Spot ETH ETF가 스테이킹 보상을 제외하는 이유는 무엇입니까? (SEC 제한 사항)

규제 프레임워크 및 SEC 감독

1. 미국 증권거래위원회는 ETH를 증권이 아닌 상품으로 취급하여 특정 측면에서 현물 ETH ETF를 상품선물거래위원회의 관할권에 두었습니다. 그러나 ETF 구조 자체는 1940년 투자회사법에 따른 SEC 등록 요건의 적용을 받습니다.

2. SEC 직원은 패시브 익스포저와 액티브 투자 전략 사이의 경계를 모호하게 만들 수 있는 파생상품 기능이나 수익률 생성 메커니즘을 도입하지 않고 ETF가 기초 자산만 직접 보유해야 한다고 일관되게 강조해 왔습니다.

3. 스테이킹 보상에는 검증인 선택, 위험 감소, 합의 계층 상호 작용 등 프로토콜 수준 참여가 포함됩니다. 이러한 요소는 SEC가 현물 ETF의 정의된 범위와 일치하지 않는 운영 복잡성으로 간주하는 요소입니다.

4. 여러 개의 무조치 서한과 공개 성명에서 SEC 관계자는 스테이킹 수익을 분배하는 모든 메커니즘은 투자 계약으로 별도의 등록이 필요하거나 잠재적으로 브로커-딜러 또는 자문 의무를 유발할 수 있음을 표시했습니다.

ETF 신탁 계약의 구조적 제약

1. 승인된 현물 ETH ETF에 대한 신탁 문서에서는 펀드가 위임, 블록 검증 또는 보상 청구와 같은 온체인 활동에 참여하는 것을 명시적으로 금지합니다.

2. Coinbase Custody 및 Fidelity Digital Assets와 같은 관리인은 기술적으로 가능하더라도 신탁을 대신하여 스테이킹 거래를 시작하는 것이 계약상으로 제한됩니다. 그렇게 하면 제3자 상대방 위험 및 거버넌스 의존성이 발생할 수 있기 때문입니다.

3. 이러한 ETF의 순자산 가치 계산은 규제 거래소의 실시간 ETH 가격 피드에만 의존합니다. 가변적이고 거래 불가능한 스테이킹 발생액을 포함하면 NAV 투명성과 감사 가능성이 손상될 수 있습니다.

4. 스테이킹 보상을 분배하려면 발생했지만 청구되지 않은 토큰을 주기적으로 재평가해야 하며, 이는 일일, 객관적, 교환 기반 가격 책정에 대한 SEC의 요구 사항을 위반합니다.

Bitcoin ETF 승인 사례

1. 2024년 1월 SEC의 현물 Bitcoin ETF 승인으로 수익률 생성 없음, 네트워크 참여 없음, 보관 기반 스테이킹 기능 없음이라는 엄격한 템플릿이 확립되었습니다.

2. ETH ETF 신청자는 규제 관련 이의를 선점하기 위해 Bitcoin 서류에 사용된 미러링 언어인 스테이킹 관련 소득을 추구하려는 의도를 적극적으로 부인해야 했습니다.

3. 몇몇 발행자의 법률 고문은 이더리움의 합의 메커니즘이 더욱 발전하여 구조적 중립성의 원칙을 강화하더라도 스테이킹 기능이 생략될 것임을 확인하는 부차 편지를 제출했습니다.

4. SEC가 이전 ETH ETF 신청을 거부하면서 "스테이킹 경제학에 대한 해결되지 않은 문제"가 중대한 결함으로 언급되어 후속 서류 제출자들이 수익률 베어링 능력에 대한 모든 언급을 삭제하게 되었습니다.

운영 위험 및 투자자 보호 문제

1. 이더리움에 대한 벌금을 삭감하면 펀드 자산에서 취소 불가능한 ETH 공제가 발생할 수 있습니다. 이는 SEC가 승인한 표준 관리 보험 정책에 포함되지 않는 손실 이벤트입니다.

2. 시간 고정 스테이킹된 ETH(예: "Shapella" 이전 출금)는 ETF 주식 환매와 기초 자산 가용성 사이에 유동성 불일치를 초래합니다.

3. 보상 발생 시기는 검증자마다 다르며 네트워크 혼잡의 영향을 받기 때문에 일관된 배당 일정이 SEC가 규정한 등록 자금 분배 규칙과 호환되지 않습니다.

4. 관할권 간 스테이킹 제공업체는 미국 규제 범위를 벗어나서 보관 감독, 세금 보고 정확성 및 자금세탁 방지 규정 준수에 대한 우려를 불러일으킬 수 있습니다.

자주 묻는 질문

Q: SEC 규정이 변경되면 ETH ETF에 나중에 스테이킹을 추가할 수 있나요? 아니요. 스테이킹을 추가하려면 수정안이 아닌 새로운 등록 명세서를 제출해야 합니다. 이는 펀드의 투자 목표와 위험 프로필을 근본적으로 변경하기 때문입니다.

Q: 해외 ETH 펀드는 미국 투자자에게 스테이킹을 제공합니까? 해외 스테이킹이 가능한 ETH 자금에 접근하는 미국인은 FATCA 및 PFIC 규정에 따라 IRS 보고 의무에 직면할 수 있으며, 이러한 차량은 미국에서 일반 광고 또는 권유가 여전히 금지되어 있습니다.

Q: ETF가 stETH와 같은 유동 스테이킹 토큰을 사용하지 않는 이유는 무엇입니까? SEC는 stETH를 가변 상환율과 내재된 스마트 계약 위험으로 인해 파생 상품으로 간주하여 현물 ETF 바스켓에 포함할 자격을 박탈합니다.

Q: ETH 스테이킹 노출을 제공하는 SEC 등록 상품이 있나요? 아니요. 현재 지침에 따르면 선물 ETF 및 지수 기반 ETP를 포함하여 SEC에 등록된 모든 ETH 관련 펀드에는 직접 스테이킹 방식 및 관련 수익률 분배가 제외됩니다.