ロシアの金利決定をめぐってエコノミストらは今年初めて意見が分かれる

予想担当者が全会一致で３回の決定を行った後、ＪＰモルガン・チェースやＨＳＢＣホールディングスを含む僅差の過半数が、ロシア銀行が金曜日に主要政策金利を１６％に据え置くと予想している。

Economists are split over a Russian interest-rate decision for the first time this year, highlighting the tough choice facing the central bank as the country’s war in Ukraine continues to overheat the economy and stoke inflation.

ロシアの金利決定を巡って今年初めてエコノミストの意見が分かれており、ウクライナ戦争で経済が過熱しインフレが続く中、中銀が難しい選択に直面していることが浮き彫りとなった。

After three decisions when forecasters were unanimous, a narrow majority that includes JPMorgan Chase & Co. and HSBC Holdings Plc now expects the Bank of Russia to keep its key rate unchanged at 16% on Friday.

予想担当者全員一致の３回の決定を経て、ＪＰモルガン・チェースやＨＳＢＣホールディングスを含む僅差の過半数が、ロシア銀行が金曜日に主要政策金利を１６％に据え置くと予想している。

The rest of the analysts surveyed by Bloomberg see an increase of 100 to 150 basis points. Economists at Goldman Sachs Group Inc. reversed their call for a hold, joining Barclays Plc and Bloomberg Economics in predicting a hike to 17%.

ブルームバーグが調査した残りのアナリストは１００─１５０ベーシスポイントの上昇を見込んでいる。ゴールドマン・サックス・グループのエコノミストらは据え置き要求を覆し、バークレイズやブルームバーグ・エコノミクスとともに17％への引き上げを予想した。

“Domestic demand shows no signs of cooling,” Goldman’s analysts including Clemens Grafe said in a report. “Inflationary pressure continues to be fueled by a large output gap stemming from last year’s loose fiscal and monetary policy.”

クレメンス・グレーフ氏を含むゴールドマンのアナリストらはリポートで「国内需要は冷え込む兆しはない」と述べた。 「昨年の緩和的な財政・金融政策に起因する大幅な需給ギャップによって、インフレ圧力が引き続き高まっている。」

Local money markets have placed a 50% probability for a rate hike in June, and a 100% chance in July, according to Bloomberg Economics estimates.

ブルームバーグ・エコノミクスの推計によると、国内短期金融市場は６月利上げの確率を５０％、７月利上げの確率を１００％としている。

Policymakers have said they will seriously consider raising the benchmark for the first time since December, a decision that may take on more weight as inflation expectations have started to rise again.

政策当局者らは12月以来初めて基準値引き上げを真剣に検討すると述べているが、インフレ期待が再び上昇し始めていることから、この決定の重要性はさらに高まる可能性がある。

Still, it may be too soon for the bank to know if the currently high key rate isn’t filtering through to the economy, according to Olga Belenkaya, an economist at Finam in Moscow.

それでも、フィナム（モスクワ）のエコノミスト、オルガ・ベレンカヤ氏によると、現在の高い主要金利が経済に浸透していないかどうかを中銀が判断するのは時期尚早かもしれないという。

What Bloomberg Economics Says...

ブルームバーグ経済学が語る...

“The Bank of Russia’s signaling in recent weeks has been inconclusive. The central bank’s forward guidance will be hawkish, with the board likely to state that policy will remain restrictive as long as it takes to push inflation down persistently. Our base case is for inflation to be around 5.7% by the end of 2024. A more front-loaded tightening may allow the bank to start cutting the key rate as soon as October and bring the rate back to around 15% by December — if credit growth comes down.”

「ここ数週間のロシア銀行のシグナルは決定的なものではなかった。中銀のフォワードガイダンスはタカ派的なものとなり、理事会はインフレを持続的に押し下げるために必要な限り政策は制限的であり続けると表明する可能性が高い。私たちの基本シナリオでは、インフレ率は2024年末までに約5.7％となる。より前倒しの引き締めにより、中銀は早ければ10月にも主要金利の引き下げを開始し、12月までに金利を約15％に戻すことが可能になるかもしれない。信用の伸びは低下する。」

Alex Isakov, Russia Economist

アレックス・イサコフ、ロシア経済学者

Governor Elvira Nabiullina has kept rates on hold for the last five months. But with government spending on the rise, her statements have turned more hawkish, as economic growth, local demand and price increases have consistently outpaced the central bank’s expectations.

