Boom étroit : l'inadéquation de l'offre et de la demande de jetons dans le cycle actuel

Alors que BTC et Ethereum ont fait un retour en force au cours de la dernière année, une grande partie du reste du marché est encore en train de rattraper son retard, déclarent Kevin Kelly et Jason Pagoulatos.

This year has been a tale of two markets. On the one hand, BTC and ETH have staged a remarkable comeback, rallying 130% and 100%, respectively, over the last 12 months. But while the majors have been making new highs, much of the rest of the market has yet to join the party.

Cette année a été l'histoire de deux marchés. D’une part, BTC et ETH ont effectué un retour remarquable, progressant respectivement de 130 % et 100 % au cours des 12 derniers mois. Mais alors que les majors ont atteint de nouveaux sommets, une grande partie du reste du marché n’a pas encore rejoint la fête.

aggregate crypto market cap rose by 50% year-over-year, largely driven by a wave of new tokens, particularly memecoins, being launched at an unprecedented rate

la capitalisation boursière globale des cryptomonnaies a augmenté de 50 % d'une année sur l'autre, en grande partie grâce à une vague de nouveaux jetons, en particulier les memecoins, lancés à un rythme sans précédent.

At the same time, we’ve seen a growing number of token unlocks from large protocols and dApps start to flood the market, as vesting dates come due from the wave of VC investments a couple years ago

Dans le même temps, nous avons constaté un nombre croissant de déverrouillages de jetons provenant de grands protocoles et de dApps qui commencent à inonder le marché, alors que les dates d'acquisition sont dues à la vague d'investissements en capital-risque il y a quelques années.

Meanwhile, we’ve seen a 50% year-over-year increase in the number of $1 billion market cap coins. More tokens at higher valuations require more capital to support their prices

Pendant ce temps, nous avons constaté une augmentation de 50 % d’une année sur l’autre du nombre de pièces à capitalisation boursière d’un milliard de dollars. Plus de jetons à des valorisations plus élevées nécessitent plus de capital pour soutenir leurs prix

This narrow boom has been a key talking point among our team throughout the year. The consensus used to be that a rising BTC price resulted in a trickle-down wealth effect for ETH, and eventually would spillover into the long tail of “altcoins” – an endearing term commonly used to describe all the other crypto assets outside the Big Two “majors.” We saw this dynamic play out last cycle. When BTC and ETH were up, so was everything else.

Ce boom étroit a été un sujet de discussion clé au sein de notre équipe tout au long de l’année. Auparavant, le consensus était qu'une hausse du prix du BTC entraînait un effet de retombée sur la richesse de l'ETH, et finirait par se répercuter sur la longue queue des « altcoins » – un terme attachant couramment utilisé pour décrire tous les autres actifs cryptographiques en dehors des deux grands. « majeures ». Nous avons vu cette dynamique se manifester au cours du dernier cycle. Lorsque BTC et ETH étaient en hausse, tout le reste l’était aussi.

This time around, the majors feel more disconnected than ever from the rest of the market, especially BTC. Despite its ~130% rise over the last 12 months, we haven’t seen the “Everything Rally” many were anticipating by now. Sure, there have been small pockets of outperformance – Solana, AI, memecoins – but a majority of the crypto market has largely underperformed.

Cette fois-ci, les majors se sentent plus que jamais déconnectées du reste du marché, notamment du BTC. Malgré sa hausse d'environ 130 % au cours des 12 derniers mois, nous n'avons pas encore assisté au « Everything Rally » que beaucoup attendaient. Bien sûr, il y a eu de petites poches de surperformance – Solana, AI, memecoins – mais la majorité du marché de la cryptographie a largement sous-performé.

So what gives? How can BTC and ETH be rallying so strongly, yet the rest of the market feels disconnected? To answer this question, we need to understand the tale of the tape this cycle: Dispersion.

Alors ça donne quoi ? Comment le BTC et l’ETH peuvent-ils se redresser si fortement, alors que le reste du marché se sent déconnecté ? Pour répondre à cette question, nous devons comprendre l’histoire de la bande de ce cycle : la Dispersion.

All markets are simply a function of supply and demand. Crypto markets have grown considerably over the last several years, but so too has the aggregate supply of new tokens, and the crypto market is currently suffering from a substantial supply-side imbalance.

