ビットコインは準備資産としては不十分だろう

政府は、人々と同じ理由で実物資産と金融準備資産のポートフォリオを維持しています。それは、いつ予期せぬ出費や予期せぬ収入不足が発生するかわからないということです。

Governments are in the business of transferring spending power from some people to other people.1 The hope is that these transfers make society as a whole better off, set a reasonable floor for everyone’s living standards, and are established through a process that is accountable and transparent to the citizenry.

政府は、一部の人々から他の人々に消費権を移転する仕事をしています。1 期待されているのは、こうした移転が社会全体の暮らしを良くし、すべての人の生活水準に妥当な下限を設定し、責任あるプロセスを通じて確立されることです。国民に対して透明性が高い。

But there is no single right way to do this, so politics often involves clashes of narrow interests at least as much as disagreements over principles.2 There is always a danger that a small but organized group will try to push through changes that would benefit them at the expense of everyone else.

しかし、これを行うための唯一の正しい方法というものは存在しないため、政治には、原則をめぐる意見の相違と同じくらい、狭い利害の衝突がしばしば含まれます2。小規模ではあるが組織化されたグループが、自分たちに利益をもたらす変化を押し進めようとする危険性が常にあります。他の皆を犠牲にして。

This is the most useful perspective for understanding a proposal from Senator Cynthia Lummis of Wyoming3 to “implement a 1-million-unit Bitcoin purchase program over a set period of time to acquire a total stake of approximately 5% of total Bitcoin supply, mirroring the size and scope of gold reserves held by the United States”.4 Purchases of that size—by a buyer that is indifferent to value—would almost certainly push up the price, currently around $61,000, and generate a windfall for current holders. Little wonder that this idea is extremely popular among the small number of people who happen to own bitcoin.5

これは、ワイオミング州のシンシア・ルミス上院議員の提案を理解するのに最も役立つ視点です3。「一定期間にわたって 100 万単位のビットコイン購入プログラムを実施し、総ビットコイン供給量の約 5% の総株式を取得する。 4 価値に無関心な買い手によるその規模の購入は、現在約 61,000 ドルとなっている価格をほぼ確実に押し上げ、現在の保有者に棚ぼた的な利益をもたらすだろう。このアイデアがたまたまビットコインを所有している少数の人々の間で非常に人気があるのも不思議ではありません。5

According to section 9 of the bill’s text, these purchases would be financed by seizing remittances and surplus funds from the Federal Reserve, but mostly by having the Fed credit the Treasury’s General Account (TGA) with hundreds of billions of U.S. dollars in exchange for revaluing its claim on the Treasury’s gold holdings. This gold is still booked at a statutory price of just $42.22/ounce, compared to a current market price of around $2,400/ounce.

法案本文の第9条によると、これらの購入資金は連邦準備理事会からの送金と余剰資金を差し押さえることによって賄われることになるが、そのほとんどは再評価と引き換えに連邦準備理事会が財務省の一般会計（TGA）に数千億ドルを入金させることによって賄われることになる。財務省の金保有に対するその請求権。この金は、現在の市場価格がオンスあたり約 2,400 ドルであるのに対し、法定価格は依然としてわずか 42.22 ドル/オンスで登録されています。

The plan is therefore similar to “mint the coin”, but with gold instead of platinum. I am also reminded of the way Argentina’s central bank used to book profits on its holdings dollar-denominated assets every time the peso depreciated, and then monetize those profits by printing more pesos to cover the budget deficit. Either way, once the Treasury spends the new money credited to the TGA on bitcoin, the dollars will end up on private balance sheets, most likely as interest-bearing claims on the Fed such as bank reserves or reverse repos.6 The net effect would be to create new interest-paying liabilities without any additional interest-bearing assets, limiting future remittance payments to the Treasury and commensurately increasing the federal budget deficit.

したがって、この計画は「コインの鋳造」に似ていますが、プラチナの代わりに金が使用されます。また、アルゼンチン中央銀行が、ペソが下落するたびに保有するドル建て資産の利益を計上し、財政赤字を補うためにペソを増刷することでその利益を収益化していた方法も思い出します。いずれにせよ、財務省がTGAに入金された新たな資金をビットコインに支出すると、そのドルは最終的には準備金やリバースレポなどFRBに対する有利子債権として最終的に民間のバランスシートに置かれることになる6。それは、追加の有利子資産を持たずに新たな利払い負債を生み出し、将来の財務省への送金を制限し、それに応じて連邦財政赤字を増大させることである。

It is not clear to me how any of this would “strengthen the financial condition of the United States, providing a hedge against economic uncertainty and monetary instability”, as the bill claims, although it does seem like a great way to inflate the dollar value of bitcoin and other cryptos.

