ソラナ (SOL) にはウォッシュ取引の問題がありますか? VanEck の分析結果は次のとおりです

VanEckのデジタル資産リサーチ責任者であるMatthew Sigel氏は火曜日に詳細な分析を発表し、コンテキストと明確性を提供するためにSOLの指標とイーサリアムの指標を比較しました。

VanEck’s proposal for a spot Solana (SOL) exchange-traded fund (ETF) in the United States has faced scrutiny, particularly over concerns regarding wash trading and the nature of on-chain activity.

米国におけるスポット・ソラナ（SOL）上場投資信託（ETF）に関するバンエックの提案は、特にウォッシュ・トレーディングとオンチェーン活動の性質に関する懸念をめぐって精査に直面している。

In an effort to provide context and clarity, Matthew Sigel, Head of Digital Assets Research at VanEck, published an in-depth analysis on Tuesday that compares SOL’s metrics with those of Ethereum.

文脈と明確さを提供するために、VanEckのデジタル資産リサーチ責任者であるMatthew Sigel氏は火曜日、SOLの指標とイーサリアムの指標を比較する詳細な分析を発表した。

Solana has gained attention for its high throughput and low transaction costs, which have attracted a vast number of users and developers. With approximately 111 million monthly active wallets, Solana far surpasses Ethereum’s 5.4 million. However, skeptics have argued that a large portion of these wallets may be Sybil accounts—fake identities created to manipulate metrics.

Solana は、その高いスループットと低いトランザクション コストで注目を集め、膨大な数のユーザーと開発者を魅了しています。 Solana の月間アクティブウォレット数は約 1 億 1,100 万で、イーサリアムの 540 万をはるかに上回ります。しかし、懐疑論者は、これらのウォレットの大部分が Sybil アカウント (指標を操作するために作成された偽の ID) である可能性があると主張しています。

In his analysis, Sigel acknowledges the difficulty in distinguishing between organic user activity and that stemming from single users controlling multiple wallets. “We do agree that a very large portion of these wallets are not organic,” he states.

シーゲル氏は分析の中で、有機的なユーザーアクティビティと、複数のウォレットを管理する単一ユーザーから生じるアクティビティを区別するのが難しいことを認めています。 「これらの財布の大部分がオーガニックではないことに私たちは同意します」と彼は述べています。

The analysis reveals that memecoin and non-fungible token (NFT) activities constitute a significant portion of Solana’s revenue. In the current year, approximately 34.3% of Solana’s revenues are derived from these sources, compared to 6.6% for Ethereum and 20.3% for Ethereum during its peak memecoin activity between July and October 2021.

分析の結果、ミームコインと非代替トークン（NFT）活動がソラナの収益の重要な部分を占めていることが明らかになった。今年、ソラナの収益の約34.3％はこれらの財源から得られていますが、2021年7月から10月までのミームコイン活動のピーク時にはイーサリアムが6.6％、イーサリアムが20.3％でした。

When assessing wash trading—a practice where traders buy and sell the same asset to artificially inflate volumes—Solana’s figures are notably higher. An estimated 41.4% of memecoin and NFT volume on Solana is attributed to wash trading. In contrast, Ethereum’s wash trading for these assets stands at 28.9% in 2024 and was 44.4% during its 2021 peak.

ウォッシュ取引（トレーダーが同じ資産を売買して人為的に出来高を増やす行為）を評価すると、ソラナ氏の数字は著しく高くなっている。 Solana 上のミームコインと NFT の取引高の推定 41.4% はウォッシュ取引によるものと考えられます。対照的に、これらの資産のイーサリアムのウォッシュ取引は2024年に28.9％であり、2021年のピーク時には44.4％でした。

“Putting it together, we assess that 14.2% of Solana revenues come directly from wash trading compared to 2% for Ethereum in 2024 and 9% in mid-2021,” Sigel notes. He adds a crucial caveat: the analysis assumes that memecoin wash trading generates miner extractable value (MEV) in line with normal trading. Without MEV on these trades, the estimates would fall by 50%.

「まとめると、Solana の収益の 14.2% がウォッシュ トレーディングから直接得られるのに対し、イーサリアムは 2024 年に 2%、2021 年半ばには 9% になると考えられます」とシーゲル氏は述べています。同氏は重要な注意点を付け加えている。分析では、ミームコインウォッシュ取引が通常の取引と同様にマイナー抽出可能価値（MEV）を生成すると仮定しているという。これらの取引に MEV がなければ、推定値は 50% 減少します。

To conduct this analysis, the study utilized Dune Analytics queries of both Solana and Ethereum blockchains to accumulate memecoin and NFT activity over specified periods. BothArtemis, Jito, and Flashbots were used to evaluate each chain’s gas fee revenue and MEV. For wash trading identification, the analysis employed a threshold ratio of daily trading volume to a coin’s market capitalization.

