Comment utiliser le profit/perte net non réalisé (NUPL) pour les sommets Bitcoin ? (Indicateur en chaîne)

Comprendre la mécanique NUPL

1. NUPL est calculé en soustrayant la capitalisation totale réalisée de la capitalisation boursière actuelle, puis en divisant cette différence par la capitalisation boursière actuelle.

2. La capitalisation réalisée additionne la valeur de toutes les pièces au prix auquel elles ont été déplacées pour la dernière fois, ancrant ainsi la base de coût à l'historique des transactions en chaîne.

3. Un NUPL supérieur à 0 indique que le réseau réalise un bénéfice global, tandis qu'une valeur négative signale une perte nette non réalisée sur toutes les sorties de transaction non dépensées (UTXO).

4. L'indicateur oscille entre des extrêmes, les sommets historiques Bitcoin se regroupant souvent près des seuils NUPL supérieurs à 0,75.

5. Il ne mesure pas directement le sentiment mais reflète le positionnement collectif : dans quelle mesure le prix s'est écarté du coût d'acquisition moyen de toute l'offre active.

Pics historiques du NUPL et comportement du marché

1. Lors du sommet de décembre 2017, NUPL a atteint 0,82 avant que Bitcoin ne perde plus de 80 % de sa valeur au cours des 12 mois suivants.

2. En avril 2021, le NUPL a atteint 0,87, coïncidant avec un pic de courte durée suivi d'une forte correction à 30 000 $ en trois mois.

3. Le plus haut de novembre 2021 a vu le NUPL grimper à 0,89 – le niveau le plus élevé enregistré à ce jour – précédant un marché baissier prolongé qui a duré jusqu'à la fin de 2022.

4. Ces pics ne se sont pas produits de manière isolée ; ils s’alignaient sur des ratios MVRV élevés, une baisse des flux d’échange et une augmentation des modèles d’accumulation de baleines.

5. Les valeurs NUPL supérieures à 0,80 ont systématiquement marqué des zones où les détenteurs à long terme ont commencé à distribuer l'offre, comme en témoigne l'augmentation des ratios de profit sur production dépensée (SOPR) supérieurs à 1,5.

Interprétation de NUPL en contexte avec d'autres signaux en chaîne

1. Lorsque le NUPL dépasse 0,70 et que le SOPR moyen sur 30 jours reste supérieur à 1,3, cela suggère une rentabilité généralisée parmi les opérateurs récents, augmentant ainsi le potentiel de pression à la vente.

2. Une augmentation simultanée des sorties de change parallèlement à un NUPL > 0,75 reflète souvent un mouvement vers l’auto-conservation – mais si elle s’accompagne d’un vieillissement croissant de l’offre inactive, elle peut indiquer une consolidation plutôt qu’une distribution.

3. La divergence du NUPL par rapport à l'action des prix (par exemple, le prix atteignant de nouveaux sommets tandis que le NUPL s'aplatit ou diminue) a précédé des renversements au cours de plusieurs cycles.

4. De faibles lectures de NUPL inférieures à 0,10 lors de fortes tendances haussières peuvent signaler l'épuisement des mains faibles, mais uniquement lorsqu'elles sont associées à une baisse des soldes de change et à une augmentation des réserves de pièces stables sur les bourses.

5. La combinaison de NUPL avec la métrique Coin Days Destroyed (CDD) permet de faire la distinction entre le retournement spéculatif et l'activité des détenteurs à long terme : un CDD élevé avec un NUPL élevé implique une prise de bénéfices agressive.

Seuils NUPL et implications comportementales

1. NUPL entre 0,00 et 0,25 correspond à des rallyes précoces où la plupart des pièces restent proches du coût de base – faible risque de vente en masse.

2. NUPL entre 0,25 et 0,50 reflète une rentabilité large sans euphorie extrême – souvent durable dans les phases d’accumulation soutenues par des flux institutionnels.

3. Un NUPL compris entre 0,50 et 0,75 signale une intensification de la spéculation : la participation des détaillants augmente, l'effet de levier augmente et le volume au comptant augmente de manière disproportionnée.

4. Un NUPL supérieur à 0,75 déclenche des tensions structurelles : les pièces plus anciennes commencent à bouger, les bénéfices réalisés augmentent et les sorties des mineurs s'accélèrent malgré la baisse des ratios de prix du hachage.

5. Les valeurs supérieures à 0,85 sont rares et sont en corrélation avec les précurseurs de la capitulation : les données en chaîne montrent des pics brusques d'activation de pièces dormantes et des taux de désabonnement des portefeuilles doublant en quelques semaines.

Foire aux questions

Q : NUPL fonctionne-t-il de la même manière pour les altcoins ? NUPL est moins fiable pour les jetons à faible liquidité en raison du suivi UTXO peu fiable, des marchés de frais incohérents et des migrations fréquentes de jetons qui faussent les calculs du plafond réalisé.

Q : Le NUPL peut-il être manipulé par de grands acteurs ? Bien que les baleines puissent influencer le NUPL à court terme via des mouvements coordonnés, une distorsion soutenue nécessite de modifier la base de coût de l'ensemble de l'UTXO, qui est mathématiquement limitée par l'historique de la chaîne.

Q : Pourquoi le NUPL reste-t-il parfois élevé pendant des mois sans crash ? Un NUPL élevé et prolongé se produit sur des marchés latéraux où les prix stagnent près des sommets historiques – le plafond réalisé rattrape lentement, comprimant le numérateur sans déclencher de cascades de liquidation immédiates.

Q : Comment la réduction de moitié de Bitcoin affecte-t-elle l'interprétation de NUPL ? Les cycles post-réduction de moitié montrent des pics NUPL retardés – apparaissant généralement 6 à 9 mois plus tard que les sommets précédant la réduction de moitié – en raison d’une libération plus lente de l’offre des mineurs et de fenêtres d’accumulation prolongées parmi les détenteurs à long terme.