Bitcoin 期貨的正價差和現貨溢價有什麼區別？

Bitcoin 期貨的正價差

1. 當 Bitcoin 的期貨價格高於當前現貨價格時，就會發生期貨溢價。

2. 這種結構通常反映了對價格上漲的預期、持有成本的考慮或對較長期合約的需求增加。

3. 在期貨溢價市場持有多頭頭寸的交易者在將頭寸展期時面臨負展期收益率，因為他們必須出售更便宜的近期合約併購買更昂貴的遠期合約。

4. 機構參與往往會導致持續的期​​貨溢價，特別是在宏觀經濟不確定時期，Bitcoin 被視為對沖。

5. 永續掉期的高融資利率經常與季度或半年期期貨的期貨溢價共存，強化了衍生品層面的看漲情緒。

Bitcoin 期貨現貨升水

1. 當 Bitcoin 期貨交易價格低於現貨價格時，就會出現現貨溢價。

2. 這種情況預示著短期看跌壓力、流動性緊張或市場參與者迫切需要現貨交割。

3. 套利者可以通過同時買入期貨和賣出現貨來利用現貨溢價——儘管在波動性清算期間執行風險會增加。

4. 大幅現貨溢價通常與交易所外流、鏈上積累模式或引發立即拋售壓力的監管公告同時發生。

5. 賣空者在現貨溢價環境中受益於正展期收益，每次從價格較高的到期合約轉為價格較低的合約時都會獲得價值。

Bitcoin 衍生品特有的結構驅動因素

1. 與傳統商品不同，Bitcoin缺乏存儲成本或物理損壞，使得套利套利不太機械錨定。

2. 交易所特定託管模式影響基差：在非託管結算機制的平台上上市的衍生品在提款凍結期間表現出更大的基差偏差。

3. 監管分散導致管轄基準差異——由於清算所的要求，CME BTC 期貨的交易價格通常持續高於 Binance 或 Bybit 合約。

4. 礦工的對沖行為引入了季節性偏差：算力價格敏感性導致減半事件之前的做空活動增加，從而推動近月合約出現現貨溢價。

5. 穩定幣的流動性深度直接調節基差緊張程度——在脫鉤時期，以 USDT 計價的期貨在升水/升水轉換方面表現出比以美元結算的工具更大的波動性。

對市場參與者的影響

1. 做市商根據期限結構斜率調整 Delta 中性對沖，在大幅升水期間增加伽馬敞口，以抵消多頭期權頭寸的衰減。

2. ETF 授權的參與者依靠期貨基礎來確定最佳的創設/贖迴路徑——廣泛的期貨溢價抬高了基於現貨的 ETF 的套利成本。

3. 當期貨溢價突然崩潰時，隨著相關到期桶的追加保證金通知加速，中心化交易所的槓桿多頭會遭受放大的清算級聯。

4. 鏈上分析公司將現貨溢價峰值與鯨魚積累指標相關聯，觀察到現貨溢價開始 72 小時內實體級 UTXO 整合在統計上顯著上升。

5. 當期限結構趨於平緩時，期權交易商動態地重新平衡維加敞口，從而改變各個期限的隱含波動率表面，而與現貨變動無關。

常見問題解答

問：期貨溢價是否意味著 Bitcoin 被高估？期貨溢價反映了時間範圍之間的相對定價，而不是絕對估值。如果近期拋售壓力超過長期預期，則在現貨價格下跌的情況下，這種情況可能會持續下去。

問：永續合約市場會出現現貨溢價嗎？永續合約沒有到期日，因此無法進入真正的現貨溢價。然而，它們的融資利率可能會變成嚴重的負數——模仿現貨溢價對多頭持有者的經濟影響。

問：Bitcoin減半如何影響期貨期限結構？歷史數據顯示，在礦商驅動的做空和減半後供應彈性預期降低的推動下，減半前 90 天的現貨溢價增加。

問：CME 和 Deribit 是否表現出一致的升水/升水關係？ CME 期貨經常出現溫和的期貨溢價，而 Deribit 則表現出更劇烈、持續時間更短的現貨溢價峰值，這歸因於不同的參與者構成和保證金模型設計。