如何理解BTC ETF中的“授权参与者”角色？

什么是授权参与者？

1. 授权参与者 (AP) 是与 Bitcoin 交易所交易基金 (ETF) 发行人签订正式协议的金融机构（通常是大型银行或做市商）。

2. AP 是唯一获准直接与基金创建和赎回 ETF 份额的实体，仅在一级市场运营。

3、该角色不向散户投资者或标准券商开放；它需要监管许可、大量资本储备以及用于托管、结算和套利执行的复杂基础设施。

4. AP 必须通过参与与基础 BTC 持有量相关的创建和赎回周期来保持 ETF 资产净值 (NAV) 与其市场价格之间的实时一致性。

5. 他们的参与确保了纳斯达克或纽约证券交易所 Arca 等二级交易场所的流动性深度、较小的买卖价差和结构完整性。

创造与救赎机制

1. 在创建过程中，AP 将指定的 Bitcoin 篮子（以合格的托管安排持有）交付给 ETF 发行人，以换取一批新的 ETF 份额（称为创建单位）。

2. 赎回相反：AP 将 ETF 份额返还给发行人并收到 Bitcoin，但须遵守当日结算协议和预先商定的托管交接程序。

3. 这些过程发生在公开市场之外，对最终投资者来说是不可见的，但它们通过套利激励将 ETF 的价格与其基础 BTC 价值锚定。

4. 每个增设或赎回单位通常代表 50,000 或 100,000 股 ETF 份额，具体取决于基金的设计和 SEC 备案规范。

5. 结算时间遵循 T+1 或当日框架，通过 BTC 转账和基于 DTC 的股票变动的区块链验证来强制执行。

监管把关和合规负担

1. AP 接受 ETF 发起人和 SEC 的严格审查，包括 AML/KYC 审计、网络安全评估以及与 Coinbase Custody 或 Fidelity Digital Assets 等受监管托管机构的冷存储集成证明。

2. 他们必须定期提交证明，确认遵守《投资公司法》第 17f-2 条规定，包括托管控制、对账频率和异常报告时间表。

3. 任何偏离预先批准的托管工作流程的行为（例如在未通知发行人的情况下在热环境和冷环境之间转移 BTC）都会在四个工作小时内触发强制披露。

4. 参与方对因误报 BTC 余额或延迟链确认而产生的估值错误承担连带责任，并在其参与协议中嵌入了追回条款。

5. SEC 要求每季度公开披露 AP 名称和总创建/赎回量，这在每个 ETF 的 N-PORT 文件中可见。

AP和ETF发行人之间的风险分配

1. 在 BTC 交割和股票发行之间的短暂窗口期间，AP 承担交易对手风险，特别是如果网络拥塞导致确认延迟超出商定的 SLA。

2. ETF发行人对NAV计算准确性承担全部责任，包括来自多个现货交易所的时间加权定价以及分叉相关资产的处理。

3. 如果由于托管人失败而导致 BTC 损失，除非发行人指定的托管人明确存在合同错误，否则 AP 不会获得赔偿。

4. 市场波动性激增可能会触发 AP 退出套利活动，从而导致暂时的溢价或折扣，但 AP 没有义务在极端混乱期间进行干预。

5. 根据大多数参与协议，有关赎回失败的法律纠纷均受纽约法律管辖，具有约束力的仲裁条款不包括集体诉讼途径。

常见问题解答

问：对冲基金可以充当 BTC ETF 的 AP 吗？可以——如果它满足最低资本要求（监管资本超过 5 亿美元）、持有 FINRA 会员资格，并获得 ETF 发行人和 SEC 投资管理部门的书面批准。

问：AP 在创建过程中是否在自己的资产负债表上持有 Bitcoin？ AP 直接将 BTC 从其托管账户转移至 ETF 指定的合格托管人；根据 SEC 规则 17f-7，不允许资产负债表内的风险敞口。

问：接入点的服务是否有报酬？他们赚取创设/赎回价格与二级市场执行价格之间的价差，而不是明确的费用。根据当前的 SEC 指导，不允许管理费分享或回扣结构。

问：如果 AP 未能履行赎回义务，会发生什么情况？ ETF 发行人可以从储备金中清算等值的 BTC，以履行投资者赎回，然后寻求合同补救措施，包括没收隔离保证金账户中持有的抵押品。