イーサリアムの価格がビットコインに遅れをとっているのはなぜですか?

最高投資責任者（CIO）で流動性トークン投資を専門とするヘッジファンド、スプリット・キャピタルの創設者であるザヒール・エブティカー氏は、ここ数カ月間のイーサリアムのパフォーマンス不振はイーサリアム財団の戦略的ミスと暗号資産の流れの構造変化のせいだと述べた。

Chief Investment Officer (CIO) and founder of Split Capital, Zaheer Ebtikar, has shared his analysis on why Ethereum has underperformed over the last months, attributing it to strategic missteps by the Ethereum Foundation and structural shifts in crypto capital flows.

最高投資責任者（CIO）でスプリット・キャピタルの創設者であるザヒール・エブティカー氏は、イーサリアムがここ数カ月間パフォーマンスを下回った理由について分析を共有し、イーサリアム財団による戦略的ミスと暗号資産の流れの構造的変化に起因するとしている。

In an analysis shared via X (formerly Twitter), Ebtikar writes, “Independent of the myriad of (probable) bad decisions that the ETH foundation & co have made there’s another structural reason why ETH has traded like a dog this cycle.”

X（旧Twitter）で共有された分析の中で、エブティカー氏は「ETH財団などが下した無数の（おそらく）悪い決定とは別に、ETHが今サイクルで犬のように取引された別の構造的理由がある」と書いている。

According to Ebtikar, three primary sources of capital flow within the crypto market are retail investors, private capital, and institutional investors. However, he notes that retail investors are “hardest to quantify” and are “not fully present in the market today,” thus excluding them from his analysis.

エブティカー氏によると、仮想通貨市場における主な資本の流れの源は、個人投資家、民間資本、機関投資家の 3 つです。しかし、個人投資家は「定量化するのが最も難しく」、「今日の市場に十分に存在していない」ため、分析から除外していると同氏は指摘する。

Focusing on private capital, Ebtikar highlights that in 2021, this segment was the largest capital base, driven by crypto euphoria that attracted more than $20 billion in net new inflows. “Fast forward to today, private capital is no longer the heavy hitter capital base as ETFs and other traditional vehicles have taken the role of the largest net new buyer of crypto,” he states. He attributes this decline to a series of poor venture investments and overhang from prior cycles, which have “left a bad taste in the mouths of LPs.”

エブティカー氏は民間資本に焦点を当て、2021年にはこの部門が純新規流入200億ドルを超える仮想通貨高揚感に牽引されて最大の資本基盤であったことを強調した。 「今日に至ると、ETFやその他の伝統的な手段が仮想通貨の最大の純新規購入者の役割を果たしているため、民間資本はもはや大物資本基盤ではありません」と彼は述べています。同氏は、この下落は一連のベンチャー投資の不振と、それまでのサイクルからのオーバーハングが原因であり、「LPの口に後味の悪さを残した」と考えている。

These venture firms and liquid funds recognized that they couldn’t wait out another cycle and needed to be more proactive. They began taking more “shots on target” for liquid plays, often through private deals involving locked tokens such as Solana (SOL), Celestia (TIA), and Toncoin (TON). “These locked deals also represented something more interesting for a lot of firms—there’s a world outside of Ethereum-based investing that is actually growing and usable and has enough market cap growth relative to ETH that could justify the underwriting of the investment,” Ebtikar explains.

これらのベンチャー企業や流動性ファンドは、次のサイクルを待つことはできず、より積極的に行動する必要があると認識していました。彼らは、多くの場合、ソラナ (SOL)、セレスティア (TIA)、トンコイン (TON) などのロックされたトークンを含むプライベート取引を通じて、リキッド プレイでより多くの「的中シュート」を打ち始めました。 「これらのロックされた取引は、多くの企業にとってより興味深いものでもありました。イーサリアムベースの投資の外には、実際に成長し、利用可能であり、投資の引受を正当化できる十分な時価総額の伸びをETHと比較して持っている世界があります。」とエブティカー氏は述べた。と説明します。

Turning his attention to institutional capital, Ebtikar observes that when spot Bitcoin ETFs like IBIT, FBTC, ARKB, and BITW entered the market, they exceeded expectations. “These products broke any realistic target investors and experts could’ve fathomed with their success,” he states. He emphasizes that Bitcoin ETFs have become some of the most successful ETF products in history. “BTC went from being a dog in the average portfolio to now the only funnel for net new capital in crypto and at a record rate too,” he says.

エブティカー氏は機関資本に目を向けると、IBIT、FBTC、ARKB、BITWなどのスポットビットコインETFが市場に参入したとき、予想を上回ったと観察しています。 「これらの商品は、投資家や専門家が成功を予測できたであろう現実的なターゲットを打ち破りました」と彼は述べています。同氏は、ビットコインETFが歴史上最も成功したETF商品の一部になったと強調する。 「BTCは平均的なポートフォリオの中での犬から、今では仮想通貨の新規純資金を記録的なレートで供給する唯一のファネルになりました」と彼は言う。

Despite Bitcoin’s surge, the rest of the market didn’t keep up. Ebtikar questions why this was the case, pointing out that crypto-native investors, retail, and private capital had long since reduced their Bitcoin holdings. Instead, they were “stuck in altcoins and Ethereum as the core of their portfolio.” Consequently, when Bitcoin received its institutional bid, few in the crypto space benefited from the new wealth effect. “Few in crypto were beneficiaries of the newly made wealth effect,” he remarks.

