Qu'est-ce qu'un teneur de marché automatisé (AMM) et comment détermine-t-il les prix des jetons ?

Comprendre les teneurs de marché automatisés dans la finance décentralisée

1. Un teneur de marché automatisé (AMM) est un type de protocole d'échange décentralisé (DEX) qui s'appuie sur des formules mathématiques pour évaluer les actifs numériques. Contrairement aux bourses traditionnelles qui utilisent des carnets d'ordres, les AMM permettent de négocier via des pools de liquidité financés par des utilisateurs appelés fournisseurs de liquidité. Ces pools permettent aux traders d'échanger des jetons instantanément sans contrepartie.

2. La principale innovation des AMM réside dans leur capacité à fonctionner de manière autonome sur les réseaux blockchain, principalement Ethereum. Les contrats intelligents régissent les règles des échanges, garantissant la transparence et éliminant le besoin d’intermédiaires. Cette structure prend en charge le commerce sans autorisation et l'accès mondial, ce qui en fait un élément fondamental des écosystèmes DeFi.

3. Les fournisseurs de liquidité déposent des valeurs égales de deux jetons dans un pool, créant ainsi un marché pour cette paire. En retour, ils perçoivent des frais de négociation sur chaque transaction exécutée sur leur pool. Leurs contributions influencent directement la fluidité des transactions et contribuent à maintenir une profondeur suffisante sur le marché.

4. La tarification étant algorithmique, il n’y a aucune dépendance à l’égard de flux de prix externes ni à la mise en relation d’acheteurs et de vendeurs. Au lieu de cela, les prix s’ajustent automatiquement en fonction du ratio d’actifs au sein du pool. Ce mécanisme garantit une disponibilité continue des transactions quelles que soient les conditions du marché.

5. L'un des modèles AMM les plus anciens et les plus influents a été introduit par Uniswap, qui a popularisé la formule du produit constant. Depuis lors, de nombreuses variantes ont vu le jour, chacune visant à améliorer l’efficacité du capital, à réduire les dérapages ou à minimiser les pertes éphémères pour les fournisseurs de liquidités.

Mécanisme de détermination des prix dans les AMM

1. Le modèle de tarification le plus couramment utilisé dans les AMM est la formule x * y = k , où x et y représentent les quantités de deux jetons dans un pool de liquidité et k est une constante. Chaque transaction doit préserver la valeur de k, ce qui signifie que lorsque le solde d'un jeton augmente dans le pool, l'autre doit diminuer proportionnellement pour maintenir l'équilibre.

2. Lorsqu'un utilisateur échange le jeton A contre le jeton B, il augmente la quantité de jeton A dans le pool et diminue le jeton B. Selon la formule, ce changement entraîne une augmentation du prix effectif du jeton B par rapport au jeton A. Plus la taille de la transaction est grande, plus cet effet devient prononcé, entraînant un glissement plus important.

3. Les prix sont donc déterminés de manière dynamique par l’offre et la demande au sein du pool. Si de nombreux utilisateurs achètent un jeton particulier, sa quantité dans le pool diminue, faisant monter son prix jusqu'à ce que des arbitragistes externes interviennent pour rétablir l'alignement sur les prix du marché plus large.

4. L'arbitrage joue un rôle essentiel pour maintenir les prix de l'AMM cohérents avec les échanges centralisés. Les traders surveillent les écarts et exécutent des transactions rentables sur toutes les plateformes, corrigeant ainsi efficacement les déséquilibres. Par exemple, si un token est moins cher sur un AMM que sur Coinbase, des robots d'arbitrage l'achèteront sur place et le vendront sur l'AMM, ajustant les réserves en conséquence.

5. Certains AMM avancés intègrent une tarification moyenne pondérée dans le temps ou intègrent des systèmes Oracle pour réduire la vulnérabilité à la manipulation et améliorer la précision. Cependant, le principe fondamental demeure : les soldes internes des pools dictent les mouvements de prix au moyen d’algorithmes déterministes plutôt que de spreads bid-ask.

Variantes et évolution des modèles AMM

1. Bien que le modèle de produit constant fonctionne bien pour les paires volatiles, il souffre d'un glissement élevé pour les paires stables. Pour résoudre ce problème, Curve Finance a développé un AMM spécialisé utilisant un algorithme de swap stable qui permet des transactions à faible glissement entre des actifs liés à des valeurs similaires.

2. Balancer a élargi le concept en autorisant des pools avec plus de deux jetons et des pondérations personnalisables. Cette flexibilité permet la création de portefeuilles de type indiciel directement au sein des pools de liquidité, offrant de nouvelles stratégies de génération de rendement et de gestion de portefeuille.

3. La liquidité concentrée, introduite par Uniswap V3, permet aux fournisseurs de liquidité d'allouer des fonds dans des fourchettes de prix spécifiques. Cela augmente l’efficacité du capital en concentrant la liquidité là où les transactions sont les plus susceptibles d’avoir lieu, réduisant ainsi le gaspillage d’actifs inutilisés en dehors des zones de négociation actives.

4. D'autres protocoles comme Solidly et DODO utilisent des modèles hybrides combinant une tenue de marché automatisée avec des stratégies de teneur de marché proactives ou des carnets de commandes hors chaîne. Celles-ci visent à équilibrer les avantages de la décentralisation avec des spreads plus serrés et une meilleure découverte des prix.

5. À mesure que la concurrence s'intensifie, l'innovation se concentre sur la minimisation des pertes éphémères, l'amélioration des structures tarifaires et l'amélioration de l'expérience utilisateur. Chaque nouvelle itération reflète les leçons tirées de l’utilisation réelle et de l’évolution des demandes au sein de l’économie cryptographique.

Foire aux questions

Comment les fournisseurs de liquidité gagnent-ils des rendements dans un AMM ? Les fournisseurs de liquidité déposent des jetons appariés dans un pool et reçoivent une part des frais de négociation générés par les swaps. Ces frais s'accumulent au fil du temps et sont répartis proportionnellement en fonction de la contribution du fournisseur aux réserves totales du pool.

Qu’est-ce qu’une perte éphémère dans le contexte des AMM ? Une perte éphémère se produit lorsque la valeur des jetons détenus dans un pool de liquidité change par rapport à leur détention en externe. Cela est dû à la divergence des prix entre les actifs déposés et entraîne un coût d'opportunité pour les fournisseurs, en particulier en cas de forte volatilité.

Les AMM peuvent-ils être manipulés par les grands traders ? Oui, les transactions importantes peuvent déplacer temporairement les prix au sein d'un AMM en raison d'un dérapage. Dans les pools isolés ou à faible liquidité, cela crée des opportunités d'exploitation telles que des attaques sandwich, où des acteurs malveillants exécutent et exécutent des transactions en amont et en aval pour extraire de la valeur.

Pourquoi les arbitragistes sont-ils importants pour la fonctionnalité AMM ? Les arbitres veillent à ce que les prix des AMM restent alignés sur les taux du marché mondial. En exploitant les différences de prix entre les bourses, ils corrigent naturellement les écarts, maintenant ainsi la fiabilité et la fiabilité des mécanismes de tarification décentralisés.