基金和捐赠基金在 10 个工作日内启动分配，理由是 ETF 监管监督赋予了信托透明度和可审计性的提高。

常见问题解答

问：GBTC 的转股是否需要现有股东的批准？答：不会。转换是灰度根据 SEC 监管机构单方面执行的，并未引发股东投票，因为该变更属于法定重新分类条款，而不是对信托条款的重大修改。

问：这种转换对美国投资者的税收待遇有何影响？ A：过渡保留了成本基础的连续性；通过转换维持头寸的持有人没有发生应税事件。资本收益确认仍然与处置时间相关，与转换前的处理一致。

问：转换后最低投资门槛有变化吗？答：是的。转换后通过标准经纪账户的零售买家的最低投资额从信托形式认可投资者的 50,000 美元降至无最低投资额。

问：SEC 是否对灰度转换后施加了新的报告义务？答：是的。根据适用于注册投资公司的 N-PORT 表格和 N-CEN 表格的要求，每日公开披露持股、月度投资组合构成报告和季度财务报表成为强制性要求。