暗号投資家のストーリータイム：ヘリウム、ペンドル、そして数字で物語を見つける技術

By：Byron Gilliam

"The social goal of skillful investing should be to defeat the dark forces of time and ignorance that loom over our future." —John Maynard Keynes, famous economist

「巧みな投資の社会的目標は、私たちの未来に迫る時間と無知の暗い力を打ち負かすことです。」 - ジョン・メイナード・ケインズ、有名なエコノミスト

Story time for crypto investors

暗号投資家のストーリータイム

Despite the large numbers involved, investing is generally considered to be more of an art than a science.

多くの数が関与しているにもかかわらず、投資は一般に科学よりも芸術のようなものであると考えられています。

"The selection of common stocks is a difficult art," Benjamin Graham once warned.

「普通株式の選択は難しい芸術です」とベンジャミン・グラハムはかつて警告しました。

Graham's lifelong student Warren Buffett further clarified that "Investing is an art...putting cash now in the hope of getting more cash in the future."

グラハムの生涯の学生ウォーレン・バフェットは、「投資は芸術である...将来より多くの現金を手に入れることを期待して現金を入れる」とさらに明らかにした。

Almost all investing comes down to forecasting future cash flows.

ほとんどすべての投資は、将来のキャッシュフローを予測することにかかっています。

But Peter Lynch warns that investors who are “trained to rigidly quantify everything are at a great disadvantage.”

しかし、ピーター・リンチは、「すべてを厳しく定量化するように訓練されている投資家は、大きな不利な立場にある」と警告しています。

However, this does not mean that “valuations are just a meme,” as some financial nihilists claim.

しかし、これは、一部の金融ニヒリストが主張するように、「評価は単なるミーム」であることを意味するものではありません。

Rather, it means that applying and interpreting quantifiable valuation metrics is a creative activity in itself.

むしろ、定量化可能な評価指標を適用および解釈すること自体が創造的な活動であることを意味します。

Choosing which valuation metric to apply to which investment is a subjective decision—and knowing how to interpret the results is even more so.

どの投資が主観的な決定であるかを適用するためにどの評価メトリックを選択し、結果を解釈する方法を知ることはさらにそうです。

For example, a low valuation does not necessarily mean that the stock is cheap, and a high valuation does not necessarily mean that the stock is expensive (often the opposite is true).

たとえば、低い評価は必ずしも在庫が安価であることを意味するわけではなく、高い評価は必ずしも株式が高価であることを意味するわけではありません（多くの場合、反対が真実です）。

A stock may look very cheap on some metrics and extremely expensive on others.

在庫はいくつかの指標では非常に安価に見える場合があり、他のメトリックでは非常に高価です。

There is no obvious correlation between these valuations and actual returns.

これらの評価と実際のリターンとの間に明らかな相関関係はありません。

This can often be frustrating -- if cheap stocks aren't going to go up and expensive stocks aren't going to go down, why bother trying to figure it all out?

これはしばしばイライラする可能性があります - 安価な株が上昇しない場合、高価な株式が下がらないのに、なぜそれをすべて理解しようとするのですか？

I think it’s all worth looking into because that’s what makes investing interesting and appealing — and if that’s the case, the fun of crypto investing has only just begun.

それが投資を面白く魅力的にしているのは、それがすべて調べる価値があると思います。もしそうなら、暗号投資の楽しみは始めたばかりです。

Until recently, crypto investors had very limited options when it came to data, with little available beyond token prices and market capitalization.

最近まで、Cryptoの投資家はデータに関して非常に限られた選択肢があり、トークンの価格や時価総額を超えてほとんど利用できませんでした。

This makes everything in crypto a “story” — and that’s okay!

これにより、Cryptoのすべてが「ストーリー」になります。それは大丈夫です！

Investing is essentially the art of storytelling.

投資は本質的にストーリーテリングの芸術です。

However, the best investment stories are often told in numbers, and the crypto space is gradually having such conditions as more protocols begin to generate revenue and a larger portion of these revenues are distributed to token holders.

ただし、最高の投資ストーリーはしばしば数で伝えられており、暗号スペースは徐々に収益を上げ始め、これらの収益の大部分がトークンホルダーに分配されているなどの条件を徐々に持っています。

Furthermore, these numbers have become more accessible thanks to the work of organizations like Blockworks Research, whose analysts package this data into easy-to-understand charts and reports for us to reference.

さらに、これらの数字は、BlockWorks Researchのような組織の作業により、よりアクセスしやすくなりました。そのアナリストは、このデータを理解しやすいチャートにパッケージ化し、私たちが参照するためのレポートを提供しています。

This helps the crypto space move to a higher level of narrative: telling stories with numbers.