法案が主張しているように、これがどのように「米国の財政状態を強化し、経済的不確実性と通貨不安定に対するヘッジを提供する」のかは私には明らかではないが、ドルの価値をつり上げるには素晴らしい方法のように思えるが、ビットコインやその他の暗号通貨のこと。

Suppose we give Lummis and her supporters the benefit of the doubt. Could there be other, legitimate, justifications for this move? This is what Lummis said in the press release announcing her proposal:

ルミスと彼女の支持者に疑惑の利益を与えるとしましょう。この動きには他に正当な理由があるだろうか？ルミス氏は、自身の提案を発表するプレスリリースで次のように述べた。

Establishing a strategic Bitcoin reserve would firmly secure the dollar’s position as the world’s reserve currency into the 21st century and ensure we remain the world leader in financial innovation…The United States currently maintains strategic reserves in certain hard assets critical to American national security and independence such as gold and petroleum. Establishing a strategic Bitcoin reserve to bolster the U.S. dollar with a digital hard asset will secure our nation’s standing as the global financial leader for decades to come.

戦略的ビットコイン準備金を確立することは、21世紀まで世界の準備通貨としてのドルの地位を確固たるものにし、金融イノベーションにおいて世界のリーダーであり続けることを確実にするだろう…米国は現在、米国の国家安全保障と独立にとって重要な特定のハード資産に戦略的準備金を維持している。金や石油と同じように。デジタルハード資産で米ドルを強化するための戦略的なビットコイン準備金を確立することは、今後数十年にわたって世界の金融リーダーとしての我が国の地位を確保することになるでしょう。

In her speech at the Nashville Bitcoin conference, she also said that “this is our Louisiana Purchase moment,” and implied that the rising value of the government’s bitcoin holdings would eventually allow the Treasury to buy back all of its (dollar-denominated) debt.7

ナッシュビル・ビットコイン会議でのスピーチの中で、彼女はまた、「今が私たちのルイジアナ購入の瞬間だ」と述べ、政府のビットコイン保有価値の上昇により、最終的には財務省がその（ドル建て）債務を全額買い戻すことが可能になるだろうとほのめかした。 .7

None of this makes much sense. But it is worth thinking through why it does not make sense, because strategic stockpiles and reserve currencies are important concepts that are often misunderstood.

これにはどれもあまり意味がありません。しかし、戦略備蓄と準備通貨は誤解されがちな重要な概念であるため、なぜそれが意味をなさないのかをよく考えてみる価値があります。

Trying to Understand the Bitcoiners’ Argument

ビットコイナーの議論を理解しようとする

Shortly before the proposed legislation was published, Sam Lyman, the director of public policy for Riot Platforms, which mines bitcoin and manufactures electrical equipment, published an opinion column in Forbes outlining why the government should have a “strategic bitcoin reserve”. Lyman has a background in Republican politics and he was cited in a FOXBusiness article that anticipated Lummis’s announcement, which suggests that he may be among those who helped design the proposal. His thesis is that “the United States can use bitcoin’s unique properties as a form of digital gold to deter China, Russia, and other competitors from leveraging their physical gold reserves to undermine US dollar dominance”.

法案が公表される少し前に、ビットコインの採掘と電気機器の製造を行うライオット・プラットフォームズの公共政策部長サム・ライマン氏は、政府が「戦略的ビットコイン準備金」を持つべき理由を概説する意見コラムをフォーブス誌に掲載した。ライマン氏には共和党政治の経歴があり、ルミス氏の発表を予想したFOXBusinessの記事でも引用されており、同氏が提案の立案に貢献した人物の一人である可能性があることが示唆されている。彼の主張は、「米国はビットコインのユニークな特性をデジタル金の形として利用し、中国、ロシア、その他の競合国が物理的な金準備を活用して米ドルの優位性を損なうことを阻止できる」というものだ。

I have no idea what that means, and Lyman’s column does not explain how this would actually work—or why it would matter either way—but he does cite a paper (from 2023) by Matthew Pines of the Bitcoin Policy Institute that has a lot more nuance. This is the key passage:

私にはそれが何を意味するのか全く分かりませんし、ライマン氏のコラムではこれが実際にどのように機能するのか、あるいはなぜそれがどちらの場合に重要なのかについては説明していませんが、彼はビットコイン政策研究所のマシュー・パインズ氏による論文（2023年）を引用しています。さらなるニュアンス。これが重要な一節です。

Allowing Bitcoin to monetize alongside (or outpacing gold) would disproportionately benefit the U.S. (whose citizens and firms hold potentially

ビットコインが金と並んで（あるいは金を上回って）収益化できるようになれば、米国（国民や企業が潜在的に保有する利益）に不釣り合いな利益をもたらすことになるだろう。