MSTR utilise ses actions pour acheter du Bitcoin. C'est une bonne chose.

Les points de vue sur ce phénomène sont variés, allant du bien fou au tout simplement fou. Cela peut ressembler à une hérésie de la part d’une société d’investisseurs axés sur la valeur, mais cette stratégie d’allocation du capital est tout à fait rationnelle et les actionnaires de MSTR ont raison d’en demander davantage.

MicroStrategy (MSTR) and bitcoin have been making headlines lately, and for good reason. After a more than 500% gain in its shares this year, MSTR has been selling stock and convertible securities to fund purchases of bitcoin, which recently topped $100,000 for the first time. And viewpoints on this phenomenon are all over the map, ranging from crazy good to just plain crazy.

MicroStrategy (MSTR) et Bitcoin ont fait la une des journaux ces derniers temps, et pour cause. Après une hausse de plus de 500 % de ses actions cette année, MSTR a vendu des actions et des titres convertibles pour financer des achats de Bitcoin, qui ont récemment dépassé pour la première fois les 100 000 dollars. Et les points de vue sur ce phénomène sont variés, allant du bien fou au tout simplement fou.

This may sound like heresy coming from a firm of value investors, but this capital allocation strategy is entirely rational, and MSTR shareholders are right to root for more. Yep, you heard me correctly. Share issuances can be useful when done properly.

Cela peut ressembler à une hérésie de la part d’une société d’investisseurs axés sur la valeur, mais cette stratégie d’allocation du capital est tout à fait rationnelle et les actionnaires de MSTR ont raison d’en demander davantage. Oui, vous m'avez bien entendu. Les émissions d’actions peuvent être utiles lorsqu’elles sont effectuées correctement.

We are value investors at Harris | Oakmark, so we see far more share repurchase than issuance from the companies we own, but one is not necessarily better than the other. Share repurchases and issuances are two sides of the same coin, if you will, and both can be done rationally.

Nous sommes des investisseurs de valeur chez Harris | Oakmark, nous constatons donc bien plus de rachats d’actions que d’émissions de la part des sociétés que nous détenons, mais l’un n’est pas nécessairement meilleur que l’autre. Les rachats et les émissions d’actions sont les deux faces d’une même médaille, si vous préférez, et les deux peuvent être effectués de manière rationnelle.

MSTR’s primary asset is its bitcoin position, which as of December 1, 2024, totaled 402,100. At a then price of $96,400, this stake has a value of $38.8B or $143.43 per fully diluted share. MSTR’s share price before the open on December 2, 2024 was $383.25, which put the premium to bitcoin at over two times.

Le principal actif de MSTR est sa position en bitcoins, qui au 1er décembre 2024 s'élevait à 402 100. Au prix alors de 96 400 $, cette participation a une valeur de 38,8 milliards de dollars, soit 143,43 $ par action entièrement diluée. Le cours de l'action MSTR avant l'ouverture du 2 décembre 2024 était de 383,25 $, ce qui a multiplié par plus la prime par rapport au Bitcoin.

I want to emphasize: we do not have an opinion on the value of bitcoin or MSTR, but we do appreciate the concept of using a currency (MSTR stock) valued at twice the underlying asset value (bitcoin) to buy more of that very asset at market prices. Issuing stock in this way reduces the premium MSTR shareholders are paying to own bitcoin. This is a good thing, though the benefit is ultimately limited to minimizing the premium at which MSTR shares trade relative to its bitcoin holdings.

Je tiens à souligner : nous n'avons pas d'opinion sur la valeur du Bitcoin ou du MSTR, mais nous apprécions le concept d'utilisation d'une devise (action MSTR) évaluée à deux fois la valeur de l'actif sous-jacent (bitcoin) pour acheter davantage de cet actif. aux prix du marché. L’émission d’actions de cette manière réduit la prime que les actionnaires de MSTR paient pour posséder du bitcoin. C’est une bonne chose, même si l’avantage se limite en fin de compte à minimiser la prime à laquelle les actions MSTR se négocient par rapport à leurs avoirs en bitcoins.

In the same way, rational issuers of stock are using an attractive currency relative to what they are buying with the proceeds. This could include issuing overvalued stock to buy fairly valued assets or issuing undervalued stock to buy a more significantly undervalued asset.

