Howey 테스트란 무엇이며 암호화 자산이 증권인지 확인하는 데 어떻게 사용됩니까?

암호화폐의 맥락에서 Howey 테스트 이해

Howey 테스트는 거래가 '투자 계약'에 해당하는지 여부를 결정하기 위한 법적 틀을 확립한 1946년 미국 대법원 사건인 SEC 대 WJ Howey Co. 에서 유래되었습니다. 오늘날의 디지털 자산 환경에서 규제 당국은 암호 자산이 연방법에 따라 증권으로 분류되어야 하는지 여부를 평가하기 위해 이 테스트를 자주 적용합니다. Howey 테스트의 핵심은 네 가지 기준에 있습니다. 즉, 다른 사람의 노력에서 파생되는 이익을 기대하면서 공동 기업에 돈을 투자하는 것입니다.

암호화폐 및 블록체인 기반 토큰에 적용할 때 증권거래위원회(SEC)는 토큰 판매 또는 배포 이면의 경제적 현실을 면밀히 조사합니다. 프로젝트에 미래 플랫폼 성장 또는 수익을 약속하는 중앙 집중식 개발 팀에 자금을 기부하는 투자자가 포함되는 경우 해당 배열은 Howey 테스트의 모든 요소를 ​​충족할 수 있습니다. 이러한 분류는 등록, 공개 및 증권법 준수를 포함한 규제 의무를 유발합니다.

암호화폐 자산에 적용되는 Howey 테스트의 핵심 요소

이 기준은 일반적으로 암호화 컨텍스트에서 간단합니다. 개인이 ICO(초기화폐공개) 또는 법정화폐나 Bitcoin, 이더리움과 같은 기타 암호화폐를 사용하여 개인 판매를 통해 토큰을 구매하는 것은 금전적 투자를 하는 것입니다. 지불 방식은 투자의 존재를 무효화하지 않습니다.

규제 기관에서는 일반적으로 이를 수평 또는 수직 공통성으로 해석합니다. 대부분의 토큰 제공에서 투자자의 재산은 동일한 자산 풀(수평)에 의존하거나 발기인의 행동(수직)에 의존하기 때문에 함께 묶여 있습니다. 대부분의 암호화폐 프로젝트는 특히 자금이 중앙 재무부나 개발 기금으로 들어갈 때 일반 기업에 대한 강력한 지표를 나타냅니다.

마케팅 자료, 백서 또는 공개 성명서에서 토큰 보유자가 가격 평가, 스테이킹 보상 또는 수익 공유를 통해 재정적으로 이익을 얻을 것이라고 제안하는 경우 이 요소는 충족될 가능성이 높습니다. 미래의 유용성이나 가치 성장에 대한 암묵적인 약속조차도 이익에 대한 기대를 확립할 수 있습니다.

이는 투자의 성공이 주로 개발팀, 재단, 경영진 등 제3자의 업무에 달려 있는지 여부에 초점을 맞춥니다. 프로토콜이 아직 분산되지 않은 초기 단계의 블록체인 프로젝트에서는 이 조건이 충족되는 경우가 많습니다. 지속적인 기업 지원 없이 사용자가 토큰을 합리적으로 사용할 수 없는 경우 증권으로 분류되어야 한다는 주장이 강화됩니다.

암호화폐 프로젝트 및 개발자에 대한 시사점

1. Howey 테스트를 고려하지 않은 프로젝트는 SEC의 집행 조치에 직면할 위험이 있습니다. 세간의 이목을 끄는 수많은 사건으로 인해 벌금, 금지 명령 또는 투자자에게 강제 환급이 내려졌습니다.

2. 토큰경제학을 설계하는 팀은 거버넌스, 유틸리티 및 분배 메커니즘이 수동적 투자와 적극적 참여에 대한 인식에 어떻게 영향을 미치는지 평가해야 합니다.

3. 분산화를 지연하거나 네트워크 업그레이드, 재무 자금 또는 로드맵 실행에 대한 과도한 통제를 유지하면 보안 제안으로 간주될 가능성이 높아집니다.

4. 일부 개발자는 즉각적인 유용성, 오픈 소스 투명성 및 커뮤니티 주도 거버넌스를 강조하여 토큰을 비증권으로 구성하려고 시도합니다. 그러나 이러한 전략은 경제적 실질이 구조적 주장과 모순되는 경우 토큰을 규제에서 자동으로 면제하지 않습니다.

사례 연구 및 규제 집행 동향

1. Ripple Labs에 대한 SEC의 조치는 특히 기관 판매 중에 XRP가 투자 계약의 일부로 판매되었는지 여부에 중점을 두었습니다. 소매 구매는 다르게 취급되었지만 법원은 특정 배포가 Howey 기준을 충족한다고 판결했습니다.

2. 2017년 SEC가 발행한 DAO 보고서는 분산형 자율 조직에 Howey 테스트를 공식적으로 적용한 최초의 보고서 중 하나입니다. DAO의 모금 행사에서 판매된 토큰은 투자자가 제3자 관리 노력에 의존했기 때문에 유가증권이었다고 결론지었습니다.

3. 이후 2016년부터 2018년까지의 많은 ICO가 이 프레임워크에 따라 재평가되었으며, 이로 인해 영향을 받은 참가자에 대한 자금 환수 및 이자 지급과 관련된 합의가 이루어졌습니다.

4. 스테이블코인과 알고리즘 토큰은 수익률 생성 메커니즘이 이자 지급 수단과 유사하거나 발행자가 수익을 보장하는 경우에도 정밀 조사를 받습니다.

자주 묻는 질문

암호화폐가 증권으로 분류되면 어떻게 되나요? 연방 증권법의 적용을 받으며, 면제가 적용되지 않는 한 SEC에 등록해야 합니다. 발행자는 상세한 공개를 제공하고 사기 방지 조항을 준수해야 하며 허위 진술에 대한 책임을 질 수도 있습니다.

토큰이 증권이자 상품이 될 수 있나요? 예, 분류는 발전할 수 있습니다. 토큰은 처음에는 자금 조달 중 증권일 수 있지만 나중에 네트워크가 작동하고 충분히 분산되면 상품으로 기능할 수 있습니다.

Howey 테스트는 미국 이외의 지역에도 적용됩니까? Howey 테스트는 미국 법률에만 적용됩니다. 다른 관할권에서는 영국 금융행위감독청(Financial Conduct Authority)의 접근 방식이나 EU의 MiCA 규정과 같은 다른 프레임워크를 사용하지만, 많은 국가에서는 투자자 보호와 관련하여 유사한 원칙을 공유합니다.

NFT는 Howey 테스트의 대상이 됩니까? 독특한 디지털 아트나 수집품을 대표하는 대부분의 NFT는 범위를 벗어납니다. 그러나 NFT가 공동 노력으로 이익을 약속하는 공동 투자 계획의 일부인 경우 투자 계약 기준을 충족할 수 있습니다.