Tous les marchés sont simplement fonction de l’offre et de la demande. Les marchés de la cryptographie se sont considérablement développés au cours des dernières années, tout comme l’offre globale de nouveaux jetons, et le marché de la cryptographie souffre actuellement d’un déséquilibre important du côté de l’offre.

Let’s break down the key drivers of this imbalance:

Décomposons les principaux facteurs de ce déséquilibre :

The rise of DIY token launchpads (like pump.fun) has sparked a surge in new tokens being launched, most of them memecoins. For example, we saw 200 new tokens launch on BNB Chain in January alone

La montée en puissance des rampes de lancement de jetons DIY (comme Pump.fun) a déclenché une augmentation du lancement de nouveaux jetons, pour la plupart des memecoins. Par exemple, nous avons vu 200 nouveaux jetons lancés sur BNB Chain rien qu'en janvier.

Another major difference compared to last cycle is the lackluster growth in crypto credit and lending, which helped fuel the buying frenzy we saw in 2021

Une autre différence majeure par rapport au cycle dernier est la croissance terne du crédit et des prêts cryptographiques, qui a contribué à alimenter la frénésie d’achat que nous avons connue en 2021.

Crypto lending markets peaked in 2021-2022 amidst a backdrop of low interest rates and insatiable risk appetite. For context, Genesis’ loan book peaked in Q1 2022 at ~$15B after surging 62% year-over-year (total loan originations peaked at $50B the quarter before).

Les marchés des prêts cryptographiques ont atteint un sommet en 2021-2022 dans un contexte de taux d’intérêt bas et d’appétit pour le risque insatiable. Pour rappel, le portefeuille de prêts de Genesis a culminé au premier trimestre 2022 à environ 15 milliards de dollars après avoir bondi de 62 % d'une année sur l'autre (le total des prêts octroyés a culminé à 50 milliards de dollars le trimestre précédent).

However, the collapse of many key institutional lenders (e.g. BlockFi, Celsius, Voyager, Genesis) hampered the speculative demand these same lenders helped fuel

Cependant, l'effondrement de nombreux prêteurs institutionnels clés (par exemple BlockFi, Celsius, Voyager, Genesis) a entravé la demande spéculative que ces mêmes prêteurs ont contribué à alimenter.

Though we’ve started to see signs of a recovery, with new entrants like Coinbase’s institutional financing business, this area remains tepid compared to just a few years ago. In addition, today’s higher rate environment offers less incentive to move money on-chain into a choppy market, especially when the alternative is getting paid 5% on your cash or stablecoin holdings to wait and see

Bien que nous ayons commencé à voir des signes de reprise, avec de nouveaux entrants comme l'activité de financement institutionnel de Coinbase, ce domaine reste tiède par rapport à il y a quelques années seulement. De plus, l'environnement actuel de taux d'intérêt plus élevés offre moins d'incitation à transférer de l'argent en chaîne vers un marché instable, en particulier lorsque l'alternative est d'être payé 5 % sur vos avoirs en espèces ou en pièces stables pour attendre et voir.

As the almighty Fed starts to cut rates – the market unanimously expects this to begin in the second half of 2024 – we’d expect to see risk sentiment and credit conditions improve as the risk-reward of bringing capital on-chain turns more favorable. Lower rates can also reignite growth in total stablecoin market cap, which is a decent proxy for rising demand as on-chain activity picks up.

Alors que la toute-puissante Fed commence à réduire ses taux – le marché s’attend unanimement à ce que cela commence au second semestre 2024 – nous nous attendons à voir le sentiment de risque et les conditions de crédit s’améliorer à mesure que le rapport risque-récompense lié à l’apport de capitaux en chaîne devient plus favorable. Des taux plus bas peuvent également relancer la croissance de la capitalisation boursière totale des pièces stables, ce qui est un bon indicateur de la demande croissante à mesure que l'activité en chaîne reprend.

This could light a fire under demand that the crypto market desperately needs right now. Whether or not this will be the spark that ignites the “Everything Rally” many are hoping for though remains to be seen.

Cela pourrait allumer un feu de demande dont le marché de la cryptographie a désespérément besoin en ce moment. Reste à savoir si ce sera ou non l’étincelle qui déclenchera le « Everything Rally » que beaucoup espèrent.