Hat Solana (SOL) ein Wash-Trading-Problem? Das sagt VanEcks Analyse

Matthew Sigel, Leiter Digital Assets Research bei VanEck, veröffentlichte am Dienstag eine ausführliche Analyse, in der er die Kennzahlen von SOL mit denen von Ethereum verglich, um Kontext und Klarheit zu schaffen.

VanEck’s proposal for a spot Solana (SOL) exchange-traded fund (ETF) in the United States has faced scrutiny, particularly over concerns regarding wash trading and the nature of on-chain activity.

VanEcks Vorschlag für einen Spot-Solana (SOL) Exchange Traded Fund (ETF) in den Vereinigten Staaten wurde einer genauen Prüfung unterzogen, insbesondere wegen Bedenken hinsichtlich des Wash-Tradings und der Art der On-Chain-Aktivitäten.

In an effort to provide context and clarity, Matthew Sigel, Head of Digital Assets Research at VanEck, published an in-depth analysis on Tuesday that compares SOL’s metrics with those of Ethereum.

Um Kontext und Klarheit zu schaffen, veröffentlichte Matthew Sigel, Leiter Digital Assets Research bei VanEck, am Dienstag eine ausführliche Analyse, in der die Kennzahlen von SOL mit denen von Ethereum verglichen werden.

Solana has gained attention for its high throughput and low transaction costs, which have attracted a vast number of users and developers. With approximately 111 million monthly active wallets, Solana far surpasses Ethereum’s 5.4 million. However, skeptics have argued that a large portion of these wallets may be Sybil accounts—fake identities created to manipulate metrics.

Solana hat aufgrund seines hohen Durchsatzes und der niedrigen Transaktionskosten Aufmerksamkeit erregt, was eine große Anzahl von Benutzern und Entwicklern angezogen hat. Mit rund 111 Millionen monatlich aktiven Wallets übertrifft Solana die 5,4 Millionen von Ethereum bei weitem. Skeptiker argumentieren jedoch, dass es sich bei einem großen Teil dieser Wallets möglicherweise um Sybil-Konten handelt – gefälschte Identitäten, die zur Manipulation von Kennzahlen erstellt wurden.

In his analysis, Sigel acknowledges the difficulty in distinguishing between organic user activity and that stemming from single users controlling multiple wallets. “We do agree that a very large portion of these wallets are not organic,” he states.

In seiner Analyse erkennt Sigel die Schwierigkeit an, zwischen organischer Benutzeraktivität und Aktivität zu unterscheiden, die darauf zurückzuführen ist, dass einzelne Benutzer mehrere Wallets kontrollieren. „Wir sind uns einig, dass ein sehr großer Teil dieser Geldbörsen nicht organisch ist“, sagt er.

The analysis reveals that memecoin and non-fungible token (NFT) activities constitute a significant portion of Solana’s revenue. In the current year, approximately 34.3% of Solana’s revenues are derived from these sources, compared to 6.6% for Ethereum and 20.3% for Ethereum during its peak memecoin activity between July and October 2021.

Die Analyse zeigt, dass Memecoin- und Non-Fungible-Token-Aktivitäten (NFT) einen erheblichen Teil des Umsatzes von Solana ausmachen. Im laufenden Jahr stammen etwa 34,3 % der Einnahmen von Solana aus diesen Quellen, verglichen mit 6,6 % bei Ethereum und 20,3 % bei Ethereum während seiner höchsten Memecoin-Aktivität zwischen Juli und Oktober 2021.

When assessing wash trading—a practice where traders buy and sell the same asset to artificially inflate volumes—Solana’s figures are notably higher. An estimated 41.4% of memecoin and NFT volume on Solana is attributed to wash trading. In contrast, Ethereum’s wash trading for these assets stands at 28.9% in 2024 and was 44.4% during its 2021 peak.

Bei der Bewertung des Wash-Tradings – einer Praxis, bei der Händler denselben Vermögenswert kaufen und verkaufen, um das Volumen künstlich zu erhöhen – sind die Zahlen von Solana deutlich höher. Schätzungsweise 41,4 % des Memecoin- und NFT-Volumens auf Solana werden dem Wash-Trading zugeschrieben. Im Gegensatz dazu liegt der Wash-Trading von Ethereum für diese Vermögenswerte im Jahr 2024 bei 28,9 % und lag während seines Höchststands im Jahr 2021 bei 44,4 %.

“Putting it together, we assess that 14.2% of Solana revenues come directly from wash trading compared to 2% for Ethereum in 2024 and 9% in mid-2021,” Sigel notes. He adds a crucial caveat: the analysis assumes that memecoin wash trading generates miner extractable value (MEV) in line with normal trading. Without MEV on these trades, the estimates would fall by 50%.

„Zusammenfassend gehen wir davon aus, dass 14,2 % der Solana-Einnahmen direkt aus dem Wash-Trading stammen, verglichen mit 2 % für Ethereum im Jahr 2024 und 9 % Mitte 2021“, bemerkt Sigel. Er fügt einen entscheidenden Vorbehalt hinzu: Die Analyse geht davon aus, dass der Memecoin-Wash-Handel einen Miner Extractable Value (MEV) generiert, der dem normalen Handel entspricht. Ohne MEV bei diesen Geschäften würden die Schätzungen um 50 % sinken.

To conduct this analysis, the study utilized Dune Analytics queries of both Solana and Ethereum blockchains to accumulate memecoin and NFT activity over specified periods. BothArtemis, Jito, and Flashbots were used to evaluate each chain’s gas fee revenue and MEV. For wash trading identification, the analysis employed a threshold ratio of daily trading volume to a coin’s market capitalization.

