Solana (SOL) a-t-il un problème de trading de lavage ? Voici ce que dit l'analyse de VanEck

Matthew Sigel, responsable de la recherche sur les actifs numériques chez VanEck, a publié mardi une analyse approfondie, comparant les métriques de SOL avec celles d'Ethereum pour fournir contexte et clarté.

VanEck’s proposal for a spot Solana (SOL) exchange-traded fund (ETF) in the United States has faced scrutiny, particularly over concerns regarding wash trading and the nature of on-chain activity.

La proposition de VanEck concernant un fonds négocié en bourse (ETF) au comptant Solana (SOL) aux États-Unis a fait l'objet d'un examen minutieux, notamment en raison de préoccupations concernant les transactions de lavage et la nature de l'activité en chaîne.

In an effort to provide context and clarity, Matthew Sigel, Head of Digital Assets Research at VanEck, published an in-depth analysis on Tuesday that compares SOL’s metrics with those of Ethereum.

Dans un effort de fournir du contexte et de la clarté, Matthew Sigel, responsable de la recherche sur les actifs numériques chez VanEck, a publié mardi une analyse approfondie qui compare les métriques de SOL avec celles d'Ethereum.

Solana has gained attention for its high throughput and low transaction costs, which have attracted a vast number of users and developers. With approximately 111 million monthly active wallets, Solana far surpasses Ethereum’s 5.4 million. However, skeptics have argued that a large portion of these wallets may be Sybil accounts—fake identities created to manipulate metrics.

Solana a attiré l'attention pour son débit élevé et ses faibles coûts de transaction, qui ont attiré un grand nombre d'utilisateurs et de développeurs. Avec environ 111 millions de portefeuilles actifs mensuels, Solana dépasse de loin les 5,4 millions d'Ethereum. Cependant, les sceptiques affirment qu’une grande partie de ces portefeuilles pourraient être des comptes Sybil, de fausses identités créées pour manipuler des indicateurs.

In his analysis, Sigel acknowledges the difficulty in distinguishing between organic user activity and that stemming from single users controlling multiple wallets. “We do agree that a very large portion of these wallets are not organic,” he states.

Dans son analyse, Sigel reconnaît la difficulté de faire la distinction entre l’activité organique des utilisateurs et celle résultant d’utilisateurs uniques contrôlant plusieurs portefeuilles. "Nous sommes d'accord sur le fait qu'une très grande partie de ces portefeuilles ne sont pas biologiques", déclare-t-il.

The analysis reveals that memecoin and non-fungible token (NFT) activities constitute a significant portion of Solana’s revenue. In the current year, approximately 34.3% of Solana’s revenues are derived from these sources, compared to 6.6% for Ethereum and 20.3% for Ethereum during its peak memecoin activity between July and October 2021.

L'analyse révèle que les activités de memecoin et de jetons non fongibles (NFT) constituent une part importante des revenus de Solana. Au cours de l'année en cours, environ 34,3 % des revenus de Solana proviennent de ces sources, contre 6,6 % pour Ethereum et 20,3 % pour Ethereum lors de son pic d'activité memecoin entre juillet et octobre 2021.

When assessing wash trading—a practice where traders buy and sell the same asset to artificially inflate volumes—Solana’s figures are notably higher. An estimated 41.4% of memecoin and NFT volume on Solana is attributed to wash trading. In contrast, Ethereum’s wash trading for these assets stands at 28.9% in 2024 and was 44.4% during its 2021 peak.

Lorsqu’on évalue le wash trading – une pratique selon laquelle les traders achètent et vendent le même actif pour gonfler artificiellement les volumes – les chiffres de Solana sont nettement plus élevés. On estime que 41,4 % du volume de memecoin et de NFT sur Solana est attribué au wash trading. En revanche, les échanges de lavage d'Ethereum pour ces actifs s'élèvent à 28,9 % en 2024 et à 44,4 % lors de son pic de 2021.

“Putting it together, we assess that 14.2% of Solana revenues come directly from wash trading compared to 2% for Ethereum in 2024 and 9% in mid-2021,” Sigel notes. He adds a crucial caveat: the analysis assumes that memecoin wash trading generates miner extractable value (MEV) in line with normal trading. Without MEV on these trades, the estimates would fall by 50%.

«En résumé, nous estimons que 14,2% des revenus de Solana proviennent directement du wash trading, contre 2% pour Ethereum en 2024 et 9% à la mi-2021», note Sigel. Il ajoute une mise en garde cruciale : l'analyse suppose que le trading de memecoin wash génère une valeur extractible par le mineur (MEV) conformément au trading normal. Sans MEV sur ces métiers, les estimations chuteraient de 50 %.

To conduct this analysis, the study utilized Dune Analytics queries of both Solana and Ethereum blockchains to accumulate memecoin and NFT activity over specified periods. BothArtemis, Jito, and Flashbots were used to evaluate each chain’s gas fee revenue and MEV. For wash trading identification, the analysis employed a threshold ratio of daily trading volume to a coin’s market capitalization.

