さまざまな Bitcoin ETF の流動性レベルはどれくらいですか?

主要な Bitcoin ETF の流動性指標

1. ブラックロックの iシェアーズ Bitcoin トラスト (IBIT) は、米国上場 Bitcoin ETF の中で最高の 1 日平均取引高を常に報告しており、セッションあたり 20 億ドルを超えることもよくあります。その買値と買値のスプレッドは依然として厳しく圧縮されており、多くの場合 0.05% 未満となっており、これは機関の深い参加とマーケットメーカーの強力なサポートを示しています。

2. フィデリティのワイズ オリジン Bitcoin ファンド (FBTC) は流通市場の強力な流動性を維持しており、1 日の平均取引高は 13 億ドル近くで推移しています。主要な取引所の注文帳の深さは、規律ある裁定取引活動を反映して、純資産価値の±1%以内の一貫した静止流動性を示しています。

3. ビットワイズ Bitcoin ETF (BITB) は適度な流動性を示し、1 日の取引高は平均 4 億 5,000 万ドルです。同社の運用資産は着実に増加しており、気配値競争力の向上を可能にしているが、米国株取引時間外の夜間取引ではスプレッドがわずかに拡大している。

4. グレイスケール Bitcoin トラスト (GBTC) は、2024 年 1 月に ETF に転換された後、最初の売上高の急激な急増を経験しました。現在の日次出来高は依然として約 18 億ドルと増加していますが、プレミアム/ディスカウントのボラティリティは ETF 以前の構造と比較して大幅に減少しています。

5. Ark 21Shares Bitcoin ETF (ARKB) は、小規模な同業他社よりも狭い絶対スプレッドで取引されますが、注文帳の平均深度が低いため、大口注文では相対的なスリッページが高くなります。これは通常、同等の価格レベルで IBIT の見積サイズの 30% 未満です。

オーダーブックの厚みと市場への影響

1. Nasdaq では、IBIT は、通常の市場時間中の上位 5 つの買値および売値レベル全体で、仲値の 0.1% 以内の累積表示流動性で 1,200 万ドルを超えています。

2. FBTC は NYSE Arca と同等の厚みを示しており、同じ許容範囲内で 970 万ドルが見られますが、流動性の集中は最良の売値よりも最良の買値に大きく偏っています。

3. BITB の表示深度は、同一パラメータの下では 320 万ドルまで低下し、アルゴリズム ルーティングを使用しない 500,000 ドルを超える注文の実行に測定可能な影響が生じます。

4. GBTC は、従来の OTC 取引インフラストラクチャから継承した構造的な深さの利点を保持しており、特に 60,000 ドルや 70,000 ドルのようなラウンドナンバー価格のしきい値付近では、時間と販売の分析によって検出可能な永続的な隠れた流動性層を備えています。

5. ARKB のオーダーブックは会場間で顕著な断片化を示しており、ナスダックは報告取引高全体の 42% のみを占めており、会場間のレイテンシー裁定取引と一貫性のない価格発見に関する懸念が生じています。

流通市場プレミアムと裁定取引の効率

1. IBIT の 30 日間プレミアムの中央値は +0.08%、標準偏差は 0.14% であり、非常に敏感な作成/償還メカニズムと最小限の構造的ミスプライシングを示しています。

2. FBTC は、フィデリティ独自の認定参加者ネットワークと日中の迅速な NAV 更新に支えられ、ほぼゼロのプレミアム中央値 (+0.01%) で取引されます。

3. BITB は +0.22% のプレミアム中央値を示しています。これは、償還サイクルが遅いことと、BTC の価格変動が激しいときに在庫を保持しようとするアクティブな AP が少ないことに起因します。

4. GBTC の転換後のプレミアムは -0.05% から +0.15% の間で安定しており、クローズドエンドファンドルールに基づく以前の -20% 割引制度から劇的に改善されました。

5.ARKBは、断続的なAP参加と、純粋なBTCエクスポージャー需要ではなく、より広範なテーマ別ETFフローに対する感受性を反映し、-0.4%から+0.6%の範囲の最も広い分散を示します。

取引会場配布

1. IBIT は、そのボリュームの 58% を Nasdaq から、22% を NYSE Arca から、14% を Cboe BZX から引き出し、残りをダーク プールとインターナライザーに分割します。

2. FBTC は、フィデリティの直接取引所接続と優遇料金スケジュールの恩恵を受け、取引高の 67% を NYSE Arca に集中させています。

3. BITB は、取引高の 49% が Cboe BZX で実行されており、専用のマーケットメーカー インセンティブと強化された流動性リベートを享受しています。

4. GBTC の取引高は、Nasdaq (33%)、NYSE Arca (31%)、および Cboe BZX (29%) に均等に分布しており、会場の優位性がなく広範囲に分布していることを示唆しています。

5. ARKB は取引所外の会場に過度に依存しており、報告された取引量の 38% がダークプールで発生しています。このパターンは、観測されたより高いスリッページ指標と相関しています。

よくある質問

Q: SEC の ETF 承認フレームワークは流動性プロバイダーの行動にどのような影響を与えますか?認可された参加者は、償還適格期間、保管検証タイムライン、および SEC 規則 6c-11 で義務付けられた決済サイクルに基づいて相場戦略を調整します。コンプライアンス要件の厳格化は、スプレッドの縮小とオーダーブックの深化に直接関係します。

Q: 一部の Bitcoin ETF は、基礎となるエクスポージャーが同一であるにもかかわらず、持続的なプレミアムを示すのはなぜですか?プレミアムは、BTC 価格の追跡だけでなく、AP の処理能力、保管体制、税務処理の明確さ、投資家ベースの構成の違いを反映しています。償還条件が不透明であったり、AP オンボーディングが限られているファンドは、構造的な価格設定の非効率性に直面しています。

Q: 取引量が多いと常に流動性が健全であることを示しますか?いいえ。対応する深さのないボリュームや狭いスプレッドは、ウォッシュ取引、勢いを追っている、または断片化した注文フローを示している可能性があります。真の流動性には、持続的な双方向金利、タイトなビッド・アスク・スプレッド、さまざまな取引規模にわたる低いスリッページが必要です。

Q: Bitcoin ETF は従来の株式 ETF と同じ流動性ストレステストの対象ですか?はい。 SECが義務付けた流動性リスク管理プログラムでは、ETFスポンサーに対し、30日間の1日平均取引高、買値と買値のスプレッドのボラティリティ、NAV偏差閾値などの指標を用いて四半期ごとに評価を実施することが義務付けられており、これらはすべて原資産クラスに関係なく一律に適用される。