FTXと仮想通貨破綻は資本主義の限界を示す

投資家は市場からの誤解を招くシグナルに惑わされてきました。これにより、トークン化された価値交換の現実世界のユースケースに焦点を当てるのではなく、集中型取引所に「全力で」取り組むようになりました。

The spectacular failure of FTX and other crypto firms has exposed the limits of capitalism and the urgent need for better information and regulation in the digital-asset industry.

FTXやその他の仮想通貨企業の壮絶な失敗は、資本主義の限界と、デジタル資産業界におけるより良い情報と規制の緊急の必要性を明らかにしました。

Investors were misled by false market signals that directed them to "go all in" on centralized exchanges like FTX instead of focusing on real-world use cases for tokenized value exchange.

投資家は、トークン化された価値交換の現実世界のユースケースに焦点を当てるのではなく、FTX のような集中型取引所に「全力を尽くす」よう指示する誤った市場シグナルに惑わされました。

The absence of transparency in the crypto industry, at least until 2022, prevented the formation of reliable price signals that could have guided investors toward sound investment decisions.

暗号通貨業界には透明性が欠如しており、少なくとも2022年までは、投資家を健全な投資決定に導くことができた可能性のある信頼できる価格シグナルの形成が妨げられました。

We're not just talking about FTX's mind-boggling accounting practices (or lack thereof). I'm referring to what we knew, or didn't, about the conditions driving the soaring token prices that attracted millions of retail customers into multiple crypto exchanges and lending platforms, inflows that spun up billions of dollars in fees and, by extension, attracted great gobs of venture funding to those companies.

私たちは、FTX の驚くべき会計慣行 (またはその欠如) についてだけ話しているのではありません。私が言及しているのは、何百万もの個人顧客を複数の仮想通貨取引所や融資プラットフォームに引きつけ、流入によって数十億ドルの手数料、ひいては、それらの企業に多額のベンチャー資金が集まりました。

We're all astounded that FTX, now essentially worth nothing, was valued at $32 billion a few months ago, and that lending service Celsius Network clocked in at $3.5 billion before it went under. But we should be asking similar questions about the investments and deposits that poured into Binance, Coinbase, Kraken, Crypto.com and other such exchanges. I'm not suggesting that they too are on the verge of bankruptcy or are suspected of fraud, rather that we should reflect on the inflated expectations for long-term growth that drew the influx into the entire industry.

今では実質的に価値のないFTXが数か月前に320億ドルの価値があり、融資サービスのセルシウス・ネットワークが破綻前に35億ドルの価値があったことには誰もが驚いている。しかし、私たちはBinance、Coinbase、Kraken、Crypto.comなどの取引所に流れ込んだ投資や預金についても同様の疑問を抱くべきだ。私は彼らも破産寸前にあるとか詐欺の疑いがあると言っているのではなく、業界全体に流入をもたらした長期的な成長への期待が膨らんだことを反省すべきだということだ。

Investors fell for a kind of capitalism head fake. For a time, the spectacular outsized profits generated by these centralized rent-extracting machines suggested to venture capitalists that they were the businesses into which they should be investing. According to the rationale of the market, they were onto something. The market was saying “this is the future.”

投資家はある種の資本主義の頭の偽物に騙された。一時は、これらの集中型家賃徴収マシンによって生み出された目覚ましい巨額の利益は、ベンチャーキャピタリストに、これらが投資すべきビジネスであることを示唆しました。市場の論理によれば、彼らは何かをつかんでいたのです。市場は「これが未来だ」と言っていた。

Tragically, we now know this was a false signal. There was no there there. A good chunk of the token exchange and lending business was built on a house of cards, an elaborate interconnection of leveraged positions across a crypto ecosystem sustained by a collective belief in “number go up.” It was really just a toxic mix of momentum trading, opportunism and rehypothecation (allowing assets to collateralize several transactions). It was never sustainable.

悲しいことに、これは誤った信号であったことが現在わかっています。そこには何もありませんでした。トークン交換および融資ビジネスのかなりの部分は、「数字が上がる」という集団的な信念によって支えられている、暗号通貨エコシステム全体でレバレッジされたポジションの精巧な相互接続である砂上の楼閣の上に構築されました。それは実際には、モメンタム取引、日和見主義、再仮説（資産が複数の取引を担保できるようにする）の有害な組み合わせにすぎませんでした。それは決して持続可能なものではありませんでした。

We should have recognized from the start that the triple-digit yields offered on various decentralized finance (DeFi) platforms during boom periods in 2021 were unjustified, not just because they were insanely high relative to traditional finance but also because there was insufficient real-world utility underpinning them. The same could be said for the trading activity and fees earned by centralized finance (CeFi) platforms.