De la même manière, les émetteurs d’actions rationnels utilisent une devise attractive par rapport à ce qu’ils achètent avec le produit de leur transaction. Cela pourrait inclure l’émission d’actions surévaluées pour acheter des actifs à leur juste valeur ou l’émission d’actions sous-évaluées pour acheter un actif plus sous-évalué.

With share repurchase, a company buys its stock with cash. Rational repurchasers view cash as an attractive currency to buy in their stock because the shares are selling at a discount to fair value. That discount widens even more when shares are repurchased and will continue to widen if share repurchases continue at a discount to fair value. Think of this as an intelligent and relatively low risk way to leverage future returns to owners who patiently wait for the price-value gap to close.

Avec le rachat d’actions, une entreprise achète ses actions en espèces. Les racheteurs rationnels considèrent les liquidités comme une monnaie intéressante pour acheter leurs actions, car les actions se vendent à un prix inférieur à leur juste valeur. Cette décote s'élargit encore plus lors du rachat d'actions et continuera de s'élargir si les rachats d'actions se poursuivent à un prix inférieur à leur juste valeur. Considérez cela comme un moyen intelligent et relativement peu risqué de tirer parti des rendements futurs pour les propriétaires qui attendent patiemment que l’écart prix-valeur se comble.

We are value investors at Harris | Oakmark, which means we own companies we believe to be selling below their true fair value. The undervalued share prices make using stock for currency quite expensive. As a result, we see far more share repurchase than issuance from the companies we own.

Nous sommes des investisseurs de valeur chez Harris | Oakmark, ce qui signifie que nous détenons des sociétés que nous pensons vendre en dessous de leur véritable juste valeur. Les cours des actions sous-évalués rendent l’utilisation d’actions comme monnaie très coûteuse. En conséquence, nous assistons à bien plus de rachats d’actions que d’émissions de la part des sociétés que nous détenons.

For instance, 88% of the companies held in our U.S. large-cap value strategies* have repurchased stock over the last 12 months. On a weighted basis, our holdings have bought back nearly 4% of their market cap over the last 12 months, approximately twice the rate of the weighted S&P 500. On average, our top 10 repurchasers have bought back just over 10% of their shares over the last 12 months and our largest single repurchaser, General Motors (GM), has bought back over 24% of its average market cap. This is unsurprising to us. We look to partner with rational, shareholder-friendly management teams of undervalued companies. Experiencing twice the rate of repurchase of the broader index is evidence that we are on the right track.

Par exemple, 88 % des sociétés détenues dans nos stratégies de valeur à grande capitalisation américaine* ont racheté des actions au cours des 12 derniers mois. Sur une base pondérée, nos titres ont racheté près de 4 % de leur capitalisation boursière au cours des 12 derniers mois, soit environ deux fois le taux pondéré du S&P 500. En moyenne, nos 10 principaux racheteurs ont racheté un peu plus de 10 % de leurs actions. au cours des 12 derniers mois et notre plus grand acheteur, General Motors (GM), a racheté plus de 24 % de sa capitalisation boursière moyenne. Cela n’est pas surprenant pour nous. Nous cherchons à nous associer à des équipes de direction rationnelles et favorables aux actionnaires de sociétés sous-évaluées. Le fait d’enregistrer un taux de rachat deux fois supérieur à celui de l’indice plus large prouve que nous sommes sur la bonne voie.

Hopefully when you read of companies repurchasing or issuing stock going forward, you will remember they are two sides of the same coin. Consider the difference between the value of the currency used and the asset purchased before casting judgment because this ultimately determines the impact on the value of your investment.

Espérons que lorsque vous lirez des informations sur les sociétés qui rachèteront ou émettront des actions à l’avenir, vous vous souviendrez qu’il s’agit des deux faces d’une même médaille. Considérez la différence entre la valeur de la devise utilisée et celle de l'actif acheté avant de porter un jugement, car cela détermine en fin de compte l'impact sur la valeur de votre investissement.

*As of December 9, 2024. Applies to U.S. retail mutual funds and institutional strategies.

*Au 9 décembre 2024. S'applique aux fonds communs de placement de détail et aux stratégies institutionnelles américaines.