ナローブーム: 現在のサイクルにおけるトークンの需要と供給の不一致

ケビン・ケリー氏とジェイソン・パグラトス氏によると、BTCとイーサリアムは昨年力強い復活を遂げたが、市場の残りの部分の多くはまだ追いついていない

This year has been a tale of two markets. On the one hand, BTC and ETH have staged a remarkable comeback, rallying 130% and 100%, respectively, over the last 12 months. But while the majors have been making new highs, much of the rest of the market has yet to join the party.

今年は 2 つの市場の物語でした。一方で、BTCとETHは目覚ましい復活を遂げ、過去12か月でそれぞれ130％と100％上昇しました。しかし、メジャー企業が最高値を更新している一方で、市場の残りの部分の多くはまだ参加していない。

aggregate crypto market cap rose by 50% year-over-year, largely driven by a wave of new tokens, particularly memecoins, being launched at an unprecedented rate

仮想通貨の総時価総額は前年比で50%上昇しました。これは主に、前例のない速度で発売された新しいトークン、特にミームコインの波に牽引されました

At the same time, we’ve seen a growing number of token unlocks from large protocols and dApps start to flood the market, as vesting dates come due from the wave of VC investments a couple years ago

同時に、数年前のVC投資の波により権利確定日が迫り、大規模プロトコルからのトークンロック解除の数が増加し、dAppsが市場に溢れ始めているのを目の当たりにしました。

Meanwhile, we’ve seen a 50% year-over-year increase in the number of $1 billion market cap coins. More tokens at higher valuations require more capital to support their prices

一方で、時価総額10億ドルのコインの数は前年比で50％増加しました。評価額が高くなるほどトークンが増えると、価格を支えるためにより多くの資本が必要になります

This narrow boom has been a key talking point among our team throughout the year. The consensus used to be that a rising BTC price resulted in a trickle-down wealth effect for ETH, and eventually would spillover into the long tail of “altcoins” – an endearing term commonly used to describe all the other crypto assets outside the Big Two “majors.” We saw this dynamic play out last cycle. When BTC and ETH were up, so was everything else.

この狭いブームは、年間を通じて私たちのチームの間で重要な話題となってきました。以前は、BTC価格の上昇がETHの資産効果をトリクルダウンさせ、最終的には「アルトコイン」のロングテールに波及するだろうというのがコンセンサスでした。アルトコインは、ビッグ2以外の他のすべての暗号資産を表すのによく使われる親しみやすい用語です。 「メジャー」前回のサイクルでは、このダイナミックな展開を見てきました。 BTCとETHが上昇したときは、他のすべても上昇しました。

This time around, the majors feel more disconnected than ever from the rest of the market, especially BTC. Despite its ~130% rise over the last 12 months, we haven’t seen the “Everything Rally” many were anticipating by now. Sure, there have been small pockets of outperformance – Solana, AI, memecoins – but a majority of the crypto market has largely underperformed.

今回、メジャーは他の市場、特にBTCからこれまで以上に切り離されていると感じています。過去 12 か月で最大 130% 上昇したにもかかわらず、多くの人が期待していた「すべての上昇」は今のところ見られていません。確かに、ソラナ、AI、ミームコインなど、アウトパフォーマンスを見せた小規模な部分はありましたが、仮想通貨市場の大部分は大幅にパフォーマンスを下回りました。

So what gives? How can BTC and ETH be rallying so strongly, yet the rest of the market feels disconnected? To answer this question, we need to understand the tale of the tape this cycle: Dispersion.

それで何が与えられるのでしょうか？ BTC と ETH がこれほど強く上昇しているのに、市場の他の部分は切り離されているように感じられるのはなぜでしょうか?この質問に答えるには、このサイクルのテープの物語、つまり分散を理解する必要があります。

All markets are simply a function of supply and demand. Crypto markets have grown considerably over the last several years, but so too has the aggregate supply of new tokens, and the crypto market is currently suffering from a substantial supply-side imbalance.

すべての市場は単に需要と供給の関数です。仮想通貨市場はここ数年で大幅に成長しましたが、新しいトークンの総供給量も同様に増加しており、現在仮想通貨市場は大幅な供給側の不均衡に苦しんでいます。

Let’s break down the key drivers of this imbalance:

この不均衡の主な要因を分析してみましょう。

The rise of DIY token launchpads (like pump.fun) has sparked a surge in new tokens being launched, most of them memecoins. For example, we saw 200 new tokens launch on BNB Chain in January alone

DIY トークンのローンチパッド (pump.fun など) の台頭により、新しいトークンの発行が急増しており、そのほとんどがミームコインです。たとえば、1月だけでBNBチェーンで200の新しいトークンが発売されました。

Another major difference compared to last cycle is the lackluster growth in crypto credit and lending, which helped fuel the buying frenzy we saw in 2021

前回のサイクルと比較したもう1つの大きな違いは、暗号通貨のクレジットと融資の伸びが鈍かったことであり、これが2021年に見られた購入の熱狂を促進する一因となった。

Crypto lending markets peaked in 2021-2022 amidst a backdrop of low interest rates and insatiable risk appetite. For context, Genesis’ loan book peaked in Q1 2022 at ~$15B after surging 62% year-over-year (total loan originations peaked at $50B the quarter before).

仮想通貨融資市場は、低金利と飽くなきリスク選好を背景に2021年から2022年にピークに達した。文脈として、ジェネシスの融資残高は前年同期比62%急増した後、2022年第1四半期に約150億ドルでピークに達しました（ローン組成総額はその前の四半期に500億ドルでピークに達しました）。

However, the collapse of many key institutional lenders (e.g. BlockFi, Celsius, Voyager, Genesis) hampered the speculative demand these same lenders helped fuel

しかし、多くの主要な機関投資家向け金融機関（BlockFi、Celsius、Voyager、Genesis など）の破綻により、これらの同じ金融機関が資金を供給することに貢献した投機的需要が妨げられました。

Though we’ve started to see signs of a recovery, with new entrants like Coinbase’s institutional financing business, this area remains tepid compared to just a few years ago. In addition, today’s higher rate environment offers less incentive to move money on-chain into a choppy market, especially when the alternative is getting paid 5% on your cash or stablecoin holdings to wait and see

Coinbaseの機関融資事業のような新規参入者もあり、回復の兆しは見え始めているが、この分野は数年前と比べると依然として生ぬるい。さらに、今日のより高い金利環境では、特に代替手段が様子見のために現金またはステーブルコインの保有額に対して5％の支払いを受けている場合には、オンチェーンで不安定な市場に資金を移動させるインセンティブが低下します。

As the almighty Fed starts to cut rates – the market unanimously expects this to begin in the second half of 2024 – we’d expect to see risk sentiment and credit conditions improve as the risk-reward of bringing capital on-chain turns more favorable. Lower rates can also reignite growth in total stablecoin market cap, which is a decent proxy for rising demand as on-chain activity picks up.

全能のFRBが利下げを開始すると（市場は満場一致で2024年下半期に開始すると予想している）、資本をオンチェーンに導入することによるリスクリワードがより有利になるため、リスクセンチメントと信用状況が改善すると予想される。金利の低下はステーブルコインの時価総額の増加を再燃させる可能性もあり、これはオンチェーンの活動が活発化するにつれて需要が高まることを適切に表すものとなる。

This could light a fire under demand that the crypto market desperately needs right now. Whether or not this will be the spark that ignites the “Everything Rally” many are hoping for though remains to be seen.

これは仮想通貨市場が今切実に必要としている需要に火をつける可能性がある。これが、多くの人が期待している「エブリシング・ラリー」の火種となるかどうかはまだ分からない。