그레이스케일 GBTC를 ETF로 전환하는 방법은 무엇입니까? (역사적 맥락)

그레이스케일 Bitcoin 신뢰의 탄생

1. 그레이스케일은 직접적인 보관 책임 없이 bitcoin에 대한 노출을 원하는 기관 및 공인 투자자를 위한 규제된 SEC 보고 투자 수단으로 2013년에 Bitcoin 신탁(GBTC)을 출시했습니다.

2. GBTC는 폐쇄형 펀드로 운영됩니다. 즉, 주식을 기본 bitcoin으로 상환할 수 없으므로 순자산가치(NAV)에 비해 지속적인 프리미엄 및 할인이 발생합니다.

3. 신뢰 구조는 구조적 한계를 내포했습니다. bitcoin의 시장 가치에 주가를 맞추는 차익거래 메커니즘이 존재하지 않아 수요가 많거나 규제가 불확실한 기간에는 변동성이 급증했습니다.

4. 2017년부터 GBTC는 미국에서 지배적인 장외 암호화폐 투자 상품이 되었으며, 연간 2%의 관리 수수료와 유동성 패리티 부족에도 불구하고 수십억 달러의 관리 자산을 유치했습니다.

5. 2022년 초까지 GBTC는 AUM이 280억 달러 이상으로 성장했으며, 이는 규정 준수 bitcoin 액세스에 대한 제한된 대안 속에서 소매업의 열정과 제도적 채택을 모두 반영합니다.

규제 조사 및 법적 문제

1. 2021년 그레이스케일은 2021년 승인된 선물 기반 ETF의 선례를 인용해 GBTC를 현물bitcoin 상장지수펀드(ETF)로 전환하기 위해 미국 증권거래위원회(SEC)에 신청서를 제출했습니다.

2. SEC는 시장 조작, 감시 공유 계약, bitcoin 시장 성숙도에 대한 증거 불충분 등을 이유로 2022년 6월 최초 제안을 거부했습니다.

3. 그레이스케일은 2022년 8월 연방 법원에 소송을 제기하며 SEC가 일관되지 않은 기준을 적용했다고 주장했습니다. 즉, 동일한 기본 감시 프레임워크에도 불구하고 현물 등가물을 거부하면서 선물 기반 ETF를 승인하는 것입니다.

4. 2023년 8월 미국 DC 순회항소법원은 SEC가 GBTC를 다른 상품 기반 ETF와 다르게 취급하는 데 대한 합리적인 설명을 제공하지 못했다며 그레이스케일의 손을 들어줬습니다.

5. 이 결정으로 인해 SEC는 현물 상품과 선물 상품 간의 자의적인 구별에 의존하지 않고 GBTC의 지위를 재검토하게 되었으며 규제 조정에 대한 압력이 강화되었습니다.

구조적 변혁 과정

1. 법원 판결에 따라 그레이스케일은 강화된 보관 장치 및 확장된 시장 감시 언어를 포함하여 업데이트된 SEC 공개 기대치를 충족하기 위해 S-1 등록 명세서를 여러 번 수정했습니다.

2. 회사는 이전 관리인을 Coinbase Custody로 교체하여 실시간 지갑 모니터링, 다중 서명 제어 및 최종 제출에서 직접 참조된 포렌식 감사 추적을 통합했습니다.

3. 거버넌스 변경에는 독립적인 수탁자를 임명하고 수수료 구조를 개정하는 것이 포함되었습니다. 즉, 전환 시 관리 수수료를 2.0%에서 1.5% 로 낮추었습니다.

4. 그레이스케일에 단독 재량권을 부여했던 전환 전 신탁 헌장에서 벗어나 주요 운영 결정에 대한 자문 투표를 포함하도록 주주 의결권이 확대되었습니다.

5. 전환을 위해서는 일일 포트폴리오 투명성, 표준화된 환매 메커니즘 및 규칙 12b-1 광고 제한 준수를 요구하는 1940년 투자 회사법에 따라 재등록이 필요했습니다.

시장 영향 및 유동성 변화

1. 전환 전, GBTC는 투자자들이 ETF 승인 후 잠재적 유출과 환매 압력을 예상함에 따라 2023년 1월 거의 -48% 에 달하는 가파른 할인율로 거래되었습니다.

2. 2024년 1월 10일 SEC가 공식적으로 전환을 승인한 후 GBTC는 NYSE Arca에서 GBTC라는 티커로 현물 bitcoin ETF로 거래를 시작하여 당일 결제 및 표준 중개 통합을 가능하게 했습니다.

3. 2024년 1월 15일에 상환 기능이 활성화되어 승인된 참가자가 bitcoin 바스켓을 주식으로 교환할 수 있도록 하여 이전에는 없었던 기능적 차익거래 루프를 구축합니다.

4. 일일 평균 거래량은 2023년 12월 6억 5천만 달러에서 2024년 2월 첫째 주에 21억 달러 이상으로 급증하여 해당 기간 동안 다른 모든 미국 현물 bitcoin ETF를 합친 것보다 많았습니다.

5. 기관 흐름이 눈에 띄게 바뀌었습니다. 연기금과 기부금은 ETF 규제 감독을 통해 부여된 수탁자의 명확성과 감사 가능성이 향상되었다는 이유로 영업일 기준 10일 이내에 할당을 시작했습니다.

자주 묻는 질문

Q: GBTC의 전환에는 기존 주주들의 승인이 필요했나요? A: 아니요. 전환은 SEC 규제 권한에 따라 그레이스케일에 의해 일방적으로 실행되었으며 주주 투표를 유발하지 않았습니다. 변경 사항은 신탁 조건에 대한 실질적인 수정이 아닌 법정 재분류 조항에 따르기 때문입니다.

Q: 전환이 미국 투자자의 세금 처리에 어떤 영향을 미쳤습니까? A: 전환으로 인해 비용 기반 연속성이 유지되었습니다. 전환을 통해 포지션을 유지하는 보유자에 대해서는 과세 대상이 발생하지 않았습니다. 자본 이득 인식은 전환 전 처리와 일관되게 처분 시기에 묶여 있었습니다.

Q: 전환 후 최소 투자 기준액에 변화가 있었나요? 답: 그렇습니다. 전환 후 표준 중개 계좌를 통한 소매 구매자의 경우 신탁 형식의 공인 투자자에 대한 최소 투자 금액이 $50,000에서 최소 금액 없음으로 감소했습니다.

Q: SEC는 그레이스케일 변환 후 새로운 보고 의무를 부과했습니까? 답: 그렇습니다. 보유 자산의 일일 공개, 월별 포트폴리오 구성 보고서 및 분기별 재무제표는 등록된 투자 회사에 적용되는 Form N-PORT 및 Form N-CEN 요구 사항에 따라 의무화되었습니다.