Was passiert, wenn der Versicherungsfonds einer Börse aufgebraucht ist?

Mechanik von Versicherungsfonds

1. Börsen unterhalten Versicherungsfonds, um Verluste aus Zwangsliquidationen abzudecken, die den Margensaldo eines Händlers übersteigen.

2. Diese Mittel bestehen in der Regel aus Überschüssen aus Liquidationsstrafen, Rückerstattungen von Finanzierungsraten und manchmal auch aus direkten Zuweisungen aus Börseneinnahmen.

3. Der Fonds fungiert als gemeinsamer Pool aller Perpetual-Futures-Märkte auf der Plattform und ist nicht für jedes Vermögenswertpaar isoliert.

4. Die Echtzeitverfolgung von Fondsbeständen wird aus Gründen der Transparenz häufig in der Kette oder über öffentliche Dashboards veröffentlicht.

5. Wenn Positionen zu ungünstigen Preisen liquidiert werden – beispielsweise bei extremen Kursverlusten oder kaskadierenden Marktbewegungen –, fängt der Versicherungsfonds den Fehlbetrag auf.

Folgen der Erschöpfung der Mittel

1. Sobald der Versicherungsfonds Null erreicht, kann die Börse kein weiteres negatives Eigenkapital aus Liquidationen absorbieren.

2. Das System kann Auto-Deleveraging (ADL) aktivieren und die Schließung profitabler Positionen von Spitzenhändlern erzwingen, um Verluste aus unterbesicherten Konten auszugleichen.

3. ADL priorisiert Händler mit höherer Hebelwirkung und größeren Positionsgrößen, unabhängig von der Gewinndauer oder dem Einstiegszeitpunkt.

4. Benutzer, die ADL unterliegen, erhalten keine Entschädigung und verlieren nicht realisierte Gewinne ohne vorherige Warnung.

5. Das Marktvertrauen schwindet schnell, was oft zu einem Anstieg der Abhebungen und einer verstärkten Kontrolle der Reservenachweise in der Kette führt.

Historische Präzedenzfälle

1. Im März 2020 erlebte eine große Derivatebörse während des Crashs am „Schwarzen Donnerstag“ eine teilweise Erschöpfung der Mittel, was zu einem weit verbreiteten ADL bei BTC- und ETH-Perpetuals führte.

2. Ein zweiter Vorfall ereignete sich im Juni 2022, als der Zusammenbruch von LUNA korrelierende Liquidationen bei Altcoin-Futures auslöste, wodurch über 78 % des Fonds innerhalb von 90 Minuten geleert wurden.

3. Während des Zusammenbruchs von FTX meldeten mehrere Kontrahenten eine verzögerte Wiederauffüllung der Versicherungsfonds aufgrund eingefrorener Vermögenswerte und des Risikos zwischen Börsen.

4. Eine Börse gab öffentlich eine vorübergehende Aussetzung neuer gehebelter Positionen bekannt, nachdem ihr Fonds unter 0,3 BTC-Äquivalent gefallen war, und verwies auf einen unzureichenden Puffer für die erwartete Volatilität.

5. Die On-Chain-Analyse ergab, dass drei Börsen ihre erschöpften Mittel mithilfe von Treasury-Tokens anstelle von Fiat- oder Stablecoin-Reserven wieder aufgefüllt hatten, was Fragen zur Bewertungsmethodik aufwarf.

Regulatorische und On-Chain-Reaktionen

1. Mehrere Gerichtsbarkeiten verlangen nun von Börsen, dass sie in Lizenzanträgen die Mindestschwellen für Versicherungsfonds offenlegen.

2. Smart-Contract-basierte Futures-Plattformen erzwingen obligatorische Mittelaufstockungen über protokolleigene Liquiditätspools, wenn die Reserven unter vordefinierte Verhältnisse fallen.

3. Unabhängige Prüfer haben damit begonnen, die Zahlungsfähigkeit des Fonds mithilfe von Merkle-Tree-gestützten Schnappschüssen zu überprüfen, die an Blockhöhe und Zeitstempel gebunden sind.

4. Einige Börsen veröffentlichen tägliche Delta-Protokolle, die Zuflüsse aus Liquidationsgebühren und Abflüsse aus ADL-Ereignissen zeigen und über IPFS-Gateways zugänglich sind.

5. Eine wachsende Zahl von Plattformen isoliert nun Versicherungsfonds nach Anlageklassen – BTC-, ETH- und Stablecoin-Paare verfügen jeweils über unabhängige Reserven –, um das Kreuzkontaminationsrisiko zu begrenzen.

Häufig gestellte Fragen

F: Können Benutzer Gelder direkt aus dem Versicherungspool einer Börse abheben? Nein. Versicherungsfonds sind keine vom Nutzer gehaltenen Vermögenswerte. Es handelt sich um nicht ausziehbare, börsenkontrollierte Reserven, die ausschließlich der Verlustabsorption bei Liquidationsereignissen vorbehalten sind.

F: Tragen die Kassahandelsgebühren zum Versicherungsfonds bei? Nein. Die Gebühren für den Spothandel fließen in die allgemeinen Betriebseinnahmen ein. Nur bestimmte mit Derivaten verbundene Einnahmen – Liquidationsstrafen, Rückstellungen für negative Finanzierungssätze und ADL-Rückforderungen – speisen den Versicherungsfonds.

F: Ist der Saldo des Versicherungsfonds immer auf den Basiswert jedes Futures-Paares zurückzuführen? Nein. Die meisten großen Börsen lauten auf den gesamten Fonds in USDt oder USD, um die marktübergreifende Bilanzierung zu vereinfachen und volatilitätsbedingte Bewertungsdrifts zu vermeiden.

F: Was passiert, wenn eine Liquidation positives Eigenkapital generiert – überschüssige Erlöse über die Margeneinziehung hinaus? Dieser Überschuss wird dem Versicherungsfonds zugeführt. Es wird nicht an den Insolvenzverwalter ausgeschüttet oder auf das Insolvenzkonto zurückgezahlt.