솔라나(SOL)에 가장매매 문제가 있나요? VanEck의 분석에 따르면 다음과 같습니다.

VanEck의 디지털 자산 연구 책임자인 Matthew Sigel은 화요일에 SOL의 지표를 Ethereum의 지표와 비교하여 맥락과 명확성을 제공하는 심층 분석을 발표했습니다.

VanEck’s proposal for a spot Solana (SOL) exchange-traded fund (ETF) in the United States has faced scrutiny, particularly over concerns regarding wash trading and the nature of on-chain activity.

미국에서 현물 솔라나(SOL) 상장지수펀드(ETF)에 대한 VanEck의 제안은 특히 워시 트레이드와 온체인 활동의 성격에 대한 우려로 인해 정밀 조사에 직면했습니다.

In an effort to provide context and clarity, Matthew Sigel, Head of Digital Assets Research at VanEck, published an in-depth analysis on Tuesday that compares SOL’s metrics with those of Ethereum.

맥락과 명확성을 제공하기 위한 노력의 일환으로 VanEck의 디지털 자산 연구 책임자인 Matthew Sigel은 화요일에 SOL의 지표를 Ethereum의 지표와 비교하는 심층 분석을 발표했습니다.

Solana has gained attention for its high throughput and low transaction costs, which have attracted a vast number of users and developers. With approximately 111 million monthly active wallets, Solana far surpasses Ethereum’s 5.4 million. However, skeptics have argued that a large portion of these wallets may be Sybil accounts—fake identities created to manipulate metrics.

솔라나는 높은 처리량과 낮은 거래 비용으로 주목을 받아 수많은 사용자와 개발자의 관심을 끌었습니다. 약 1억 1100만 개의 월별 활성 지갑을 보유한 솔라나는 이더리움의 540만 개를 훨씬 능가합니다. 그러나 회의론자들은 이러한 지갑의 상당 부분이 지표를 조작하기 위해 생성된 가짜 신원인 Sybil 계정일 수 있다고 주장해 왔습니다.

In his analysis, Sigel acknowledges the difficulty in distinguishing between organic user activity and that stemming from single users controlling multiple wallets. “We do agree that a very large portion of these wallets are not organic,” he states.

분석에서 Sigel은 유기적인 사용자 활동과 여러 지갑을 관리하는 단일 사용자로 인해 발생하는 활동을 구별하는 것이 어렵다는 점을 인정했습니다. “우리는 이 지갑의 상당 부분이 유기농이 아니라는 점에 동의합니다.”라고 그는 말합니다.

The analysis reveals that memecoin and non-fungible token (NFT) activities constitute a significant portion of Solana’s revenue. In the current year, approximately 34.3% of Solana’s revenues are derived from these sources, compared to 6.6% for Ethereum and 20.3% for Ethereum during its peak memecoin activity between July and October 2021.

분석 결과, 밈코인과 대체 불가능한 토큰(NFT) 활동이 솔라나 수익의 상당 부분을 차지하는 것으로 나타났습니다. 올해 솔라나 수익의 약 34.3%가 이러한 소스에서 창출된 반면, 2021년 7월부터 10월까지 밈코인 활동이 가장 활발했던 기간 동안 이더리움은 6.6%, 이더리움은 20.3%를 기록했습니다.

When assessing wash trading—a practice where traders buy and sell the same asset to artificially inflate volumes—Solana’s figures are notably higher. An estimated 41.4% of memecoin and NFT volume on Solana is attributed to wash trading. In contrast, Ethereum’s wash trading for these assets stands at 28.9% in 2024 and was 44.4% during its 2021 peak.

거래자가 인위적으로 거래량을 부풀리기 위해 동일한 자산을 사고 파는 관행인 워시 트레이딩을 평가할 때 솔라나의 수치는 눈에 띄게 더 높습니다. 솔라나에서 밈코인과 NFT 거래량의 약 41.4%가 워시 트레이딩에 기인합니다. 이와 대조적으로 이러한 자산에 대한 이더리움의 워시 트레이딩은 2024년 28.9%, 2021년 정점에는 44.4%를 기록했습니다.

“Putting it together, we assess that 14.2% of Solana revenues come directly from wash trading compared to 2% for Ethereum in 2024 and 9% in mid-2021,” Sigel notes. He adds a crucial caveat: the analysis assumes that memecoin wash trading generates miner extractable value (MEV) in line with normal trading. Without MEV on these trades, the estimates would fall by 50%.

Sigel은 “이를 종합해 보면 솔라나 수익의 14.2%가 워시 트레이딩에서 직접 발생하는 것으로 평가됩니다. 이는 2024년 이더리움의 2%, 2021년 중반의 9%와 비교됩니다.”라고 Sigel은 말합니다. 그는 중요한 경고를 추가합니다. 분석에서는 memecoin 워시 트레이딩이 일반 트레이딩과 일치하는 채굴자 추출 가능 가치(MEV)를 생성한다고 가정합니다. 이러한 거래에 MEV가 없으면 추정치는 50% 감소할 것입니다.

To conduct this analysis, the study utilized Dune Analytics queries of both Solana and Ethereum blockchains to accumulate memecoin and NFT activity over specified periods. BothArtemis, Jito, and Flashbots were used to evaluate each chain’s gas fee revenue and MEV. For wash trading identification, the analysis employed a threshold ratio of daily trading volume to a coin’s market capitalization.

