Howey テストとは何ですか?暗号資産が有価証券であるかどうかを判断するためにどのように使用されますか?

暗号通貨のコンテキストにおける Howey テストを理解する

Howey テストは、取引が「投資契約」として適格であるかどうかを判断するための法的枠組みを確立した 1946 年の米国最高裁判所の訴訟、 SEC 対 WJ Howey Co.に由来しています。今日のデジタル資産の状況では、規制当局は暗号資産が連邦法に基づく有価証券として分類されるべきかどうかを評価するためにこのテストを頻繁に適用しています。 Howey テストの中核は 4 つの基準にあります。それは、他人の努力から得られる利益を期待した、一般的な事業への資金の投資です。

暗号通貨およびブロックチェーンベースのトークンに適用される場合、証券取引委員会 (SEC) はトークンの販売または配布の背後にある経済的現実を精査します。プロジェクトに投資家が将来のプラットフォームの成長や利益を約束する集中開発チームに資金を提供する場合、その取り決めは Howey テストのすべての要素を満たす可能性があります。この分類により、登録、開示、証券法の遵守などの規制義務が課せられます。

暗号資産に適用される Howey テストの重要な要素

この基準は、暗号化のコンテキストでは通常は簡単です。個人がイニシャル・コイン・オファリング（ICO）中に、または法定通貨やBitcoinやイーサリアムなどの他の暗号通貨を使用した個人販売を通じてトークンを購入する場合、金銭的な投資を行っていることになります。支払い方法は投資の存在を否定するものではありません。

規制当局は通常、これを水平方向または垂直方向の共通性と解釈します。ほとんどのトークンの提供では、投資家の財産は、同じ資産プールに依存する (水平) か、プロモーターの行動に依存する (垂直) ため、結びついています。ほとんどの暗号プロジェクトは、特に中央財務省や開発基金に資金が投入される場合、一般的な企業の強力な指標を示します。

マーケティング資料、ホワイトペーパー、または公式声明が、トークン所有者が価格上昇、ステーキング報酬、または収益分配を通じて経済的利益を得ることが示唆されている場合、この要素は満たされている可能性があります。将来の効用や価値の増加を暗黙的に約束した場合でも、利益の期待を確立することができます。

これは、投資の成功が主に開発チーム、財団、管理グループなどの第三者の働きに依存するかどうかに焦点を当てています。プロトコルがまだ分散化されていない初期段階のブロックチェーン プロジェクトでは、この条件が満たされることがよくあります。継続的な企業サポートなしにユーザーがトークンを合理的に使用できない場合、有価証券として分類する議論が強化されます。

暗号プロジェクトと開発者への影響

1. Howey Test を考慮していないプロジェクトは、SEC からの強制措置に直面するリスクがあります。多くの注目を集めた訴訟で、投資家への罰金、差止命令、または強制返金が行われています。

2. トケノミクスを設計するチームは、ガバナンス、ユーティリティ、分配メカニズムがパッシブ投資とアクティブ参加の認識にどのような影響を与えるかを評価する必要があります。

3. 分散化を遅らせたり、ネットワークのアップグレード、財務資金、ロードマップの実行に対する過剰な制御を維持したりすると、セキュリティ製品とみなされる可能性が高くなります。

4. 開発者の中には、即時的な有用性、オープンソースの透明性、コミュニティ主導のガバナンスを強調することで、トークンを非有価証券として構造化しようとする人もいます。ただし、これらの戦略は、経済的実質が構造上の主張に矛盾する場合に、トークンを自動的に規制から免除するものではありません。

ケーススタディと規制執行の傾向

1. Ripple Labsに対するSECの行動は、XRPが投資契約の一部として、特に機関投資家の販売中に販売されたかどうかに焦点を当てていました。小売購入は別の方法で扱われましたが、裁判所は特定の流通がハウイーの基準を満たしていると認定しました。

2. 2017 年に SEC によって発行された DAO レポートは、分散型自律組織への Howey テストの最初の公式適用の 1 つを示しました。 DAOの募金活動で販売されたトークンは、投資家が第三者の管理努力に依存しているため有価証券であると結論付けた。

3. 2016年から2018年にかけての多くのICOはその後、この枠組みに基づいて再評価され、資金の取り崩しと影響を受ける参加者への利息の支払いを含む和解に至った。

4. ステーブルコインやアルゴリズムトークンも、その利回り生成メカニズムが利付商品に似ている場合、または発行者が収益を保証している場合に、精査の対象となっている。

よくある質問

暗号通貨が有価証券として分類されたらどうなりますか?連邦証券法の適用対象となり、例外が適用されない限り SEC への登録が必要となります。発行者は詳細な開示を提供し、不正行為防止規定を遵守する必要があり、不実表示の責任に直面する可能性があります。

トークンは有価証券と商品の両方になることができますか?はい、その分類は進化する可能性があります。トークンは、資金調達中は最初は有価証券ですが、ネットワークが運用され、十分に分散化されると、後で商品として機能します。

Howey テストは米国外でも適用されますか? Howey テストは米国の法律に固有です。他の法域では、英国の金融行為監視機構のアプローチや EU の MiCA 規制など、異なる枠組みを使用していますが、多くの法域では投資家保護に関して同様の原則を共有しています。

NFTはHoweyテストの対象ですか?ユニークなデジタルアートや収集品を表すほとんどの NFT は対象外です。ただし、NFT が共同の努力による利益を約束する共同投資スキームの一部である場合、投資契約の基準を満たす可能性があります。