不同Bitcoin ETF 的流動性水平是多少？

主要 Bitcoin ETF 的流動性指標

1. 貝萊德的 iShares Bitcoin Trust (IBIT) 一直是美國上市的 Bitcoin ETF 中最高的日均交易量，每交易日經常超過 20 億美元。其買賣價差仍然被嚴格壓縮，通常低於0.05%，表明機構的深度參與和做市商的強勁支持。

2、富達旗下Wise Origin Bitcoin基金（FBTC）二級市場流動性強勁，日均交易量徘徊在13億美元附近。主要交易所的訂單簿深度顯示，靜態流動性始終在資產淨值的±1%以內，反映了有紀律的套利活動。

3. Bitwise Bitcoin ETF (BITB) 表現出中等流動性，日均交易量為 4.5 億美元。其管理的資產穩步增長，提高了報價競爭力，儘管利差在美國股市交易時段以外的隔夜交易時段略有擴大。

4. Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) 在 2024 年 1 月轉換為 ETF 後，最初的成交量急劇上升。目前的日交易量仍保持在約 18 億美元的高位，儘管其溢價/折價波動性與 ETF 上市前的結構相比已顯著下降。

5. Ark 21Shares Bitcoin ETF (ARKB) 的絕對價差比規模較小的同行更窄，但由於平均訂單簿深度較低（通常低於同等價格水平下 IBIT 報價規模的 30%），因此在大訂單上表現出較高的相對滑點。

訂單簿深度和市場影響

1. 在納斯達克市場，IBIT 在正常市場交易時間內顯示的累計顯示流動性超過 1200 萬美元，與中間價的 0.1% 範圍內的前 5 個買入價和賣出價水平相差不遠。

2. FBTC 在 NYSE Arca 上的深度相當，可見 970 萬美元在相同的容忍範圍內，儘管流動性集中度更傾向於最佳買價，而不是最佳賣價。

3. 在相同參數下，BITB 的顯示深度降至 320 萬美元，這對不使用算法路由的超過 50 萬美元的訂單產生了可衡量的執行影響。

4. GBTC 保留了從傳統場外交易基礎設施繼承的結構深度優勢，通過時間和銷售分析可檢測到持續隱藏的流動性層，特別是在 60,000 美元或 70,000 美元等整數價格閾值附近。

5. ARKB 的訂單簿在各個交易場所表現出明顯的分散性，納斯達克僅佔其報告總交易量的 42%，這引發了人們對跨場所延遲套利和不一致的價格發現的擔憂。

二級市場溢價與套利效率

1. IBIT 的 30 天中位溢價為 +0.08%，標準差為 0.14%，表明創造/贖回機制反應​​靈敏，結構性定價錯誤極小。

2. 在富達專有的授權參與者網絡和快速的日內資產淨值更新的支持下，FBTC 的交易價格中位溢價接近於零（+0.01%）。

3. BITB 的溢價中位數為 +0.22%，這是由於贖回週期較慢以及在 BTC 價格波動期間願意持有庫存的活躍 AP 較少。

4. GBTC 轉換後溢價穩定在-0.05%至+0.15%之間，較之前封閉式基金規則下的-20%折價制度有了顯著改善。

5. ARKB 顯示出最大的離散度，範圍為 -0.4% 至 +0.6%，反映了 AP 的間歇性參與以及對更廣泛主題 ETF 流量而非純粹 BTC 敞口需求的敏感性。

交易場地分佈

1. IBIT 的交易量的 58% 來自納斯達克，22% 來自 NYSE Arca，14% 來自 Cboe BZX，其餘部分分配給暗池和內部交易者。

2. FBTC 67% 的交易量集中在 NYSE Arca，受益於 Fidelity 的直接交易所連接和優惠費用表。

3. BITB 的 49% 交易量在 Cboe BZX 上執行，並享有專門的做市商激勵和增強的流動性回扣。

4. GBTC 交易量均勻分佈在納斯達克 (33%)、紐約證券交易所 Arca (31%) 和芝加哥期權交易所 BZX (29%)，這表明分佈廣泛，沒有場地主導。

5. ARKB 過分依賴場外交易場所，報告的交易量中有 38% 發生在暗池中——這一模式與其觀察到的較高滑點指標相關。

常見問題解答

問：SEC 的 ETF 審批框架如何影響流動性提供者的行為？授權參與者根據 SEC 規則 6c-11 規定的贖回資格窗口、託管驗證時間表和結算週期調整報價策略。更嚴格的合規要求與更窄的價差和更深的訂單簿直接相關。

問：為什麼一些 Bitcoin ETF 儘管基礎風險敞口相同，但仍顯示出持續的溢價？溢價反映了 AP 能力、託管安排、稅務處理清晰度和投資者基礎構成的差異，而不僅僅是 BTC 價格跟踪。贖回條款不透明或 AP 啟動有限的基金面臨結構性定價效率低下的問題。

問：交易量高是否一定意味著流動性良好？不可以。沒有相應深度或窄幅價差的成交量可能預示著清洗交易、追逐動量或分散的訂單流。真正的流動性需要持續的雙向利息、嚴格的買賣價差以及不同交易規模的低滑點。

問：Bitcoin ETF 是否需要接受與傳統股票 ETF 相同的流動性壓力測試？是的。 SEC 規定的流動性風險管理計劃要求 ETF 發起人使用 30 天平均每日交易量、買賣價差波動性和資產淨值偏差閾值等指標進行季度評估，無論基礎資產類別如何，所有指標均統一適用。