이 분석을 수행하기 위해 연구에서는 Solana와 Ethereum 블록체인의 Dune Analytics 쿼리를 활용하여 특정 기간 동안 memecoin과 NFT 활동을 축적했습니다. Artemis, Jito 및 Flashbots는 각 체인의 가스비 수익과 MEV를 평가하는 데 사용되었습니다. 워시 트레이딩 식별을 위해 분석에서는 코인의 시가총액에 대한 일일 거래량의 임계 비율을 사용했습니다.

Several reasons are cited by Sigel for the elevated levels of memecoin trading and wash trading on Solana. First, SOL’s transaction fees are approximately 1/10,000th of Ethereum’s, reducing the opportunity cost of wash trading. Second, the architecture offers a superior user experience for memecoin trading due to its high throughput and low latency.

솔라나에서 밈코인 거래 및 워시 트레이딩 수준이 높아진 데 대해 Sigel은 몇 가지 이유를 언급했습니다. 첫째, SOL의 거래수수료는 이더리움의 약 1/10,000 수준으로 워시 트레이딩의 기회비용을 줄여줍니다. 둘째, 이 아키텍처는 높은 처리량과 낮은 대기 시간으로 인해 memecoin 거래에 대한 우수한 사용자 경험을 제공합니다.

Third, platforms like Pump.fun simplify memecoin trading, encouraging higher activity levels. Fourth, the approach to MEV may inadvertently inflate trading volumes. “Solana’s MEV trading is driven by statistics-driven assessments of landing a transaction through submitting many orders for the same trade. Some of these likely land without capturing MEV, and this may juice trading figures higher than on Ethereum,” Sigel explained.

셋째, Pump.fun과 같은 플랫폼은 밈코인 거래를 단순화하여 더 높은 활동 수준을 장려합니다. 넷째, MEV에 대한 접근 방식은 의도치 않게 거래량을 부풀릴 수 있습니다. “Solana의 MEV 거래는 동일한 거래에 대해 많은 주문을 제출하여 거래 성사에 대한 통계 기반 평가를 통해 이루어집니다. 이들 중 일부는 MEV를 캡처하지 않고 착륙할 가능성이 높으며 이는 이더리움보다 거래 수치가 더 높아질 수 있습니다.”라고 Sigel은 설명했습니다.

What Does That Mean For A Spot SOL ETF?

현물 SOL ETF의 의미는 무엇입니까?

Sigel draws crucial comparisons between SOL and established companies like Alibaba, DraftKings, and CME Group to provide perspective on speculative trading activities. In Alibaba’s case, there was initial skepticism about package volumes that may have included ’empty packages’ to boost metrics prior to its 2014 IPO. DraftKings and CME Group both derive substantial revenue from speculative trading, often providing incentives like reduced fees or rebates to stimulate activity.

Sigel은 투기 거래 활동에 대한 관점을 제공하기 위해 SOL과 Alibaba, DraftKings, CME Group과 같은 기존 기업 간의 중요한 비교를 이끌어냅니다. 알리바바의 경우, 2014년 IPO 이전 지표를 높이기 위해 '빈 패키지'가 포함될 수 있는 패키지 볼륨에 대한 초기 회의론이 있었습니다. DraftKings와 CME Group은 둘 다 투기 거래를 통해 상당한 수익을 창출하며 활동을 촉진하기 위해 수수료 절감이나 리베이트와 같은 인센티브를 제공하는 경우가 많습니다.

By contrast, Solana does not incentivize users in the same manner. Its high activity levels are attributed to its low-cost, high-throughput design. “Solana’s on-chain activity is concentrated mainly in memecoins, making it a hub for speculative assets in the crypto world,” Sigel notes. However, he emphasizes that Solana has the potential to expand beyond speculation into impactful use cases such as decentralized physical infrastructure networks (DePIN) and social media applications.

대조적으로, 솔라나는 사용자들에게 동일한 방식으로 인센티브를 제공하지 않습니다. 높은 활동 수준은 저비용, 높은 처리량 설계에 기인합니다. “Solana의 온체인 활동은 주로 밈코인에 집중되어 있어 암호화폐 세계의 투기 자산을 위한 허브가 되었습니다.”라고 Sigel은 말합니다. 그러나 그는 솔라나가 추측을 넘어 분산형 물리적 인프라 네트워크(DePIN) 및 소셜 미디어 애플리케이션과 같은 영향력 있는 사용 사례로 확장할 수 있는 잠재력을 가지고 있다고 강조합니다.

While memecoins significantly contribute to the current revenue, its valuation—approximately 250 times forward revenue—reflects investor expectations for future growth in non-speculative applications.

Memecoin은 현재 수익에 크게 기여하지만, 그 가치 평가(선도 수익의 약 250배)는 비투기적 애플리케이션의 미래 성장에 대한 투자자 기대를 반영합니다.

Notably, the analysis has direct implications for VanEck’s proposed spot SOL ETF in the United States. The US Securities and Exchange Commission (SEC) has “identified possible sources of fraud and manipulation in the SOL market generally, including, among others, wash trading.”

특히, 이 분석은 VanEck가 제안한 미국 현물 SOL ETF에 직접적인 영향을 미칩니다. 미국 증권거래위원회(SEC)는 "워시 트레이딩을 포함해 일반적으로 SOL 시장에서 사기 및 조작의 가능한 원인을 식별했습니다."

Given that a substantial portion of revenues may be derived from suspicious trading activities, VanEck has included

수익의 상당 부분이 의심스러운 거래 활동에서 파생될 수 있다는 점을 고려하여 VanEck는 다음을 포함했습니다.