什麼是 Howey 測試以及如何使用它來確定加密資產是否是證券？

了解加密貨幣背景下的 Howey 測試

Howey 測試源於 1946 年美國最高法院的一個案件， SEC 訴 WJ Howey Co. ，該案件建立了確定交易是否符合“投資合同”資格的法律框架。在當今的數字資產領域，監管機構經常應用此測試來評估加密資產是否應根據聯邦法律歸類為證券。豪伊測試的核心在於四個標準：對共同企業的金錢投資，期望從他人的努力中獲得利潤。

當應用於加密貨幣和基於區塊鏈的代幣時，美國證券交易委員會 (SEC) 會仔細審查代幣銷售或分銷背後的經濟現實。如果一個項目涉及投資者向一個承諾未來平台增長或回報的集中開發團隊提供資金，那麼這種安排可能會滿足豪伊測試的所有要素。這種分類觸發了監管義務，包括註冊、披露和遵守證券法。

應用於加密資產的 Howey 測試的關鍵要素

在加密環境中，這個標准通常很簡單。當個人在首次代幣發行 (ICO) 期間或通過使用法定貨幣或其他加密貨幣（如 Bitcoin 或以太坊）進行私人銷售購買代幣時，他們正在進行貨幣投資。付款方式並不否定投資的存在。

監管機構通常將此解釋為水平或垂直的共性。在大多數代幣發行中，投資者的財富是緊密相連的——要么因為他們的回報取決於同一資產池（水平），要么因為他們依賴發起人的行動（垂直）。大多數加密貨幣項目都表現出強烈的共同企業特徵，特別是當資金進入中央金庫或發展基金時。

如果營銷材料、白皮書或公開聲明表明代幣持有者將通過價格升值、質押獎勵或收入分享獲得經濟利益，那麼這個因素很可能得到滿足。即使是對未來效用或價值增長的隱含承諾也可以建立利潤預期。

這重點關注投資的成功是否主要取決於第三方的工作，例如開發團隊、基金會或管理團隊。在協議尚未去中心化的早期區塊鏈項目中，通常會滿足這個條件。如果用戶在沒有持續的企業支持的情況下無法合理使用代幣，那麼就強化了將代幣歸類為證券的論點。

對加密項目和開發人員的影響

1. 未考慮 Howey 測試的項目面臨 SEC 執法行動的風險。許多備受矚目的案件導致投資者被處以罰款、禁令或強制退款。

2. 設計代幣經濟學的團隊必須評估治理、效用和分配機制如何影響被動投資與主動參與的看法。

3. 延遲權力下放或對網絡升級、國庫資金或路線圖執行保持過度控制會增加被視為證券產品的可能性。

4. 一些開發者試圖通過強調即時效用、開源透明度和社區主導的治理來將代幣構建為非證券。然而，如果經濟實質與結構性主張相矛盾，這些策略並不會自動使代幣免受監管。

案例研究和監管執法趨勢

1. SEC 針對 Ripple Labs 的行動集中於 XRP 是否作為投資合同的一部分出售，特別是在機構銷售期間。雖然零售購買受到不同的對待，但法院發現某些分配符合豪伊標準。

2. SEC 於 2017 年發布的 DAO 報告標誌著 Howey 測試首次正式應用於去中心化自治組織。結論是，由於投資者依賴第三方管理工作，The DAO 籌款活動中出售的代幣屬於證券。

3. 此後，2016 年至 2018 年的許多 ICO 都在該框架下進行了重新評估，最終達成了涉及向受影響參與者返還資金和支付利息的和解方案。

4. 當穩定幣和算法代幣的收益生成機制類似於生息工具或發行人保證回報時，它們也會受到審查。

常見問題解答

如果加密貨幣被歸類為證券會怎樣？除非適用豁免，否則它須遵守聯邦證券法，要求在 SEC 註冊。發行人必須提供詳細的披露，遵守反欺詐規定，並可能面臨虛假陳述的責任。

代幣可以既是證券又是商品嗎？是的，它的分類可以演變。代幣最初可能是籌款期間的一種證券，但一旦網絡投入運行並充分去中心化，它就會充當商品。

豪伊測試是否適用於美國境外？豪伊測試特定於美國法律。其他司法管轄區使用不同的框架，例如英國金融行為監管局的方法或歐盟的 MiCA 法規，但許多司法管轄區在投資者保護方面擁有相似的原則。

NFT 是否需要接受 Howey 測試？大多數代表獨特數字藝術或收藏品的 NFT 都不屬於該範圍。然而，如果 NFT 是承諾從集體努力中獲利的集合投資計劃的一部分，那麼它就可以滿足投資合同的標準。