Pour mener cette analyse, l'étude a utilisé les requêtes Dune Analytics des blockchains Solana et Ethereum pour accumuler l'activité memecoin et NFT sur des périodes spécifiées. Artemis, Jito et Flashbots ont été utilisés pour évaluer les revenus des frais d'essence et le MEV de chaque chaîne. Pour l'identification des transactions fictives, l'analyse a utilisé un rapport seuil entre le volume quotidien des transactions et la capitalisation boursière d'une pièce.

Several reasons are cited by Sigel for the elevated levels of memecoin trading and wash trading on Solana. First, SOL’s transaction fees are approximately 1/10,000th of Ethereum’s, reducing the opportunity cost of wash trading. Second, the architecture offers a superior user experience for memecoin trading due to its high throughput and low latency.

Sigel cite plusieurs raisons pour expliquer les niveaux élevés d'échanges de memecoins et d'échanges de lavage sur Solana. Premièrement, les frais de transaction de SOL représentent environ 1/10 000ème de ceux d'Ethereum, ce qui réduit le coût d'opportunité du trading de lavage. Deuxièmement, l'architecture offre une expérience utilisateur supérieure pour le trading de memecoins en raison de son débit élevé et de sa faible latence.

Third, platforms like Pump.fun simplify memecoin trading, encouraging higher activity levels. Fourth, the approach to MEV may inadvertently inflate trading volumes. “Solana’s MEV trading is driven by statistics-driven assessments of landing a transaction through submitting many orders for the same trade. Some of these likely land without capturing MEV, and this may juice trading figures higher than on Ethereum,” Sigel explained.

Troisièmement, des plateformes comme Pump.fun simplifient le trading de memecoins, encourageant des niveaux d'activité plus élevés. Quatrièmement, l’approche MEV peut gonfler par inadvertance les volumes de transactions. « Le trading MEV de Solana est piloté par des évaluations statistiques de l'obtention d'une transaction en soumettant de nombreux ordres pour la même transaction. Certains d’entre eux atterriront probablement sans capturer MEV, ce qui pourrait rendre les chiffres d’échange plus élevés que sur Ethereum », a expliqué Sigel.

What Does That Mean For A Spot SOL ETF?

Qu'est-ce que cela signifie pour un ETF Spot SOL ?

Sigel draws crucial comparisons between SOL and established companies like Alibaba, DraftKings, and CME Group to provide perspective on speculative trading activities. In Alibaba’s case, there was initial skepticism about package volumes that may have included ’empty packages’ to boost metrics prior to its 2014 IPO. DraftKings and CME Group both derive substantial revenue from speculative trading, often providing incentives like reduced fees or rebates to stimulate activity.

Sigel établit des comparaisons cruciales entre SOL et des sociétés établies comme Alibaba, DraftKings et CME Group pour donner une perspective sur les activités de trading spéculatif. Dans le cas d'Alibaba, il y avait au départ un scepticisme quant aux volumes de colis qui auraient pu inclure des « colis vides » pour améliorer les paramètres avant son introduction en bourse en 2014. DraftKings et CME Group tirent tous deux des revenus substantiels du commerce spéculatif, offrant souvent des incitations telles que des réductions de frais ou des remises pour stimuler l'activité.

By contrast, Solana does not incentivize users in the same manner. Its high activity levels are attributed to its low-cost, high-throughput design. “Solana’s on-chain activity is concentrated mainly in memecoins, making it a hub for speculative assets in the crypto world,” Sigel notes. However, he emphasizes that Solana has the potential to expand beyond speculation into impactful use cases such as decentralized physical infrastructure networks (DePIN) and social media applications.

En revanche, Solana n'incite pas les utilisateurs de la même manière. Ses niveaux d’activité élevés sont attribués à sa conception à faible coût et à haut débit. "L'activité en chaîne de Solana est principalement concentrée dans les memecoins, ce qui en fait une plaque tournante pour les actifs spéculatifs dans le monde de la cryptographie", note Sigel. Cependant, il souligne que Solana a le potentiel de s'étendre au-delà de la spéculation et de s'étendre à des cas d'utilisation percutants tels que les réseaux d'infrastructures physiques décentralisés (DePIN) et les applications de médias sociaux.

While memecoins significantly contribute to the current revenue, its valuation—approximately 250 times forward revenue—reflects investor expectations for future growth in non-speculative applications.

Bien que les memecoins contribuent de manière significative aux revenus actuels, leur valorisation (environ 250 fois les revenus prévisionnels) reflète les attentes des investisseurs quant à la croissance future des applications non spéculatives.

Notably, the analysis has direct implications for VanEck’s proposed spot SOL ETF in the United States. The US Securities and Exchange Commission (SEC) has “identified possible sources of fraud and manipulation in the SOL market generally, including, among others, wash trading.”

Notamment, l’analyse a des implications directes pour l’ETF spot SOL proposé par VanEck aux États-Unis. La Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis a « identifié des sources possibles de fraude et de manipulation sur le marché SOL en général, y compris, entre autres, le wash trading ».

Given that a substantial portion of revenues may be derived from suspicious trading activities, VanEck has included

Étant donné qu'une part substantielle des revenus peut provenir d'activités commerciales suspectes, VanEck a inclus