2021年の好況期にさまざまな分散型金融（DeFi）プラットフォームで提供された3桁の利回りは、従来の金融と比較して非常に高かっただけでなく、現実世界の収益が不十分だったため、不当であることを最初から認識すべきでした。それらを支えるユーティリティ。同じことが、集中金融 (CeFi) プラットフォームによって得られる取引活動と手数料についても言えます。

For there to have been enough base-level utility to sustain the trading prices higher up the chain, there needed to be a lot more investment in underlying real-world use cases for tokenized value exchange, such as in decentralized energy. But the market wasn't signaling that that's where the money should go. It was saying “go all in” on FTX, Celsius and their ilk.

チェーンの上位の取引価格を維持するのに十分な基本レベルのユーティリティが存在するには、分散型エネルギーなど、トークン化された価値交換の基礎となる現実世界のユースケースにさらに多くの投資が必要でした。しかし、市場はそこに資金が送られるべきだというシグナルを発していなかった。それはFTX、セルシウス、そして彼らの同類に対して「全力を尽くして」と言っていた。

How do we fix this?

これをどうやって修正すればよいでしょうか?

Sadly, we can't just exhort people to reject get-rich-quick promises in favor of smaller, more sustainable opportunities in cross-border remittances, non-fungible token (NFT) loyalty projects, distributed digital identity solutions or any number of other real-world applications. Speculators are gonna speculate.

残念ながら、国境を越えた送金、代替不可能なトークン（NFT）ロイヤルティプロジェクト、分散型デジタルアイデンティティソリューションなど、小規模でより持続可能な機会を優先して、一攫千金の約束を拒否するよう人々に勧めるだけではありません。現実世界のアプリケーション。投機家は投機するつもりだ。

What we need is more reliable information about crypto businesses and industries, not just data on the short-term profitability of exchanges and lenders but in-depth details on the underlying foundation of those returns and their long-term sustainability.

私たちが必要としているのは、仮想通貨のビジネスや産業に関するより信頼性の高い情報であり、取引所や貸し手の短期的な収益性に関するデータだけでなく、それらの利益の根底にある基盤や長期的な持続可能性に関する詳細な情報です。

Perhaps with that information, venture investors will ignore short-term opportunities associated with speculation and instead invest in real, longer-term projects.

おそらくその情報により、ベンチャー投資家は投機に伴う短期的な機会を無視し、代わりに実際の長期プロジェクトに投資するでしょう。

But there's still a problem here and it lies with Silicon Valley. Given that token models now offer venture capitalists the prospects of a much earlier exit than the five-year liquidity lockups they're traditionally subjected to, they may still be incentivized to ignore indications of long-term challenges and continue to bet on short-term bubble moments, knowing they can always pass their bags to the next greater fool. They can do this because they get early access to exclusive “data rooms” during funding round deals, giving them an informational advantage over later-arriving small investors.

しかし、ここにはまだ問題があり、それはシリコンバレーにあります。トークンモデルは現在、ベンチャーキャピタリストに従来の5年間の流動性ロックアップよりもはるかに早い撤退の見通しを提供していることを考えると、彼らは依然として長期的な課題の兆候を無視して短期的なものに賭け続ける動機を与えられている可能性があります。バブルの瞬間はいつでも自分のバッグを次の偉大な愚か者に渡すことができることを知っています。彼らがこれを実現できるのは、資金調達ラウンドの取引中に専用の「データルーム」に早期にアクセスでき、後から到着する小規模投資家よりも情報面で有利になるためです。

This is the “information asymmetry” problem that securities laws are supposed to guard against. We can think about it in terms of the parties in any later-stage funding round: the investable entity itself, which knows everything; its early investors, who know a lot but not everything; and the prospective targeted investors, who are much more in the dark. These kinds of asymmetries are one of the fundamental causes of price signal distortions. Forced disclosures by securities regulations narrow that information gap.

これが証券法が守るべき「情報の非対称性」の問題だ。私たちはこれを、後期段階の資金調達ラウンドの関係者という観点から考えることができます。つまり、すべてを知っている投資可能な事業体自体です。初期の投資家は多くのことを知っていますが、すべてを知っているわけではありません。そして、ターゲットとなる見込みのある投資家は、はるかに闇の中にいます。このような非対称性は、価格シグナルの歪みの根本的な原因の 1 つです。証券規制による強制開示は、その情報格差を狭めます。

It should be obvious by now that for CeFi exchanges such as FTX, tougher regulation, including registration with the Securities and Exchange Commission, is unavoidable. The question is how far should such regulation

FTXのようなCeFi取引所にとって、証券取引委員会への登録を含む規制強化が避けられないことはもう明らかだろう。問題は、そのような規制をどこまで行うべきかである。