수익률 전쟁이 다시 발생할 수 있습니다

이것은 새로운 시대의 시작 일 수 있습니다. 당신이 충분히 오랫동안 Defi에 있었다면, TVL (Total Locked Value)은 화장대 메트릭이라는 것을 이해할 것입니다.

The yield war may be on again. If you’ve been in DeFi long enough, you’ll understand that the total locked value (TVL) is just a vanity metric. Because in the competitive modular world of AMMs, perpetual contracts, and lending protocols, what really matters is who controls the flow of liquidity, not who owns the protocol, or even who issues the most rewards. It’s who can convince liquidity providers (LPs) to deposit funds and ensure that TVL remains stable. This is the origin of the bribe economy.

수익률 전쟁이 다시 발생할 수 있습니다. 당신이 충분히 오랫동안 Defi에 있었다면, TVL (Total Locked Value)은 화장대 메트릭이라는 것을 이해할 것입니다. 경쟁력있는 모듈 식 AMM, 영구 계약 및 대출 프로토콜의 세계에서 실제로 중요한 것은 누가 프로토콜을 소유 한 사람이 아닌 유동성의 흐름을 통제하거나 심지어 가장 보상을 발행하는 사람입니다. 유동성 제공 업체 (LPS)가 자금을 입금하고 TVL이 안정적으로 유지되도록 설득 할 수있는 사람입니다. 이것이 뇌물 경제의 기원입니다.

What were once informal ticket buying activities (Curve Wars, Convex, etc.) have now professionalized into full-fledged liquidity coordination markets, complete with order books, dashboards, incentivized routing layers, and even gamified participation mechanisms in some cases.

한때 비공식 티켓 구매 활동 (Curve Wars, Convex 등)은 이제 본격적인 유동성 조정 시장으로 전문화되었으며 주문서, 대시 보드, 인센티브 된 라우팅 계층 및 경우에 따라 게임 화 된 참여 메커니즘이 완성되었습니다.

This is now becoming the most strategic layer in the entire DeFi stack.

이것은 이제 전체 Defi 스택에서 가장 전략적인 계층이되고 있습니다.

Change: From issuance to meta-incentives

변경 : 발행에서 메타 인센티브로

During 2021-2022, the protocol channeled liquidity in the traditional way:

2021-2022 년 동안이 프로토콜은 전통적인 방식으로 유동성을 전달했습니다.

But this model is fundamentally flawed: it is reactive. Every new agreement competes with an invisible cost: the opportunity cost of existing capital flows.

그러나이 모델은 근본적으로 결함이 있습니다. 반응성입니다. 모든 새로운 계약은 기존 자본 흐름의 기회 비용 : 보이지 않는 비용과 경쟁합니다.

1. The Origin of the Yield War: Curve and the Rise of the Voting Market

1. 수율 전쟁의 기원 : 곡선과 투표 시장의 상승

The concept of the yield war began with the Curve battle in 2021 and gradually became concrete.

수익률 전쟁의 개념은 2021 년 곡선 전투에서 시작하여 점차 구체적으로되었습니다.

Curve Finance’s unique design

곡선 금융의 독특한 디자인

Curve introduced the voting custody (ve) token economics, where users can lock up CRV (Curve’s native token) for up to 4 years in exchange for veCRV, which gives users the following advantages:

Curve는 투표 양육권 (VE) 토큰 경제학을 도입했으며, 여기서 사용자는 VECRV와 대가로 최대 4 년 동안 CRV (Curve의 기본 토큰)를 잠글 수 있으며 사용자는 다음과 같은 이점을 제공합니다.

* Increase the rewards of Curve pool

* 커브 풀의 보상을 늘리십시오

* Governance with voting weight (which pools get rewards)

* 투표 중량의 거버넌스 (수영장은 보상을받습니다)

This creates a meta-game around benefits:

이것은 혜택과 관련된 메타 게임을 만듭니다.

* Protocol hopes to gain liquidity on Curve

* 프로토콜은 곡선에 유동성을 얻기를 희망합니다

* And the only way to get liquidity is to attract votes to their pool

* 유동성을 얻는 유일한 방법은 수영장에 투표를 유치하는 것입니다.

* So they started bribing veCRV holders to vote for

* 그래서 그들은 VECRV 소지자에게 투표하기 시작했습니다.

So Convex Finance came into being (a platform focused on increasing the returns of the Curve protocol):

따라서 Convex Finance가 시작되었습니다 (곡선 프로토콜의 수익률을 높이는 데 중점을 둔 플랫폼) :

* Convex abstracts veCRV locking (simplifying the Curve usage process) and aggregates users’ voting power.

* VECRV 잠금 (곡선 사용 프로세스 단순화)을 개요하고 사용자의 투표력을 집계합니다.

* It has become the “King Maker of Curve” and has a huge influence on where CRV earnings go.

* 그것은“곡선의 킹 메이커”가되었으며 CRV 수입이 어디로 가는지에 큰 영향을 미칩니다.

* Projects began to bribe Convex/veCRV holders through platforms such as Votium.

* 프로젝트는 Votium과 같은 플랫폼을 통해 볼록/VECRV 홀더를 뇌물하기 시작했습니다.

Experience 1: Whoever controls the voting weight controls the liquidity.

경험 1 : 투표 체중을 통제하는 사람은 유동성을 통제합니다.

