이더리움 가격이 비트코인보다 뒤처지는 이유는 무엇입니까?

최고 투자 책임자(CIO)이자 유동 토큰 투자 전문 헤지 펀드인 Split Capital의 설립자인 Zaheer Ebtikar는 지난 몇 달 동안 이더리움의 저조한 성과를 이더리움 재단의 전략적 실수와 암호화폐 자본 흐름의 구조적 변화로 돌렸습니다.

Chief Investment Officer (CIO) and founder of Split Capital, Zaheer Ebtikar, has shared his analysis on why Ethereum has underperformed over the last months, attributing it to strategic missteps by the Ethereum Foundation and structural shifts in crypto capital flows.

최고투자책임자(CIO)이자 Split Capital의 설립자인 Zaheer Ebtikar는 지난 몇 달 동안 이더리움의 실적이 저조한 이유에 대한 분석을 공유했으며, 이는 이더리움 재단의 전략적 실수와 암호화폐 자본 흐름의 구조적 변화 때문이라고 밝혔습니다.

In an analysis shared via X (formerly Twitter), Ebtikar writes, “Independent of the myriad of (probable) bad decisions that the ETH foundation & co have made there’s another structural reason why ETH has traded like a dog this cycle.”

X(이전 트위터)를 통해 공유된 분석에서 Ebtikar는 "ETH 재단 및 공동이 내린 수많은 (가능한) 잘못된 결정과는 별도로 ETH가 이번 주기에 개처럼 거래된 또 다른 구조적 이유가 있습니다."라고 썼습니다.

According to Ebtikar, three primary sources of capital flow within the crypto market are retail investors, private capital, and institutional investors. However, he notes that retail investors are “hardest to quantify” and are “not fully present in the market today,” thus excluding them from his analysis.

Ebtikar에 따르면 암호화폐 시장 내 자본 흐름의 세 가지 주요 소스는 소매 투자자, 민간 자본 및 기관 투자자입니다. 그러나 그는 개인 투자자가 "정량화하기 가장 어렵고" "오늘날 시장에 완전히 존재하지 않는다"고 지적하여 분석에서 제외했습니다.

Focusing on private capital, Ebtikar highlights that in 2021, this segment was the largest capital base, driven by crypto euphoria that attracted more than $20 billion in net new inflows. “Fast forward to today, private capital is no longer the heavy hitter capital base as ETFs and other traditional vehicles have taken the role of the largest net new buyer of crypto,” he states. He attributes this decline to a series of poor venture investments and overhang from prior cycles, which have “left a bad taste in the mouths of LPs.”

Ebtikar는 민간 자본에 초점을 맞춰 2021년에 이 부문이 200억 달러 이상의 순 신규 유입을 유치한 암호화폐 행복감에 힘입어 가장 큰 자본 기반이었다고 강조합니다. “오늘날에는 민간 자본이 더 이상 강력한 자본 기반이 아닙니다. ETF와 기타 전통적인 수단이 암호화폐의 가장 큰 신규 순 구매자 역할을 했기 때문입니다.”라고 그는 말합니다. 그는 이러한 하락세를 일련의 빈약한 벤처 투자와 "LP 입에 나쁜 맛을 남긴" 이전 사이클의 오버행 때문이라고 생각합니다.

These venture firms and liquid funds recognized that they couldn’t wait out another cycle and needed to be more proactive. They began taking more “shots on target” for liquid plays, often through private deals involving locked tokens such as Solana (SOL), Celestia (TIA), and Toncoin (TON). “These locked deals also represented something more interesting for a lot of firms—there’s a world outside of Ethereum-based investing that is actually growing and usable and has enough market cap growth relative to ETH that could justify the underwriting of the investment,” Ebtikar explains.

