Was ist der Unterschied zwischen Contango und Backwardation bei Bitcoin-Futures?

Contango in Bitcoin Futures

1. Contango tritt auf, wenn der Futures-Preis von Bitcoin über dem aktuellen Spotpreis liegt.

2. Diese Struktur spiegelt typischerweise die Erwartung steigender Preise, Überlegungen zu den Transportkosten oder eine erhöhte Nachfrage nach Verträgen mit längerer Laufzeit wider.

3. Händler, die Long-Positionen auf Contango-Märkten halten, sind beim Vorwärtsrollen von Positionen mit einer negativen Rollrendite konfrontiert, da sie kurzfristige Kontrakte günstiger verkaufen und langfristig teurere Kontrakte kaufen müssen.

4. Institutionelle Beteiligung trägt häufig zu einem anhaltenden Contango bei, insbesondere in Zeiten makroökonomischer Unsicherheit, in denen Bitcoin als Absicherung wahrgenommen wird.

5. Hohe Finanzierungsraten bei Perpetual Swaps gehen häufig mit Contango in vierteljährlichen oder halbjährlichen Futures einher, was die optimistische Stimmung auf allen Derivatebenen verstärkt.

Backwardation in Bitcoin Futures

1. Backwardation entsteht, wenn Bitcoin Futures mit einem Abschlag auf den Kassapreis gehandelt werden.

2. Dieser Zustand signalisiert kurzfristigen Abwärtsdruck, Liquiditätsengpässe oder einen dringenden Bedarf an Spotlieferungen unter den Marktteilnehmern.

3. Arbitrageure können die Backwardation ausnutzen, indem sie gleichzeitig Futures kaufen und Spot verkaufen – allerdings steigen die Ausführungsrisiken bei volatilen Liquidationen.

4. Eine starke Backwardation geht oft mit Börsenabflüssen, Akkumulationsmustern in der Kette oder regulatorischen Ankündigungen einher, die sofortigen Verkaufsdruck auslösen.

5. Leerverkäufer profitieren von einer positiven Rollrendite in Backwardation-Umgebungen und gewinnen jedes Mal an Wert, wenn sie von höherpreisigen auslaufenden Kontrakten in niedrigerpreisige Kontrakte wechseln.

Strukturelle Treiber, die nur für Bitcoin Derivate gelten

1. Im Gegensatz zu herkömmlichen Rohstoffen fallen bei Bitcoin weder Lagerkosten noch physischer Verderb an, wodurch die Carry-Arbitrage weniger mechanisch verankert ist.

2. Börsenspezifische Verwahrungsmodelle wirken sich auf die Basis aus: Derivate, die auf Plattformen mit nicht verwahrten Abwicklungsmechanismen notiert sind, weisen bei Auszahlungssperren größere Basisabweichungen auf.

3. Die regulatorische Fragmentierung führt zu einer Divergenz der Rechtsgrundlagen – CME-BTC-Futures werden aufgrund von Clearinghouse-Anforderungen oft mit anhaltenden Prämien zu Binance- oder Bybit-Kontrakten gehandelt.

4. Das Absicherungsverhalten der Miner führt zu saisonalen Verzerrungen: Die Hash-Preissensitivität führt zu einer erhöhten Leerverkaufsaktivität vor Halbierungsereignissen und treibt Kontrakte für den ersten Monat in die Backwardation.

5. Die Tiefe der Stablecoin-Liquidität moduliert direkt die Basisknappheit – auf USDT lautende Futures weisen bei Depeg-Episoden eine größere Volatilität bei Contango-/Backwardation-Übergängen auf als in USD abgewickelte Instrumente.

Auswirkungen auf Marktteilnehmer

1. Market Maker passen deltaneutrale Absicherungen basierend auf der Steigung der Laufzeitstruktur an und erhöhen das Gamma-Exposure bei steilem Contango, um den Rückgang bei Long-Optionspositionen auszugleichen.

2. ETF-zugelassene Teilnehmer verlassen sich auf Futures-Basis, um optimale Erstellungs-/Rücknahmepfade zu bestimmen – ein weit verbreiteter Contango erhöht die Arbitragekosten für kassabasierte ETFs.

3. Gehebelte Long-Positionen an zentralisierten Börsen erleiden verstärkte Liquidationskaskaden, wenn der Contango abrupt zusammenbricht, da sich die Nachschussforderungen über korrelierte Verfallsbereiche hinweg beschleunigen.

4. On-Chain-Analyseunternehmen korrelieren Backwardation-Spitzen mit Kennzahlen zur Walakkumulation und beobachten statistisch signifikante Anstiege bei der UTXO-Konsolidierung auf Entitätsebene innerhalb von 72 Stunden nach Beginn der Backwardation.

5. Optionshändler gleichen das Vega-Engagement dynamisch neu aus, wenn die Laufzeitstruktur abflacht, und verändern so die impliziten Volatilitätsoberflächen über die Laufzeiten hinweg unabhängig von Spotbewegungen.

Häufig gestellte Fragen

F: Bedeutet Contango, dass Bitcoin überbewertet ist? Contango spiegelt die relative Preisgestaltung zwischen Zeitrahmen wider – nicht die absolute Bewertung. Es könnte bei sinkenden Spotpreisen anhalten, wenn der kurzfristige Verkaufsdruck die längerfristigen Erwartungen übersteigt.

F: Kann es auf Perpetual-Swap-Märkten zu einer Backwardation kommen? Perpetual Swaps haben kein Ablaufdatum und können daher nicht in eine echte Backwardation eintreten. Ihre Finanzierungsrate kann jedoch stark negativ werden – was den wirtschaftlichen Effekt der Backwardation auf Long-Inhaber nachahmt.

F: Wie beeinflussen Bitcoin-Halbierungen die Laufzeitstruktur von Futures? Historische Daten zeigen eine erhöhte Backwardation in den 90 Tagen vor den Halbierungen, was auf von Minern verursachte Leerverkäufe und verringerte Erwartungen an die Angebotselastizität nach der Halbierung zurückzuführen ist.

F: Zeigen CME und Deribit konsistente Contango-/Backwardation-Beziehungen an? CME-Futures werden häufig in mildem Contango gehandelt, während Deribit stärkere Backwardation-Spitzen von kürzerer Dauer aufweist – was auf die unterschiedliche Zusammensetzung der Teilnehmer und das Design des Margin-Modells zurückzuführen ist.