この分析を行うために、調査では Solana と Ethereum の両方のブロックチェーンの Dune Analytics クエリを利用して、指定された期間にわたるミームコインと NFT アクティビティを蓄積しました。 Artemis、Jito、Flashbot の両方を使用して、各チェーンのガス料金収益と MEV を評価しました。ウォッシュ取引の識別のために、分析ではコインの時価総額に対する毎日の取引量の閾値比率が採用されました。

Several reasons are cited by Sigel for the elevated levels of memecoin trading and wash trading on Solana. First, SOL’s transaction fees are approximately 1/10,000th of Ethereum’s, reducing the opportunity cost of wash trading. Second, the architecture offers a superior user experience for memecoin trading due to its high throughput and low latency.

Solana でのミームコイン取引とウォッシュ取引のレベルが上昇した理由として、シーゲル氏はいくつか挙げています。まず、SOLの取引手数料はイーサリアムの約10,000分の1であり、ウォッシュ取引の機会費用が削減されます。第 2 に、このアーキテクチャは、高スループットと低遅延により、ミームコイン取引に優れたユーザー エクスペリエンスを提供します。

Third, platforms like Pump.fun simplify memecoin trading, encouraging higher activity levels. Fourth, the approach to MEV may inadvertently inflate trading volumes. “Solana’s MEV trading is driven by statistics-driven assessments of landing a transaction through submitting many orders for the same trade. Some of these likely land without capturing MEV, and this may juice trading figures higher than on Ethereum,” Sigel explained.

第三に、Pump.fun のようなプラットフォームはミームコイン取引を簡素化し、より高い活動レベルを促進します。第 4 に、MEV へのアプローチにより、取引量が意図せず膨らむ可能性があります。 「Solana の MEV 取引は、同じ取引に対して多数の注文を送信することで取引が成立するという統計に基づいた評価によって推進されています。これらの一部は MEV を取得せずに着地する可能性が高く、これによりイーサリアムよりも取引額が高くなる可能性があります」とシーゲル氏は説明しました。

What Does That Mean For A Spot SOL ETF?

それはスポット SOL ETF にとって何を意味しますか?

Sigel draws crucial comparisons between SOL and established companies like Alibaba, DraftKings, and CME Group to provide perspective on speculative trading activities. In Alibaba’s case, there was initial skepticism about package volumes that may have included ’empty packages’ to boost metrics prior to its 2014 IPO. DraftKings and CME Group both derive substantial revenue from speculative trading, often providing incentives like reduced fees or rebates to stimulate activity.

シーゲル氏は、SOL とアリババ、ドラフトキングス、CME グループなどの確立された企業との重要な比較を行い、投機的な取引活動に関する展望を提供しています。アリババの場合、2014年のIPO前は、指標を高めるための「空のパッケージ」が含まれていた可能性のあるパッケージの量について、当初は懐疑的な見方があった。ドラフトキングスとCMEグループはどちらも投機取引から多額の収益を得ており、活動を刺激するために手数料の減額やリベートなどのインセンティブを提供することが多い。

By contrast, Solana does not incentivize users in the same manner. Its high activity levels are attributed to its low-cost, high-throughput design. “Solana’s on-chain activity is concentrated mainly in memecoins, making it a hub for speculative assets in the crypto world,” Sigel notes. However, he emphasizes that Solana has the potential to expand beyond speculation into impactful use cases such as decentralized physical infrastructure networks (DePIN) and social media applications.

対照的に、Solana は同じようにユーザーにインセンティブを与えません。その高い活性レベルは、低コスト、高スループット設計によるものです。 「ソラナのオンチェーン活動は主にミームコインに集中しており、仮想通貨の世界における投機資産のハブとなっている」とシーゲル氏は指摘する。ただし、Solana には憶測を超えて、分散型物理インフラストラクチャ ネットワーク (DePIN) やソーシャル メディア アプリケーションなどの影響力のあるユースケースに拡張する可能性があると同氏は強調します。

While memecoins significantly contribute to the current revenue, its valuation—approximately 250 times forward revenue—reflects investor expectations for future growth in non-speculative applications.

ミームコインは現在の収益に大きく貢献していますが、その評価額（将来収益の約 250 倍）は、非投機用途における将来の成長に対する投資家の期待を反映しています。

Notably, the analysis has direct implications for VanEck’s proposed spot SOL ETF in the United States. The US Securities and Exchange Commission (SEC) has “identified possible sources of fraud and manipulation in the SOL market generally, including, among others, wash trading.”

特に、この分析は米国でバンエックが提案しているスポットSOL ETFに直接的な影響を及ぼしている。米国証券取引委員会（SEC）は、「特にウォッシュ取引を含む、SOL市場全般における詐欺と操作の可能性のある原因を特定した」。

Given that a substantial portion of revenues may be derived from suspicious trading activities, VanEck has included

収益のかなりの部分が疑わしい取引活動から得られている可能性があることを考慮して、VanEck は次のことを行っています。