BTC ETF における「認定参加者」の役割を理解するにはどうすればよいですか?

認定参加者とは何ですか?

1. 認定参加者 (AP) は、Bitcoin 上場投資信託 (ETF) の発行者と正式な契約を結んだ金融機関 (通常は大手銀行またはマーケット メーカー) です。

2. AP は、ファンドと直接 ETF 株式を作成および償還することが許可されている唯一の事業体であり、発行市場でのみ運営されています。

3. この役割は、個人投資家や標準的な証券会社には適していません。それには、規制上のクリアランス、多額の資本準備金、保管、決済、裁定取引の実行のための高度なインフラストラクチャが必要です。

4. AP は、基礎となる BTC 保有に関連付けられた作成および償還サイクルに従事することにより、ETF の純資産価値 (NAV) とその市場価格の間のリアルタイムの調整を維持する必要があります。

5. 彼らの参加により、Nasdaq や NYSE Arca などの二次取引会場全体での流動性の深さ、タイトな買値スプレッド、構造的完全性が保証されます。

作成と償還の仕組み

1. 作成中、AP は、作成単位として知られる新しい ETF 株式のブロックと引き換えに、適格保管取り決めで保持されている Bitcoin の指定されたバスケットを ETF 発行者に渡します。

2. 償還は逆に行われます。AP は同日決済プロトコルと事前に合意された保管引継ぎ手順に従って、ETF 株式を発行者に返却し、Bitcoin を取り戻します。

3. これらのプロセスは公開市場の外で発生し、最終投資家には見えませんが、裁定取引インセンティブを通じて ETF の価格をその基礎となる BTC 価値に固定します。

4. 各設定単位または償還単位は通常、ファンドの設計および SEC への提出仕様に応じて、50,000 株または 100,000 株の ETF 株を表します。

5. 決済タイミングは T+1 または同日フレームワークに従い、BTC 送金および DTC ベースの株式移動のブロックチェーン検証を通じて強制されます。

規制上のゲートキーピングとコンプライアンスの負担

1. AP は、AML/KYC 監査、サイバーセキュリティ評価、Coinbase Custody や Fidelity Digital Assets などの規制対象保管機関とのコールド ストレージ統合の証明など、ETF スポンサーと SEC の両方による厳格な審査を受けます。

2. 投資会社法に基づく規則 17f-2 の順守を確認する定期的な証明書を提出し、保管管理、調整頻度、例外報告スケジュールをカバーする必要があります。

3. 発行者の通知なしにホット環境とコールド環境の間で BTC を移動するなど、事前承認された保管ワークフローから逸脱した場合は、4 営業時間以内の強制開示がトリガーされます。

4. AP は、BTC 残高の誤報やチェーン確認の遅延に起因する評価ミスに対して連帯責任を負い、参加契約にクローバック条項が組み込まれています。

5. SEC は、AP 名と作成/償還総額の四半期ごとの公開を義務付けており、各 ETF の N-PORT 提出書類に記載されています。

AP と ETF 発行会社間のリスク配分

1. AP は、特にネットワークの輻輳により合意された SLA を超えて確認が遅れた場合、BTC の配信と株式の発行の間の短い期間にカウンターパーティのリスクを負います。

2. ETF 発行者は、複数のスポット取引所からの時間加重価格設定やフォーク関連資産の取り扱いを含む、NAV 計算の正確性について全責任を負います。

3. カストディアンの失敗による BTC 損失の場合、契約上の過失が発行者の指定したカストディアンに明示的にある場合を除き、AP は補償されません。

4. 市場のボラティリティの急上昇は、AP の裁定取引活動からの撤退を引き起こし、一時的なプレミアムや割引につながる可能性がありますが、極度の混乱時に AP が介入する義務はありません。

5. 償還の失敗に関する法的紛争は、ほとんどの参加契約に従ってニューヨーク州法に該当し、集団訴訟の経路を除く拘束力のある仲裁条項が適用されます。

よくある質問

Q: ヘッジファンドはBTC ETFのAPとして機能できますか?はい。最低資本要件（規制資本5億ドル以上）を満たし、FINRA会員を保持し、ETF発行者とSECの投資管理部門の両方から書面による承認を確保している場合は可能です。

Q: AP は作成プロセス中に独自の貸借対照表に Bitcoin を保持しますか?いいえ、AP は BTC を保管口座から ETF の指定された適格保管機関に直接送金します。 SEC 規則 17f-7 に基づいて、貸借対照表上のエクスポージャーは許可されません。

Q: AP にはサービスに対する報酬が支払われますか?彼らは明示的な手数料ではなく、設定/償還価格と流通市場執行の間のスプレッドを獲得します。現在の SEC ガイダンスでは、管理手数料の共有やリベート構造は許可されていません。

Q: AP が償還義務を怠った場合はどうなりますか? ETF 発行者は、投資家の償還を履行するために準備金保有から同等の BTC を清算し、その後、分離証拠金口座に保持されている担保の没収を含む契約上の救済措置を追求する場合があります。