이러한 벤처 기업과 유동 자금은 다음 주기를 기다릴 수 없으며 보다 적극적으로 대응해야 한다는 점을 인식했습니다. 그들은 종종 Solana(SOL), Celestia(TIA) 및 Toncoin(TON)과 같은 잠긴 토큰과 관련된 비공개 거래를 통해 유동적인 플레이를 위해 더 많은 "목표물에 대한 공격"을 시작했습니다. "이러한 잠긴 거래는 또한 많은 회사에게 더 흥미로운 것을 나타냈습니다. 실제로 성장하고 사용 가능하며 투자 인수를 정당화할 수 있는 ETH에 비해 시가총액 성장이 충분한 이더리움 기반 투자 외부의 세계가 있습니다."라고 Ebtikar 설명합니다.

Turning his attention to institutional capital, Ebtikar observes that when spot Bitcoin ETFs like IBIT, FBTC, ARKB, and BITW entered the market, they exceeded expectations. “These products broke any realistic target investors and experts could’ve fathomed with their success,” he states. He emphasizes that Bitcoin ETFs have become some of the most successful ETF products in history. “BTC went from being a dog in the average portfolio to now the only funnel for net new capital in crypto and at a record rate too,” he says.

Ebtikar는 기관 자본에 관심을 돌리면서 IBIT, FBTC, ARKB 및 BITW와 같은 현물 비트코인 ​​ETF가 시장에 진입했을 때 기대치를 뛰어넘었다는 점을 관찰했습니다. “이 제품들은 투자자와 전문가들이 예측할 수 있었던 현실적인 목표를 깨뜨렸습니다.”라고 그는 말합니다. 그는 비트코인 ​​ETF가 역사상 가장 성공적인 ETF 상품 중 하나가 되었다고 강조합니다. "BTC는 평균 포트폴리오의 개에서 이제 기록적인 속도로 암호화폐의 순 신규 자본을 위한 유일한 퍼널로 변했습니다."라고 그는 말합니다.

Despite Bitcoin’s surge, the rest of the market didn’t keep up. Ebtikar questions why this was the case, pointing out that crypto-native investors, retail, and private capital had long since reduced their Bitcoin holdings. Instead, they were “stuck in altcoins and Ethereum as the core of their portfolio.” Consequently, when Bitcoin received its institutional bid, few in the crypto space benefited from the new wealth effect. “Few in crypto were beneficiaries of the newly made wealth effect,” he remarks.

비트코인의 급등에도 불구하고 나머지 시장은 이를 따라잡지 못했습니다. Ebtikar는 왜 이런 일이 일어났는지 의문을 제기하며 암호화폐 투자자, 소매 및 민간 자본이 비트코인 ​​보유량을 줄인 지 오래라고 지적합니다. 대신 그들은 “포트폴리오의 핵심으로 알트코인과 이더리움에 갇혀 있었습니다.” 결과적으로 비트코인이 제도적 입찰을 받았을 때 암호화폐 업계에서 새로운 부의 효과로 이익을 얻은 사람은 거의 없었습니다. “암호화폐 업계에서 새로 창출된 부 효과의 수혜자는 거의 없었습니다.”라고 그는 말했습니다.

Investors began to reassess their portfolios, struggling to decide their next moves. Historically, crypto capital would cycle from index assets like Bitcoin to Ethereum and then down the risk curve to altcoins. However, traders speculated on potential flows into Ethereum and similar assets but were “broadly wrong.” The market started to diverge, and the dispersion between asset returns intensified. Professional crypto investors and traders moved aggressively down the risk curve, and funds followed suit to generate returns.

투자자들은 포트폴리오를 재평가하기 시작했고 다음 조치를 결정하는 데 어려움을 겪었습니다. 역사적으로 암호화폐 자본은 비트코인과 같은 지수 자산에서 이더리움으로 순환한 다음 위험 곡선을 따라 알트코인으로 순환했습니다. 그러나 거래자들은 이더리움 및 유사한 자산으로의 잠재적 흐름에 대해 추측했지만 "대체로 틀렸습니다." 시장이 갈라지기 시작했고 자산 수익률 간의 분산이 심화되었습니다. 전문 암호화폐 투자자와 거래자들은 위험 곡선을 따라 공격적으로 움직였고 자금도 그에 따라 수익을 창출했습니다.