ビットコインの急騰にもかかわらず、他の市場はそれに追いついていなかった。エブティカー氏は、なぜそうなったのか疑問を抱き、仮想通貨ネイティブの投資家、小売業者、民間資本がずっと前にビットコインの保有を減らしていたことを指摘した。代わりに、彼らは「ポートフォリオの中核としてアルトコインとイーサリアムにこだわった」のです。その結果、ビットコインが機関投資家の入札を受けたとき、暗号通貨業界では新富効果の恩恵を受けた人はほとんどいませんでした。 「新たに生み出された資産効果の恩恵を受ける仮想通貨業界はほとんどありませんでした」と彼は言う。

Investors began to reassess their portfolios, struggling to decide their next moves. Historically, crypto capital would cycle from index assets like Bitcoin to Ethereum and then down the risk curve to altcoins. However, traders speculated on potential flows into Ethereum and similar assets but were “broadly wrong.” The market started to diverge, and the dispersion between asset returns intensified. Professional crypto investors and traders moved aggressively down the risk curve, and funds followed suit to generate returns.

投資家はポートフォリオを再評価し始め、次の行動を決めるのに苦労した。歴史的に、暗号資産はビットコインのようなインデックス資産からイーサリアム、そしてリスクカーブを下ってアルトコインへと循環してきました。しかし、トレーダーらはイーサリアムや同様の資産への流入の可能性を推測したが、それは「大きく間違っていた」。市場は乖離し始め、資産収益間のばらつきが激化しました。プロの仮想通貨投資家やトレーダーはリスクカーブを積極的に下降させ、ファンドもそれに倣って利益を生み出しました。

The asset they chose to reduce exposure to was Ethereum—the largest asset in their core portfolios. “Slowly but surely ETH started losing steam to SOL and similar, and a non-trivial percentage of this flow started really moving downstream to memecoins,” Ebtikar observes. “ETH lost its moat in crypto-savvy investors, the only group of investors who were historically interested in buying.”

彼らがエクスポージャーを減らすために選択した資産は、コアポートフォリオの最大の資産であるイーサリアムでした。 「ゆっくりと、しかし確実にETHはSOLなどに勢いを失い始め、この流れのかなりの割合が実際に下流のミームコインに移り始めた」とエブティカー氏は観察する。 「ETHは、歴史的に購入に興味を持っていた唯一の投資家グループである仮想通貨に精通した投資家の外壕を失った。」

Even with the introduction of spot ETH ETFs, institutional capital paid little attention to Ethereum. Ebtikar describes Ethereum’s predicament as suffering from “middle-child syndrome.” He elaborates, “The asset is not in vogue with institutional investors, the asset lost favor in crypto private capital circles, and retail is nowhere to be seen bidding anything at this size.” He emphasizes that Ethereum is too large for native capital to support while other index assets like SOL and large caps like TIA, TAO, and SUI are capturing investor attention.

スポット ETH ETF の導入にもかかわらず、機関投資家はイーサリアムにほとんど注目しませんでした。エブティカー氏はイーサリアムの苦境を「中間子症候群」に陥っていると説明する。同氏は、「この資産は機関投資家の間では流行っておらず、仮想通貨民間資本界隈では人気を失い、この規模で小売業者が入札する様子はどこにも見られない。」と詳しく述べた。同氏は、SOLなどの他のインデックス資産やTIA、TAO、SUIなどの大型株が投資家の注目を集めている一方で、イーサリアムはネイティブキャピタルでサポートするには大きすぎると強調する。

According to Ebtikar, the only way forward is to expand the universe of potentially interested investors, which can only happen at the institutional level. “ETH’s best odds of making a material comeback (short of changes to the core protocol’s trajectory) is to have institutional investors pick up the asset in the coming months,” he suggests. He acknowledges that while Ethereum faces significant challenges, it is “the only other asset with an ETF and likely will be for some time.” This unique position offers a potential avenue for recovery.

エブティカー氏によると、前進する唯一の方法は、潜在的に興味を持っている投資家の範囲を拡大することだが、これは機関レベルでのみ可能である。 「ETHが（コアプロトコルの軌道に変更を加えずに）実質的な復活を遂げる最善の可能性は、今後数カ月以内に機関投資家にその資産を拾ってもらうことだ」と同氏は示唆する。同氏は、イーサリアムが重大な課題に直面している一方で、「ETFを備えた唯一の資産であり、しばらくはそうなる可能性が高い」と認めている。このユニークな立場は、回復への潜在的な道を提供します。

Ebtikar mentions several factors that could influence Ethereum’s future trajectory. He cites the possibility of a Trump presidency, which could bring changes to regulatory frameworks affecting cryptocurrency

エブティカー氏は、イーサリアムの将来の軌道に影響を与える可能性のあるいくつかの要因について言及しています。同氏はトランプ大統領就任の可能性を挙げ、仮想通貨に影響を与える規制の枠組みに変更をもたらす可能性があると述べた。