La guerre de rendement peut être à nouveau

Cela peut être le début d'une nouvelle ère. Si vous avez été en Defi assez longtemps, vous comprendrez que la valeur totale verrouillée (TVL) n'est qu'une métrique de vanité.

The yield war may be on again. If you’ve been in DeFi long enough, you’ll understand that the total locked value (TVL) is just a vanity metric. Because in the competitive modular world of AMMs, perpetual contracts, and lending protocols, what really matters is who controls the flow of liquidity, not who owns the protocol, or even who issues the most rewards. It’s who can convince liquidity providers (LPs) to deposit funds and ensure that TVL remains stable. This is the origin of the bribe economy.

La guerre de rendement peut être à nouveau en marche. Si vous avez été en Defi assez longtemps, vous comprendrez que la valeur totale verrouillée (TVL) n'est qu'une métrique de vanité. Parce que dans le monde modulaire compétitif de l'AMMS, des contrats perpétuels et des protocoles de prêt, ce qui compte vraiment, c'est qui contrôle le flux de liquidité, pas qui possède le protocole, ou même qui émet le plus de récompenses. C'est qui peut convaincre les fournisseurs de liquidités (LP) de déposer des fonds et de s'assurer que TVL reste stable. C'est l'origine de l'économie de pot-de-vin.

What were once informal ticket buying activities (Curve Wars, Convex, etc.) have now professionalized into full-fledged liquidity coordination markets, complete with order books, dashboards, incentivized routing layers, and even gamified participation mechanisms in some cases.

Ce qui était autrefois des activités d'achat de billets informelles (Curve Wars, Convex, etc.) ont désormais professionnalisé en marchés de coordination de liquidité à part entière, avec des livres de commande, des tableaux de bord, des couches de routage incitables et même des mécanismes de participation gamifiés dans certains cas.

This is now becoming the most strategic layer in the entire DeFi stack.

Cela devient désormais la couche la plus stratégique de toute la pile Defi.

Change: From issuance to meta-incentives

Changement: de l'émission aux méta-incectives

During 2021-2022, the protocol channeled liquidity in the traditional way:

En 2021-2022, le protocole a canalisé la liquidité de la manière traditionnelle:

But this model is fundamentally flawed: it is reactive. Every new agreement competes with an invisible cost: the opportunity cost of existing capital flows.

Mais ce modèle est fondamentalement défectueux: il est réactif. Chaque nouvel accord est en concurrence avec un coût invisible: le coût d'opportunité des flux de capitaux existants.

1. The Origin of the Yield War: Curve and the Rise of the Voting Market

1. L'origine de la guerre de rendement: courbe et montée du marché de vote

The concept of the yield war began with the Curve battle in 2021 and gradually became concrete.

Le concept de la guerre de rendement a commencé avec la bataille de la courbe en 2021 et est devenu progressivement concret.

Curve Finance’s unique design

Conception unique de Curve Finance

Curve introduced the voting custody (ve) token economics, where users can lock up CRV (Curve’s native token) for up to 4 years in exchange for veCRV, which gives users the following advantages:

Curve a introduit la garde de vote (VE) Economics, où les utilisateurs peuvent verrouiller le CRV (Token natif de Curve) jusqu'à 4 ans en échange de VECRV, qui donne aux utilisateurs les avantages suivants:

* Increase the rewards of Curve pool

* Augmentez les récompenses de la piscine de courbe

* Governance with voting weight (which pools get rewards)

* La gouvernance avec le poids de vote (que les pools obtiennent des récompenses)

This creates a meta-game around benefits:

Cela crée un méta-jeu autour des avantages:

* Protocol hopes to gain liquidity on Curve

* Le protocole espère gagner des liquidités sur la courbe

* And the only way to get liquidity is to attract votes to their pool

* Et la seule façon d'obtenir des liquidités est d'attirer des votes dans leur piscine

* So they started bribing veCRV holders to vote for

* Alors ils ont commencé à soudoyer les détenteurs de Vecrv pour voter

So Convex Finance came into being (a platform focused on increasing the returns of the Curve protocol):

La finance convexe a donc vu le jour (une plate-forme axée sur l'augmentation des rendements du protocole de courbe):

* Convex abstracts veCRV locking (simplifying the Curve usage process) and aggregates users’ voting power.

* Convex résume le verrouillage du VECRV (simplifiant le processus d'utilisation de la courbe) et regroupe le pouvoir de vote des utilisateurs.

* It has become the “King Maker of Curve” and has a huge influence on where CRV earnings go.

* Il est devenu le «King Maker of Curve» et a une énorme influence sur l'endroit où se déroulent les revenus du CRV.

* Projects began to bribe Convex/veCRV holders through platforms such as Votium.

* Les projets ont commencé à soudoyer les détenteurs de convex / VECRV via des plateformes telles que Voteum.

Experience 1: Whoever controls the voting weight controls the liquidity.

