如何使用 Bitcoin 顶部的未实现净损益 (NUPL)？ （链上指标）

了解 NUPL 机制

1. NUPL 的计算方法是从当前市值中减去总已实现资本，然后将差额除以当前市值。

2. 已实现的资本化将所有代币的价值按其最后移动的价格求和，有效地将成本基础锚定在链上交易历史上。

3. NUPL 高于 0 表示网络处于总利润状态，而负值则表示所有未花费交易输出 (UTXO) 的未实现净损失。

4. 该指标在极端值之间振荡，历史 Bitcoin 顶部经常聚集在高于 0.75 的 NUPL 阈值附近。

5. 它不直接衡量情绪，而是反映集体定位——价格与所有活跃供应的平均采购成本的背离程度。

历史 NUPL 峰值和市场行为

1. 在 2017 年 12 月见顶期间，NUPL 达到 0.82，然后 Bitcoin 在接下来的 12 个月内损失了超过 80% 的价值。

2. 2021 年 4 月，NUPL 飙升至 0.87，恰逢短暂的峰值，随后三个月内急剧回调至 30,000 美元。

3. 2021 年 11 月的高点使 NUPL 攀升至 0.89，这是迄今为止有记录的最高水平，随后出现了持续到 2022 年底的长期熊市。

4. 这些峰并不是孤立出现的；它们与 MVRV 比率升高、外汇流入量下降以及鲸鱼积累模式激增相一致。

5. NUPL 值高于 0.80 始终标志着长期持有者开始分配供应的区域，支出产出利润率 (SOPR) 上升至 1.5 以上就证明了这一点。

在其他链上信号的背景下解释 NUPL

1. 当NUPL超过0.70且30天平均SOPR保持在1.3以上时，表明近期交易者普遍盈利，潜在抛售压力增加。

2. 外汇流出量与 NUPL > 0.75 同时增加通常反映了进入自我托管的趋势，但如果伴随着不活跃供应年龄的增长，则可能表明整合而不是分配。

3. NUPL 与价格走势的背离——例如价格创出新高，而 NUPL 持平或下跌——在多个周期中出现逆转。

4. 在强劲的上升趋势中，低于 0.10 的 NUPL 读数可能表明弱手已经耗尽，但前提是与外汇余额下降和交易所稳定币储备增加相结合。

5. 将 NUPL 与币销毁天数 (CDD) 指标相结合，有助于区分投机性抛售和长期持有者活动——高 CDD 和高 NUPL 意味着激进的获利了结。

NUPL 阈值和行为影响

1. 0.00 到 0.25 之间的 NUPL 对应于早期反弹，其中大多数代币仍接近成本基础——大规模抛售的风险较低。

2. 0.25 至 0.50 之间的 NUPL 反映了广泛的盈利能力，但没有极度兴奋——通常在机构资金流入支持的积累阶段是可持续的。

3. NUPL 在 0.50 至 0.75 之间，表明投机活动加剧——散户参与激增、杠杆增加、现货交易量不成比例地增加。

4. NUPL高于0.75会引发结构性压力：较旧的代币开始流动，实现的利润激增，尽管哈希价格比率下降，但矿工外流加速。

5. 超过 0.85 的值很少见，并且与投降前兆相关 - 链上数据显示休眠代币激活率突然飙升，钱包流失率在几周内翻倍。

常见问题解答

问：NUPL 对于山寨币是否同样有效？由于 UTXO 跟踪不可靠、费用市场不一致以及频繁的代币迁移会扭曲已实现的上限计算，NUPL 对于低流动性代币的可靠性较差。

问：NUPL 会被大公司操纵吗？虽然鲸鱼可以通过协调运动影响短期 NUPL，但持续的扭曲需要改变整个 UTXO 集的成本基础——这在数学上受到链上历史的限制。

问：为什么 NUPL 有时会连续数月保持较高水平而不会崩溃？长期的高 NUPL 发生在横向市场期间，价格停滞在历史高点附近——已实现的上限缓慢追赶，压缩分子，但不会立即触发清算级联。

问：Bitcoin减半如何影响 NUPL 解释？减半后的周期显示 NUPL 峰值出现延迟，通常比减半前的峰值晚 6-9 个月，这是由于矿商供应释放速度较慢以及长期持有者的积累窗口延长所致。