これにより、暗号空間がより高いレベルの物語に移動するのに役立ちます。数字で物語を伝えることです。

Let's look at some current numbers.

現在の数字を見てみましょう。

Ethereum vs. Solana

イーサリアム対ソラナ

Judging from crypto Twitter and podcasts, it seems that market sentiment for Ethereum has hit new lows, especially compared to Solana.

Crypto Twitterやポッドキャストから判断すると、特にSolanaと比較して、Ethereumの市場感情が新しい最低値に達したようです。

But if a newcomer with a traditional finance (TradFi) background looks at the data directly, he or she may come to a completely different conclusion.

しかし、従来の金融（Tradfi）の背景を持つ新人がデータを直接見ている場合、彼または彼女はまったく異なる結論に達するかもしれません。

According to Blockworks Research, Solana recorded $36 million in “net token holder income” in April, which gives the SOL token an annualized earnings multiple of 178x — a multiple that, while high, may be justified given current low activity levels.

BlockWorks Researchによると、Solanaは4月に「ネットトークンホルダー収入」で3,600万ドルを記録しました。これにより、Sol Tokenは年間収益178Xの倍数を与えました。

In comparison, Ethereum’s token holders netted $21 million in April, giving ETH tokens a whopping 841x earnings multiple.

それに比べて、Ethereumのトークンホルダーは4月に2100万ドルを獲得し、Eth Tokensになんと841倍の収益を与えました。

An investor from traditional finance (TradFi) wouldn’t immediately think, “Wow, why is everyone so pessimistic about Ethereum?” when he sees ETH’s valuation multiple is 5x that of SOL.

Traditional Finance（TRADFI）の投資家は、「わあ、なぜ誰もがイーサリアムについてとても悲観的なのですか？」とは思いません。彼がETHの評価倍数を見ると、Solの5倍です。

But they also won’t immediately assume that the market is 5 times more positive about Solana than Ethereum.

しかし、彼らはまた、市場がイーサリアムよりもソラナの5倍のポジティブであるとすぐに想定しません。

Instead, they might conclude that Solana’s revenue valuation is lower, perhaps because it derives primarily from “low-quality” memecoin trading activity, while Ethereum’s revenue valuation is higher, at least in part, due to its inclusion of higher-quality activity, such as revenue associated with real-world assets (RWAs).

代わりに、ソラナの収益評価はより低いと結論付けるかもしれません。おそらく、それは主に「低品質の」メモコイン取引活動に由来するため、イーサリアムの収益評価は、少なくとも部分的には、実際の資産（RWAS）に関連する収益など、より高い品質の活動を含めています。

Now we have some perspectives to analyse: if you think memecoin trading activity is not that low quality, then SOL may be undervalued; and if you think real-world assets are the future, then ETH may not be overvalued.

現在、分析するいくつかの視点があります。MemeCoin取引活動がそれほど低品質ではないと思うなら、Solは過小評価される可能性があります。そして、現実世界の資産が未来であると思うなら、ETHは過大評価されないかもしれません。

Of course, you can dig deeper to get more information.

もちろん、より深く掘り下げてより多くの情報を入手できます。

According to Blockworks Research, the combined revenue of all Solana applications is only about 1.8 times the revenue of Solana itself.

BlockWorks Researchによると、すべてのSolanaアプリケーションの合計収益は、Solana自体の収益の約1.8倍に過ぎません。

For a platform-based business, this is a very high take rate - far higher than Apple's 30% cap, and the US government even believes that Apple's take rate is already monopolistic.

プラットフォームベースのビジネスの場合、これは非常に高いテイクレートです - Appleの30％のキャップよりもはるかに高く、米国政府はAppleの取得率がすでに独占的であるとさえ信じています。

This could mean that Solana’s revenue is too high, so its token valuation multiple should be low; or, it could mean that Solana has a business moat, so its token valuation multiple should be high.

これは、Solanaの収益が高すぎることを意味する可能性があるため、トークンの評価倍が低いはずです。または、Solanaにはビジネスモートがあることを意味する可能性があるため、トークンの評価倍が高くなるはずです。

In either case, this is a story worth watching.

どちらの場合でも、これは見る価値のある物語です。

Hyperliquid

高脂質

Hyperliquid is a semi-decentralized crypto exchange with a somewhat peculiar story: the protocol generated a whopping $43 million in revenue in April

Hyperliquidは、やや独特のストーリーを持つ半分離の暗号交換です。