Expérience 1: Celui qui contrôle le poids de vote contrôle la liquidité.

2. Meta-Incentives and Bribery Markets

2. Méta-incensions et marchés de corruption

The first bribe economy

La première économie de pot-de-vin

What started as a manual process to influence issuance has evolved into a full-fledged marketplace where:

Ce qui a commencé comme un processus manuel pour influencer l'émission est devenu un marché à part entière où:

Scaling Beyond Curve

Échelle au-delà de la courbe

Lesson 2: Returns are no longer about annualized yield (APY), but about programmable meta-incentives.

Leçon 2: Les rendements ne concernent plus le rendement annualisé (APY), mais sur les méta-incensions programmables.

3. How the revenue war unfolds

3. Comment se déroule la guerre des revenus

Here’s how protocols compete in this game:

Voici comment les protocoles rivalisent dans ce jeu:

Today, protocols like Turtle Club and Royco are channeling this liquidity: instead of blindly issuing, incentives are auctioned to LPs based on demand signals.

Aujourd'hui, des protocoles comme Turtle Club et Royco canalisent cette liquidité: au lieu de délivrer aveuglément, des incitations sont vendues aux enchères au LPS en fonction des signaux de demande.

Essentially: “You bring the liquidity, and we direct the incentives to where it’s needed most.”

Essentiellement: "Vous apportez la liquidité, et nous dirigeons les incitations là où il est le plus nécessaire."

This unlocks a second-order effect: protocols no longer need to forcibly acquire liquidity, but instead coordinate it.

Cela déverrouille un effet de second ordre: les protocoles n'ont plus besoin d'acquérir de la liquidité de force, mais le coordonnent plutôt.

Turtle Club

Tortue

Turtle Club has quietly become one of the most effective bribery markets with little mention. Their pools are often embedded in partnerships, with a total value locked (TVL) of over $580 million, dual token issuance, weighted bribery, and a surprisingly sticky LP base.

Turtle Club est devenu tranquillement l'un des marchés de corruption les plus efficaces avec peu de mention. Leurs bassins sont souvent intégrés dans des partenariats, avec une valeur totale verrouillée (TVL) de plus de 580 millions de dollars, une émission à double jeton, une corruption pondérée et une base LP étonnamment collante.

Their model emphasizes fair value redistribution, which means that the distribution of earnings is determined by voting and real-time capital turnover.

Leur modèle met l'accent sur la redistribution de la juste valeur, ce qui signifie que la distribution des bénéfices est déterminée par le vote et le chiffre d'affaires en temps réel.

This is a smarter flywheel: LPs are rewarded with a correlation to the efficiency of their capital, not just the size of it. This time, efficiency is incentivized.

Il s'agit d'un volant plus intelligent: les LP sont récompensés par une corrélation avec l'efficacité de leur capital, pas seulement de la taille. Cette fois, l'efficacité est incitée.

Royco

Royce

Royco’s total locked value (TVL) soared to over $2.6 billion in a single month, a 267,000% increase from the previous month.

La valeur verrouillée totale de Ryco (TVL) a grimpé à plus de 2,6 milliards de dollars en un seul mois, soit une augmentation de 267 000% par rapport au mois précédent.

While some of this funding is “points driven”, what’s important is the infrastructure behind it:

Bien qu'une partie de ce financement soit «axée sur les points», ce qui est important, c'est l'infrastructure derrière:

Here’s what makes this narrative more than just a revenue play:

Voici ce qui rend ce récit plus qu'un simple jeu de revenus:

Liquidity coordination market mechanism

Mécanisme du marché de la coordination des liquidités

1. Bribery as a market signal

1. CRIRIEUR comme signal de marché

Programs like Turtle Club allow LPs to understand where incentives are flowing, make decisions based on real-time metrics, and be rewarded based on capital efficiency rather than just capital size.

Des programmes comme Turtle Club permettent aux LP de comprendre où se déroulent les incitations, prennent des décisions en fonction des mesures en temps réel et d'être récompensé en fonction de l'efficacité du capital plutôt que de la taille du capital.

2. Request for Liquidity (RfL) as an Order Book

2. Demande de liquidité (RFL) en tant que carnet de commandes

Projects like Royco allow protocols to list liquidity needs, just like posting orders on the market, and LPs execute these orders based on expected returns.

Des projets comme Royco permettent aux protocoles d'énumérer les besoins de liquidité, tout comme la publication des commandes sur le marché, et les LP exécutent ces commandes en fonction des rendements attendus.

This becomes a two-way coordination game rather than a one-sided bribe.

Cela devient un jeu de coordination bidirectionnel plutôt qu'un pot-de-vin unilatéral.

If you can decide where liquidity flows, you can influence who survives the next market cycle.

Si vous pouvez décider où la liquidité circule, vous pouvez influencer qui survit au prochain cycle de marché.

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