Um diese Analyse durchzuführen, nutzte die Studie Dune Analytics-Abfragen sowohl der Solana- als auch der Ethereum-Blockchains, um Memecoin- und NFT-Aktivitäten über bestimmte Zeiträume zu akkumulieren. Sowohl Artemis als auch Jito und Flashbots wurden verwendet, um die Gasgebühreneinnahmen und den MEV jeder Kette zu bewerten. Zur Identifizierung von Wash-Trading verwendete die Analyse ein Schwellenverhältnis des täglichen Handelsvolumens zur Marktkapitalisierung einer Münze.

Several reasons are cited by Sigel for the elevated levels of memecoin trading and wash trading on Solana. First, SOL’s transaction fees are approximately 1/10,000th of Ethereum’s, reducing the opportunity cost of wash trading. Second, the architecture offers a superior user experience for memecoin trading due to its high throughput and low latency.

Sigel führt mehrere Gründe für das hohe Niveau des Memecoin-Handels und Wash-Handels auf Solana an. Erstens betragen die Transaktionsgebühren von SOL etwa 1/10.000 der von Ethereum, was die Opportunitätskosten des Wash-Tradings reduziert. Zweitens bietet die Architektur aufgrund ihres hohen Durchsatzes und der geringen Latenz ein hervorragendes Benutzererlebnis für den Memecoin-Handel.

Third, platforms like Pump.fun simplify memecoin trading, encouraging higher activity levels. Fourth, the approach to MEV may inadvertently inflate trading volumes. “Solana’s MEV trading is driven by statistics-driven assessments of landing a transaction through submitting many orders for the same trade. Some of these likely land without capturing MEV, and this may juice trading figures higher than on Ethereum,” Sigel explained.

Drittens vereinfachen Plattformen wie Pump.fun den Memecoin-Handel und fördern ein höheres Aktivitätsniveau. Viertens kann der MEV-Ansatz das Handelsvolumen unbeabsichtigt in die Höhe treiben. „Der MEV-Handel von Solana basiert auf statistischen Bewertungen der Landung einer Transaktion durch die Übermittlung vieler Aufträge für denselben Handel. Einige davon landen wahrscheinlich, ohne MEV zu erfassen, und dies könnte zu höheren Handelszahlen als bei Ethereum führen“, erklärte Sigel.

What Does That Mean For A Spot SOL ETF?

Was bedeutet das für einen Spot-SOL-ETF?

Sigel draws crucial comparisons between SOL and established companies like Alibaba, DraftKings, and CME Group to provide perspective on speculative trading activities. In Alibaba’s case, there was initial skepticism about package volumes that may have included ’empty packages’ to boost metrics prior to its 2014 IPO. DraftKings and CME Group both derive substantial revenue from speculative trading, often providing incentives like reduced fees or rebates to stimulate activity.

Sigel zieht entscheidende Vergleiche zwischen SOL und etablierten Unternehmen wie Alibaba, DraftKings und CME Group, um einen Einblick in spekulative Handelsaktivitäten zu geben. Im Fall von Alibaba gab es zunächst Skepsis gegenüber den Paketmengen, die möglicherweise „leere Pakete“ enthielten, um die Kennzahlen vor dem Börsengang 2014 zu verbessern. DraftKings und CME Group erzielen beide beträchtliche Einnahmen aus spekulativem Handel und bieten oft Anreize wie reduzierte Gebühren oder Rabatte, um die Aktivität anzukurbeln.

By contrast, Solana does not incentivize users in the same manner. Its high activity levels are attributed to its low-cost, high-throughput design. “Solana’s on-chain activity is concentrated mainly in memecoins, making it a hub for speculative assets in the crypto world,” Sigel notes. However, he emphasizes that Solana has the potential to expand beyond speculation into impactful use cases such as decentralized physical infrastructure networks (DePIN) and social media applications.

Im Gegensatz dazu bietet Solana den Nutzern keine entsprechenden Anreize. Seine hohe Aktivität wird auf sein kostengünstiges Design mit hohem Durchsatz zurückgeführt. „Solanas On-Chain-Aktivitäten konzentrieren sich hauptsächlich auf Memecoins, was es zu einer Drehscheibe für spekulative Vermögenswerte in der Kryptowelt macht“, bemerkt Sigel. Er betont jedoch, dass Solana das Potenzial hat, über Spekulationen hinaus in wirkungsvolle Anwendungsfälle wie dezentrale physische Infrastrukturnetzwerke (DePIN) und Social-Media-Anwendungen zu expandieren.

While memecoins significantly contribute to the current revenue, its valuation—approximately 250 times forward revenue—reflects investor expectations for future growth in non-speculative applications.

Während Memecoins erheblich zum aktuellen Umsatz beitragen, spiegelt ihre Bewertung – etwa das 250-fache des künftigen Umsatzes – die Erwartungen der Anleger an zukünftiges Wachstum bei nicht spekulativen Anwendungen wider.

Notably, the analysis has direct implications for VanEck’s proposed spot SOL ETF in the United States. The US Securities and Exchange Commission (SEC) has “identified possible sources of fraud and manipulation in the SOL market generally, including, among others, wash trading.”

Insbesondere hat die Analyse direkte Auswirkungen auf den von VanEck vorgeschlagenen Spot-SOL-ETF in den Vereinigten Staaten. Die US-Börsenaufsicht SEC (Securities and Exchange Commission) hat „mögliche Quellen für Betrug und Manipulation im SOL-Markt im Allgemeinen identifiziert, darunter unter anderem Wash-Trading“.

Given that a substantial portion of revenues may be derived from suspicious trading activities, VanEck has included

Angesichts der Tatsache, dass ein erheblicher Teil der Einnahmen aus verdächtigen Handelsaktivitäten stammen könnte, hat VanEck einbezogen