エルビラ・ナビウリナ総裁は過去５カ月間、金利を据え置いた。しかし、政府支出が増加する中、経済成長、国内需要、物価上昇が中銀の予想を一貫して上回っていることから、同氏の発言はよりタカ派的なものとなっている。

At the same time, a persistent labor shortage has fueled a salary race, production has failed to keep pace with demand, and the government is facing its highest borrowing costs in nearly a decade.

同時に、根強い人手不足が給与競争を煽り、生産が需要に追いつかず、政府はここ10年近くで最高の借入コストに直面している。

Recent central bank comments indicate that rate-setters may be willing to wait.

最近の中央銀行のコメントは、金利設定者が喜んで待つ可能性があることを示している。

Slowing inflation requires a cooldown in demand, which means maintaining tight monetary conditions for a long time, the central bank said in a May report. Additional tightening may be needed “if disinflation does not resume in the coming months,” it said.

中銀は５月の報告書で、インフレの鈍化には需要の冷え込みが必要であり、それは金融引き締め状態を長期間維持することを意味すると述べた。 「今後数カ月以内にディスインフレが再開しない場合には」追加引き締めが必要になる可能性があると述べた。

There are hints of easing consumer activity. Retail sales growth declined to 8.3% in April after reaching 11.1% in March in annual terms. However, the labor shortage grew even more acute with the unemployment rate falling to a new historical low of 2.6%.

消費活動が緩和される兆しがある。小売売上高の伸び率は、年率換算で3月に11.1％に達した後、4月には8.3％に低下した。しかし、失業率は史上最低の2.6％まで低下し、労働力不足はさらに深刻になった。

Economic growth accelerated in April to 4.4% from 4.2% in March, according to government estimates.

政府の推計によると、４月の経済成長率は３月の４．２％から４．４％に加速した。

The central bank may opt to toughen its rhetoric, while letting the current policy stand, Stanislav Murashov at Raiffeisenbank in Moscow wrote in a note. “This will give the central bank additional time to monitor the process of monetary policy transmission,” he said.

モスクワのライファイゼン銀行のスタニスラフ・ムラショフ氏はメモで、中銀は現在の政策を維持しながらレトリックを強化することを選択する可能性があると述べた。同氏は「これにより中銀は金融政策の伝達過程を監視する追加の時間を得ることができる」と述べた。

After a slowdown in March, inflation in Russia surged during April and May. Price growth accelerated for four weeks in a row and exceeds 8% annually, more than double the central bank’s target of 4%.

ロシアのインフレは3月に減速した後、4月から5月にかけて急上昇した。物価上昇率は４週連続で加速し、年率８％を超え、中銀目標の４％の２倍以上となった。

The spike in price growth could intensify an uptick in inflation expectations — one of the key indicators watched by rate-setters. That gauge increased for the first time this year in May to 11.7%.

物価上昇率の急上昇は、金利設定者が注目する重要な指標の一つであるインフレ期待の上昇を強める可能性がある。この指標は今年5月に初めて11.7％に上昇した。

The central bank won’t have complete data on May inflation when policymakers convene this week, Finam’s Belenkaya said.

フィナムのベレンカヤ氏は、今週政策担当者が会合する際、中銀は５月のインフレに関する完全なデータを入手できないだろうと述べた。

“To make a decision to hike, the Bank of Russia has to first come to the conclusion that the already achieved tightness will not be enough even if the rate is kept at the current level for a longer period,” she said in a note. “This conclusion is not yet obvious.”

同氏はメモで「利上げを決定するには、ロシア中銀はまず、金利が現在の水準に長期間維持されたとしても、すでに達成されている引き締めでは十分ではないという結論に達する必要がある」と述べた。 「この結論はまだ明らかではありません。」