The asset they chose to reduce exposure to was Ethereum—the largest asset in their core portfolios. “Slowly but surely ETH started losing steam to SOL and similar, and a non-trivial percentage of this flow started really moving downstream to memecoins,” Ebtikar observes. “ETH lost its moat in crypto-savvy investors, the only group of investors who were historically interested in buying.”

노출을 줄이기로 선택한 자산은 핵심 포트폴리오에서 가장 큰 자산인 이더리움이었습니다. Ebtikar는 “천천히 그러나 확실하게 ETH는 SOL 등으로 활력을 잃기 시작했으며 이 흐름의 적지 않은 비율이 실제로 밈코인으로 하류로 이동하기 시작했습니다.”라고 말합니다. “ETH는 역사적으로 매수에 관심이 있었던 유일한 투자자 그룹인 암호화폐에 정통한 투자자들에게 해자를 잃었습니다.”

Even with the introduction of spot ETH ETFs, institutional capital paid little attention to Ethereum. Ebtikar describes Ethereum’s predicament as suffering from “middle-child syndrome.” He elaborates, “The asset is not in vogue with institutional investors, the asset lost favor in crypto private capital circles, and retail is nowhere to be seen bidding anything at this size.” He emphasizes that Ethereum is too large for native capital to support while other index assets like SOL and large caps like TIA, TAO, and SUI are capturing investor attention.

현물 ETH ETF가 도입되었음에도 불구하고 기관 자본은 이더리움에 거의 관심을 두지 않았습니다. Ebtikar는 이더리움의 곤경을 "중년 증후군"으로 고통받고 있다고 설명합니다. 그는 "이 자산은 기관 투자자들 사이에서 유행하지 않고 암호화폐 민간 자본계에서 인기를 잃었으며 소매업체에서는 이 규모로 입찰하는 모습을 전혀 볼 수 없습니다"라고 설명합니다. 그는 이더리움이 네이티브 자본이 지원하기에는 너무 큰 반면 SOL과 같은 다른 지수 자산과 TIA, TAO 및 SUI와 같은 대형주가 투자자의 관심을 끌고 있다고 강조합니다.

According to Ebtikar, the only way forward is to expand the universe of potentially interested investors, which can only happen at the institutional level. “ETH’s best odds of making a material comeback (short of changes to the core protocol’s trajectory) is to have institutional investors pick up the asset in the coming months,” he suggests. He acknowledges that while Ethereum faces significant challenges, it is “the only other asset with an ETF and likely will be for some time.” This unique position offers a potential avenue for recovery.

Ebtikar에 따르면 앞으로 나아갈 수 있는 유일한 방법은 잠재적으로 관심이 있는 투자자의 세계를 확장하는 것이며 이는 기관 수준에서만 발생할 수 있습니다. “ETH가 (핵심 프로토콜의 궤적을 변경하지 않고) 실질적인 복귀를 할 수 있는 가장 좋은 가능성은 기관 투자자가 앞으로 몇 달 안에 자산을 선택하도록 하는 것입니다.”라고 그는 제안합니다. 그는 이더리움이 심각한 도전에 직면하고 있지만 "ETF가 있는 유일한 자산이며 한동안 그럴 가능성이 높다"는 점을 인정합니다. 이 독특한 위치는 잠재적인 회복의 길을 제공합니다.

Ebtikar mentions several factors that could influence Ethereum’s future trajectory. He cites the possibility of a Trump presidency, which could bring changes to regulatory frameworks affecting cryptocurrency

Ebtikar는 Ethereum의 미래 궤적에 영향을 미칠 수 있는 몇 가지 요소를 언급합니다. 그는 암호화폐에 영향을 미치는 규제 프레임워크에 변화를 가져올 수 있는 트럼프 대통령의 가능성을 언급합니다.