MSTRは自社株をビットコインの購入に利用している。これは良いことです。

この現象についての視点は、非常に良いものからまったくのクレイジーなものまで、地図のいたるところにあります。これはバリュー投資家の企業からの異端のように聞こえるかもしれませんが、この資本配分戦略は完全に合理的であり、MSTRの株主がさらなる支援を求めるのは当然です。

MicroStrategy (MSTR) and bitcoin have been making headlines lately, and for good reason. After a more than 500% gain in its shares this year, MSTR has been selling stock and convertible securities to fund purchases of bitcoin, which recently topped $100,000 for the first time. And viewpoints on this phenomenon are all over the map, ranging from crazy good to just plain crazy.

最近、MicroStrategy (MSTR) とビットコインが話題になっていますが、それには十分な理由があります。 MSTRは今年株価が500％以上上昇した後、ビットコインの購入資金として株式や転換社債を売却しており、ビットコインは最近初めて10万ドルを突破した。そして、この現象についての見方は、非常に良いものからまったくのクレイジーなものまで、地図のいたるところにあります。

This may sound like heresy coming from a firm of value investors, but this capital allocation strategy is entirely rational, and MSTR shareholders are right to root for more. Yep, you heard me correctly. Share issuances can be useful when done properly.

これはバリュー投資家の企業からの異端のように聞こえるかもしれませんが、この資本配分戦略は完全に合理的であり、MSTRの株主がさらなる支援を求めるのは当然です。はい、正しく聞いてくれました。株式の発行は、適切に行われれば有益です。

We are value investors at Harris | Oakmark, so we see far more share repurchase than issuance from the companies we own, but one is not necessarily better than the other. Share repurchases and issuances are two sides of the same coin, if you will, and both can be done rationally.

私たちは Harris | のバリュー投資家です。オークマークでは、所有する企業からの発行よりもはるかに多くの自社株買いが見られますが、必ずしも一方が他方よりも優れているわけではありません。言うなれば、自社株買いと発行は表裏の関係にあり、どちらも合理的に行うことができます。

MSTR’s primary asset is its bitcoin position, which as of December 1, 2024, totaled 402,100. At a then price of $96,400, this stake has a value of $38.8B or $143.43 per fully diluted share. MSTR’s share price before the open on December 2, 2024 was $383.25, which put the premium to bitcoin at over two times.

MSTR の主な資産はビットコインのポジションで、2024 年 12 月 1 日の時点で合計 402,100 です。当時の価格 96,400 ドルでは、この株式の価値は 388 億ドル、つまり完全希薄化後の 1 株あたり 143.43 ドルになります。 2024年12月2日の取引開始前のMSTRの株価は383.25ドルで、ビットコインのプレミアムは2倍以上となっていた。

I want to emphasize: we do not have an opinion on the value of bitcoin or MSTR, but we do appreciate the concept of using a currency (MSTR stock) valued at twice the underlying asset value (bitcoin) to buy more of that very asset at market prices. Issuing stock in this way reduces the premium MSTR shareholders are paying to own bitcoin. This is a good thing, though the benefit is ultimately limited to minimizing the premium at which MSTR shares trade relative to its bitcoin holdings.

強調したいのは、私たちはビットコインやMSTRの価値について意見を持っていないが、原資産価値（ビットコイン）の2倍の価値を持つ通貨（MSTR株）を使用して、まさにその資産をより多く購入するというコンセプトを高く評価しているということである。市場価格で。この方法で株式を発行すると、MSTRの株主がビットコインを所有するために支払うプレミアムが減ります。これは良いことですが、その利点は最終的には、ビットコイン保有額に対する MSTR 株の取引プレミアムを最小限に抑えることに限定されます。

In the same way, rational issuers of stock are using an attractive currency relative to what they are buying with the proceeds. This could include issuing overvalued stock to buy fairly valued assets or issuing undervalued stock to buy a more significantly undervalued asset.

同様に、合理的な株式発行者は、その収益で購入するものと比較して魅力的な通貨を使用しています。これには、かなり価値のある資産を購入するために過大​​評価された株式を発行することや、より大幅に過小評価されている資産を購入するために過小評価された株式を発行することが含まれる可能性があります。

With share repurchase, a company buys its stock with cash. Rational repurchasers view cash as an attractive currency to buy in their stock because the shares are selling at a discount to fair value. That discount widens even more when shares are repurchased and will continue to widen if share repurchases continue at a discount to fair value. Think of this as an intelligent and relatively low risk way to leverage future returns to owners who patiently wait for the price-value gap to close.

自社株買いでは、企業は現金で自社株を買います。合理的な買い戻し者は、株式が公正価値よりも割引されて販売されているため、現金を株式を購入するのに魅力的な通貨とみなしている。株式が買い戻されるとその割引はさらに拡大し、公正価値に対する割引で株式の買い戻しが続けばさらに拡大し続けるだろう。これは、価格と価値の差が縮まるのを辛抱強く待っている所有者が将来の収益を活用できる、賢明で比較的リスクの低い方法だと考えてください。

We are value investors at Harris | Oakmark, which means we own companies we believe to be selling below their true fair value. The undervalued share prices make using stock for currency quite expensive. As a result, we see far more share repurchase than issuance from the companies we own.

私たちは Harris | のバリュー投資家です。オークマークとは、当社が真の公正価値を下回って販売していると思われる企業を所有していることを意味します。株価が過小評価されているため、株式を通貨として使用するのは非常に高価です。その結果、当社が保有する企業からの発行よりもはるかに多くの自社株買いが見込まれています。

For instance, 88% of the companies held in our U.S. large-cap value strategies* have repurchased stock over the last 12 months. On a weighted basis, our holdings have bought back nearly 4% of their market cap over the last 12 months, approximately twice the rate of the weighted S&P 500. On average, our top 10 repurchasers have bought back just over 10% of their shares over the last 12 months and our largest single repurchaser, General Motors (GM), has bought back over 24% of its average market cap. This is unsurprising to us. We look to partner with rational, shareholder-friendly management teams of undervalued companies. Experiencing twice the rate of repurchase of the broader index is evidence that we are on the right track.

たとえば、当社の米国大型株バリュー戦略*で保有されている企業の 88% が、過去 12 か月間で自社株を買い戻しています。加重ベースで、当社の保有株は過去 12 か月間で時価総額の 4% 近くを買い戻しました。これは加重 S&P 500 の約 2 倍の割合です。平均すると、当社の買戻し上位 10 社は自社株の 10% 強を買い戻しています。過去 12 か月間で、単独で最大の買い戻し企業であるゼネラル・モーターズ (GM) は、平均時価総額の 24% 以上を買い戻しました。これは私たちにとって驚くべきことではありません。当社は、過小評価されている企業の合理的で株主に優しい経営陣との提携を検討しています。より広範なインデックスの買戻率が 2 倍になったことは、当社が正しい軌道に乗っている証拠です。

Hopefully when you read of companies repurchasing or issuing stock going forward, you will remember they are two sides of the same coin. Consider the difference between the value of the currency used and the asset purchased before casting judgment because this ultimately determines the impact on the value of your investment.

今後株式の買い戻しや発行を行う企業について読むとき、それらが表裏一体であることを思い出していただければ幸いです。最終的に投資価値への影響が決まるため、判断を下す前に、使用する通貨の価値と購入した資産の価値の差を考慮してください。

*As of December 9, 2024. Applies to U.S. retail mutual funds and institutional strategies.

*2024 年 12 月 9 日現在。米国の個人投資信託および機関投資家向け戦略に適用されます。