2. Meta-Incentives and Bribery Markets

2. 메타 인센티브 및 뇌물 수수 시장

The first bribe economy

첫 번째 뇌물 경제

What started as a manual process to influence issuance has evolved into a full-fledged marketplace where:

발행에 영향을 미치기위한 수동 프로세스로 시작한 것은 다음과 같은 본격적인 시장으로 발전했습니다.

Scaling Beyond Curve

곡선 너머의 스케일링

Lesson 2: Returns are no longer about annualized yield (APY), but about programmable meta-incentives.

레슨 2 : 반품은 더 이상 연간 수익률 (APY)에 관한 것이 아니라 프로그래밍 가능한 메타 인센티브에 관한 것입니다.

3. How the revenue war unfolds

3. 수익 전쟁이 어떻게 전개되는지

Here’s how protocols compete in this game:

이 게임에서 프로토콜이 경쟁하는 방법은 다음과 같습니다.

Today, protocols like Turtle Club and Royco are channeling this liquidity: instead of blindly issuing, incentives are auctioned to LPs based on demand signals.

오늘날 Turtle Club 및 Royco와 같은 프로토콜은이 유동성을 전달하고 있습니다. 맹목적으로 발행하는 대신 인센티브는 수요 신호에 따라 LPS에 경매됩니다.

Essentially: “You bring the liquidity, and we direct the incentives to where it’s needed most.”

본질적으로 : "당신은 유동성을 가져오고, 우리는 인센티브를 가장 필요한 곳으로 지시합니다."

This unlocks a second-order effect: protocols no longer need to forcibly acquire liquidity, but instead coordinate it.

이것은 2 차 효과를 잠금 해제합니다. 프로토콜은 더 이상 유동성을 강제로 얻을 필요가없고 대신 조정합니다.

Turtle Club

터틀 클럽

Turtle Club has quietly become one of the most effective bribery markets with little mention. Their pools are often embedded in partnerships, with a total value locked (TVL) of over $580 million, dual token issuance, weighted bribery, and a surprisingly sticky LP base.

Turtle Club은 조용히 언급이 거의없는 가장 효과적인 뇌물 수수 시장 중 하나가되었습니다. 그들의 수영장은 종종 파트너십에 포함되며, 총 가치 잠금 (TVL)은 5 억 8 천만 달러가 넘는 듀얼 토큰 발행, 가중 뇌물 수수 및 놀랍도록 끈적 끈적한 LP베이스입니다.

Their model emphasizes fair value redistribution, which means that the distribution of earnings is determined by voting and real-time capital turnover.

그들의 모델은 공정 가치 재분배를 강조합니다. 이는 수입 분배가 투표 및 실시간 자본 회전율에 의해 결정됨을 의미합니다.

This is a smarter flywheel: LPs are rewarded with a correlation to the efficiency of their capital, not just the size of it. This time, efficiency is incentivized.

이것은 더 똑똑한 플라이휠입니다. LPS는 자본의 크기뿐만 아니라 자본의 효율성과 상관 관계가 있습니다. 이번에는 효율성이 인센티브가됩니다.

Royco

로이코

Royco’s total locked value (TVL) soared to over $2.6 billion in a single month, a 267,000% increase from the previous month.

Royco의 총 잠긴 가치 (TVL)는 한 달에 26 억 달러 이상으로 급증했으며, 이는 지난 달보다 267,000% 증가했습니다.

While some of this funding is “points driven”, what’s important is the infrastructure behind it:

이 자금 중 일부는“포인트 중심”이지만 중요한 것은 그 뒤에있는 인프라입니다.

Here’s what makes this narrative more than just a revenue play:

이 이야기를 단순한 수익 놀이 이상으로 만드는 이유는 다음과 같습니다.

Liquidity coordination market mechanism

유동성 조정 시장 메커니즘

1. Bribery as a market signal

1. 시장 신호로서의 뇌물

Programs like Turtle Club allow LPs to understand where incentives are flowing, make decisions based on real-time metrics, and be rewarded based on capital efficiency rather than just capital size.

Turtle Club과 같은 프로그램을 통해 LP는 인센티브가 흐르는 위치를 이해하고 실시간 메트릭을 기반으로 결정을 내리며 자본 규모가 아닌 자본 효율성에 따라 보상을받을 수 있습니다.

2. Request for Liquidity (RfL) as an Order Book

2. 주문서로 유동성 요청 (RFL)

Projects like Royco allow protocols to list liquidity needs, just like posting orders on the market, and LPs execute these orders based on expected returns.

Royco와 같은 프로젝트는 시장에 주문을 게시하는 것처럼 프로토콜이 유동성 요구를 나열 할 수 있으며 LPS는 예상 수익에 따라 이러한 주문을 실행합니다.

This becomes a two-way coordination game rather than a one-sided bribe.

이것은 일방적 인 뇌물이 아닌 양방향 조정 게임이됩니다.

If you can decide where liquidity flows, you can influence who survives the next market cycle.

유동성이 흐르는 위치를 결정할 수 있다면 다음 시장주기에서 살아남은 사람에게 영향을 줄 수 있습니다.

Related reading: Migration of on-chain liquidity: After 15 months of hype, who remains standing?

관련 읽기 : 체인 유동성 이주 : 15 개월의 과대 광고 후 누가 서있는가?