Comment fonctionnent les créations et rachats de cash Bitcoin ETF ?

Mécanismes de création de trésorerie

1. Un participant autorisé (AP) initie une création de trésorerie en soumettant un ordre à l'émetteur de l'ETF pour acheter un nombre spécifié d'actions.

2. L'AP transfère le montant en espèces requis, calculé en utilisant la valeur nette d'inventaire (VNI) par action multipliée par le nombre d'actions, à la banque dépositaire du fonds.

3. L'émetteur de l'ETF reçoit les liquidités et demande à son dépositaire Bitcoin d'acquérir l'exposition BTC équivalente, soit en achetant au comptant Bitcoin sur des bourses réglementées, soit par le biais d'autres mécanismes autorisés définis dans le prospectus du fonds.

4. Une fois que le Bitcoin est conservé en chambre froide dans le cadre du contrat de garde, l'émetteur émet de nouvelles actions ETF sur le compte DTC de l'AP.

5. Ces actions nouvellement créées commencent à être négociées sur les bourses nationales immédiatement après leur émission, augmentant ainsi le nombre total d'actions en circulation du fonds.

Flux du processus de rachat

1. Un AP soumet une demande de rachat pour une taille d'unité de création spécifique - généralement 10 000 ou 25 000 actions - comme indiqué dans la documentation opérationnelle du fonds.

2. L'émetteur du FNB confirme l'éligibilité et vérifie les avoirs du PA dans son système d'inscription en compte avant de continuer.

3. L'émetteur demande au dépositaire de transférer les actifs sous-jacents Bitcoin correspondant à la valeur liquidative des actions rachetées hors du portefeuille du fonds.

4. Le dépositaire exécute le retrait BTC vers un portefeuille externe pré-vérifié contrôlé par l'AP, selon des protocoles stricts de multi-signature et verrouillés dans le temps.

5. Simultanément, l'émetteur annule les actions rachetées du compte DTC de l'AP, réduisant ainsi le nombre total d'actions en circulation de l'ETF.

Rôle du dépositaire

1. Le dépositaire maintient des portefeuilles de stockage frigorifiques séparés et audités exclusivement pour les avoirs de l'ETF Bitcoin, sans mélange de fonds ou de clients.

2. Tous les mouvements de BTC nécessitent une double autorisation : une signature de l'équipe opérationnelle du dépositaire et une autre d'un responsable de la conformité indépendant.

3. Un rapprochement quotidien a lieu entre les soldes UTXO en chaîne, les écritures du grand livre interne et les rapports d'attestation tiers émis par des sociétés comme NYDIG ou Anchorage Digital.

4. En cas de panne matérielle ou de perte de clé, le dépositaire active un protocole de récupération géographiquement distribué impliquant des signataires de sauvegarde isolés situés à Zurich, Singapour et New York.

5. Le dépositaire ne s'engage pas dans des activités de prêt, de mise en jeu ou de produits dérivés avec le Bitcoin de l'ETF : chaque satoshi détenu doit rester entièrement réservé et inaltérable de manière vérifiable, sauf indication contraire d'une instruction de création ou de rachat valide.

Garanties réglementaires

1. La règle 6c-11 de la SEC impose la divulgation publique quotidienne de la valeur intrajournalière indicative (IIV) de l'ETF, calculée toutes les 15 secondes à l'aide de flux de données d'échange en temps réel provenant d'au moins trois sites éligibles.

2. Le prospectus du fonds interdit explicitement le recours à l'effet de levier, à la vente à découvert ou à la réplication synthétique ; toute exposition doit provenir uniquement de la propriété directe de Bitcoin.

3. Des auditeurs indépendants effectuent des attestations trimestrielles confirmant que les adresses de portefeuille en chaîne correspondent à celles enregistrées auprès de la SEC et que les clés privées restent sous un contrôle de garde exclusif.

4. Tout écart supérieur à 0,25 % entre la valeur liquidative déclarée et la valeur de réserve vérifiée en chaîne déclenche un arrêt automatique des créations jusqu'à ce que le rapprochement soit terminé et certifié.

5. Tous les flux de trésorerie liés aux créations et aux rachats sont traités exclusivement via les canaux bancaires américains assurés par la FDIC, sans aucun intermédiaire offshore autorisé à aucun moment.

Foire aux questions

Q : Les investisseurs particuliers peuvent-ils initier directement des créations ou des rachats ? R : Non. Seuls les courtiers enregistrés auprès de la SEC et désignés comme participants autorisés peuvent soumettre des ordres de création ou de rachat. Les investisseurs particuliers accèdent à l'ETF uniquement par le biais d'achats et de ventes sur le marché secondaire.

Q : Que se passe-t-il si le réseau Bitcoin subit une congestion prolongée lors d'un rachat ? R : Le dépositaire retarde le règlement du BTC jusqu'à ce que les seuils de confirmation soient atteints, mais continue de traiter l'annulation des actions. L'AP reçoit une réclamation pour le BTC non réglé, soutenue par un accord de séquestre tripartite applicable en vertu de la loi de New York.

Q : Les frais de création/rachat sont-ils divulgués publiquement ? R : Oui. La grille tarifaire de chaque ETF, y compris les frais fixes et variables de création et de rachat, est publiée dans sa déclaration d'informations complémentaires (SAI) et mise à jour trimestriellement sur le site Internet de l'émetteur.

Q : Comment le traitement fiscal est-il géré pour les AP exécutant des rachats ? R : Les AP comptabilisent les gains ou les pertes en capital sur la base de la différence entre leur coût de base initial dans les actions ETF et la juste valeur marchande du Bitcoin reçu, mesurée en USD au moment de la confirmation du transfert en chaîne.