Que se passe-t-il si le fonds d'assurance d'une bourse s'épuise ?

Mécanismes des fonds d’assurance

1. Les bourses maintiennent des fonds d'assurance pour couvrir les pertes dues aux liquidations forcées qui dépassent le solde de marge d'un commerçant.

2. Ces fonds sont généralement composés d’excédents provenant des pénalités de liquidation, de réductions des taux de financement et parfois d’allocations directes provenant des recettes de change.

3. Le fonds fonctionne comme un pool partagé sur tous les marchés à terme perpétuels de la plateforme, non isolé par paire d'actifs.

4. Le suivi en temps réel des soldes des fonds est souvent publié en chaîne ou via des tableaux de bord publics pour plus de transparence.

5. Lorsque les positions sont liquidées à des prix défavorables – par exemple lors d’un dérapage extrême ou de mouvements de marché en cascade – le fonds d’assurance absorbe le déficit.

Conséquences de l'épuisement des fonds

1. Une fois que le fonds d’assurance atteint zéro, la bourse ne peut plus absorber les capitaux propres négatifs résultant des liquidations.

2. Le système peut activer le désendettement automatique (ADL), fermant de force les positions rentables des traders de premier plan pour compenser les pertes des comptes sous-garantis.

3. ADL donne la priorité aux traders ayant un effet de levier plus élevé et des positions de plus grande taille, quelle que soit la durée des bénéfices ou le moment de l'entrée.

4. Les utilisateurs soumis à l'ADL ne reçoivent aucune compensation et perdent les gains non réalisés sans avertissement préalable.

5. La confiance du marché s’érode rapidement, déclenchant souvent des poussées de retraits et un examen accru des preuves de réserves en chaîne.

Précédents historiques

1. En mars 2020, une importante bourse de produits dérivés a connu un épuisement partiel de ses fonds lors du krach du « Jeudi noir », conduisant à une ADL généralisée sur les perpétuelles BTC et ETH.

2. Un deuxième incident s'est produit en juin 2022, lorsque l'effondrement de LUNA a déclenché des liquidations corrélées sur les contrats à terme sur altcoin, drainant plus de 78 % du fonds en 90 minutes.

3. Lors de l'effondrement du FTX, plusieurs contreparties ont signalé un retard dans la reconstitution des fonds d'assurance en raison du gel des actifs et de l'exposition inter-bourses.

4. Une bourse a annoncé publiquement une suspension temporaire des nouvelles positions à effet de levier après que son fonds soit tombé en dessous de l'équivalent de 0,3 BTC, invoquant un tampon insuffisant pour faire face à la volatilité attendue.

5. L'analyse en chaîne a révélé que trois bourses avaient reconstitué leurs fonds épuisés en utilisant des jetons du Trésor plutôt que des réserves fiduciaires ou stables, soulevant des questions sur la méthodologie d'évaluation.

Réponses réglementaires et en chaîne

1. Plusieurs juridictions exigent désormais que les bourses divulguent les seuils minimaux de fonds d'assurance dans les demandes de licence.

2. Les plateformes de contrats à terme intelligents imposent des compléments de fonds obligatoires via des pools de liquidités appartenant à des protocoles lorsque les réserves tombent en dessous de ratios prédéfinis.

3. Des auditeurs indépendants ont commencé à vérifier la solvabilité des fonds à l'aide d'instantanés basés sur Merkle et liés à la hauteur du bloc et à l'horodatage.

4. Certaines bourses publient des journaux delta quotidiens montrant les entrées des frais de liquidation et les sorties des événements ADL, accessibles via les passerelles IPFS.

5. Un nombre croissant de plateformes isolent désormais les fonds d'assurance par classe d'actifs (les paires BTC, ETH et stablecoin maintiennent chacune des réserves indépendantes) pour limiter le risque de contamination croisée.

Foire aux questions

Q : Les utilisateurs peuvent-ils retirer des fonds directement du pool d'assurance d'une bourse ? Non. Les fonds d’assurance ne sont pas des actifs détenus par les utilisateurs. Il s'agit de réserves non retirables, contrôlées par les changes, réservées uniquement à l'absorption des pertes lors des événements de liquidation.

Q : Les frais de négociation au comptant contribuent-ils au fonds d'assurance ? Non. Les frais de négociation au comptant entrent dans les revenus opérationnels généraux. Seuls les revenus spécifiques liés aux produits dérivés – pénalités de liquidation, cumuls de taux de financement négatifs et récupérations ADL – alimentent le fonds d’assurance.

Q : Le solde du fonds d'assurance est-il toujours libellé dans l'actif de base de chaque paire de contrats à terme ? La plupart des grandes bourses libellent l'intégralité du fonds en USDt ou en USD afin de simplifier la comptabilité inter-marchés et d'éviter la dérive des valorisations induite par la volatilité.

Q : Que se passe-t-il si une liquidation génère des capitaux propres positifs, c'est-à-dire un produit excédentaire au-delà de la récupération de la marge ? Ce surplus est ajouté au fonds d'assurance. Il n'est ni distribué au liquidateur ni reversé sur le compte du failli.