SEC 如何监管现货 Bitcoin ETF？

现货 Bitcoin ETF 监管框架

1. 美国证券交易委员会根据 1940 年《投资公司法》和 1934 年《证券交易法》对现货 Bitcoin 交易所交易基金采用与传统 ETF 相同的法定标准。

2. 申请人必须证明基础 Bitcoin 市场具有足够的抵抗操纵能力，通常通过引用与 CME 等受监管期货交易所的监督共享协议来证明。

3. SEC 要求 ETF 发起人实施稳健的托管解决方案，指定符合严格的联邦记录保存、保险和运营控制标准的合格托管人。

4. 根据《交易法》第 19(b) 条提出的规则变更必须在批准前公布以征求公众意见，以便市场参与者和专家提交正式反馈。

5. 委员会评估上市交易所是否有足够的规则来防止欺诈和市场操纵，包括实时监控能力和紧急停止机制。

审批流程和历史背景

1. 2024 年 1 月之前，每笔现货 Bitcoin ETF 申请都被拒绝或撤回，理由是对 Bitcoin 现货市场的市场诚信和投资者保护缺陷的担忧。

2. 2023 年，发行人修改提案以强调对 CME Bitcoin 期货定价数据的依赖并加强监管框架后，SEC 批准了多项申请。

3. 在法院做出裁决后，该机构接受了 BlackRock、Fidelity、Ark/21Shares 和其他公司提交的文件，这些裁决质疑先前的拒绝是任意的，特别是与已批准的 Bitcoin 期货 ETF 相关的拒绝。

4. 每只经批准的 ETF 均根据一项特定命令运作，该命令授予投资公司法某些条款的豁免，但以持续的合规报告和第三方审计为条件。

5. SEC 继续每天监控所有授权现货 Bitcoin ETF 的交易活动、创设/赎回机制以及溢价/折价波动性。

托管和资产保护要求

1. 所有批准的现货 Bitcoin ETF 必须由根据《顾问法》第 206(4)-2 条注册为“合格托管人”的托管人独家持有 Bitcoin。

2. 这些托管人必须至少每季度维护一次冷存储协议、多重签名密钥管理以及资产持有的独立第三方证明。

3. 保荐人必须在招股说明书中披露托管安排，包括管辖风险、保险范围以及私钥丢失时的恢复程序。

4. SEC 要求将客户资产与托管人的资产负债表分离，禁止混合或使用 Bitcoin 作为不相关财务义务的抵押品。

5. 托管人的任何变更都会触发在一个工作日内向 SEC 强制提交文件，并附上更新的尽职调查文件和风险评估。

市场监督和操纵预防

1. 每个上市交易所必须与至少一个提供 Bitcoin 期货的指定合约市场（例如芝商所）签订全面的监督共享协议。

2. 实时数据源包括交易时间戳、订单簿深度、成交量加权平均价格以及来自关联衍生品交易场所的大型交易者头寸报告。

3. SEC 希望 ETF 发起人保留独立的反操纵顾问，每月对交易模式、洗售指标和协调订单活动进行审查。

4. 交易所必须使用 ATS 法规中定义的标准化模板，在发现可疑活动后两小时内直接向 SEC 执法部门报告。

5. 当盘中价格偏离 CME CF Bitcoin 参考利率超过 5% 时，自动触发交易暂停，手动操作权限仅供 SEC 工作人员使用。

常见问题解答

问：SEC 是否直接监管 Bitcoin 挖矿或钱包提供商？不会。SEC 不会监管 Bitcoin 网络基础设施、挖矿业务或自我托管钱包，除非它们充当投资工具或提供类似证券的产品。

问：ETF 可以在没有托管人的情况下在链上持有 Bitcoin 吗？不可以。基金本身直接链上托管违反了规则 206(4)-2；所有 Bitcoin 必须由符合 SEC 定义的信托和运营标准的合格托管人持有。

问：现货 Bitcoin ETF 是否受到与股票 ETF 相同的税收待遇？是的。根据国税局的指导方针，收益和损失作为资本收益征税，持有期规则同样适用——没有特殊的加密货币税收分类仅因 ETF 结构而适用。

问：如果托管人失败或宣布破产怎么办？合格托管的资产依法隔离，不计入托管人的破产财产；投资者保留由招股说明书中披露的经审计的准备金证明和保险单支持的优先索赔权。