永久損失保護とは何ですか?

永久損失保護について

1. 永久損失保護は、自動マーケットメーカー (AMM) プール内のペア資産間の価格乖離による財務的影響から流動性プロバイダーを保護するために、一部の分散型取引所および流動性プロトコルによって提供されるメカニズムです。

2. ユーザーが 2 つのトークンを ETH や USDC などの流動性プールに預けると、比例エクスポージャーを維持しながら取引手数料を獲得できると期待します。ただし、一方の資産の価格が他方の資産と比較して大幅に変化した場合、預けられたペアの価値は資産を完全に保有する場合よりも低くなり、これは永久損失として知られる現象です。

3. 保護スキームはプラットフォームによって異なります。特定のしきい値まで全額の償還を保証するもの、プロトコル収益または保険プールによって資金提供された部分的な補償を提供するもの、リスクを相殺するためにデリバティブを使用した動的なヘッジ戦略を統合しているものもあります。

4. この機能は普遍的に実装されているわけではありません。初期の Uniswap バージョンのような多くの AMM はそのような安全策を提供しておらず、LP に完全なリスクを負わせていました。 Bancor v3 や特定のレイヤー 2 DEX などの新しいプロトコルは、資本を集めるための中核的なセールス ポイントとなっています。

5. 「永続的」という用語は、損失が撤退時にのみ実現されることを反映しています。撤退する前に価格が戻れば、損失は消滅します。しかし、多くの参加者、特に短期戦略を持っている参加者や市場洞察力が限られている参加者にとって、リスクは依然として明白かつ差し迫ったものです。

実際にどのように機能するか

1. ETH が $2000 で取引される場合、ユーザーは 1 ETH と 2000 USDC を 50/50 プールに追加します。その後、ETHは3000ドルに上昇します。保護がなければ、AMM 計算により、LP のポジションは単に 1 ETH + 2000 USDC を保有するよりも価値が低くなります。

2. 保護モデルの下で、プロトコルは、LP のリバランス後のプール値を静的ホールド ポートフォリオと比較することにより、理論上の損失 (たとえば、120 ドル) を計算します。

3. 報酬は、鋳造されたガバナンストークンを介して即座に受け取られるか、ステーキング報酬によって遅延されるか、またはスワップ手数料から蓄積された財務準備金から引き出されるステーブルコインの支払いで決済される場合があります。

4. 一部のシステムには条件が課せられます。保護は、72 時間の継続的な流動性供給の後にのみ有効になる、フラッシュ クラッシュ イベントを除外する、または測定損失の 80% に上限を適用する場合があります。

5. スマート コントラクトはこれらのルールを自律的に実行し、オンチェーン検証機能により透明性が確保されますが、極度のボラティリティやオラクル障害の際には柔軟性が制限されます。

リスクと制限

1. 議定書の破産は現実の脅威となる。手数料収入が累積請求額を下回った場合、特に取引高が枯渇する長期の弱気相場では、保護は幻となる。

2. 多くの場合、ステーブルコインとされる通貨が 1 ドルのアンカーを失った場合など、トークンのペッギングから生じる一時的な損失は補償対象外に含まれており、まさに損失が最も急速に増大するシナリオで LP が危険にさらされたままになります。

3. トークンベースの償還には固有のボラティリティリスクが伴います。急速に減価するガバナンストークンで報酬を受け取ると、意図した利益の多くが失われる可能性があります。

4. 監査上のギャップは依然として存在します。「完全な IL 保護」を宣伝するいくつかのプロトコルは、無担保の約束や、オフチェーンでのみ表示される不透明な準備金会計に依存していることが後に判明しました。

5. 規制の曖昧さによる施行の暗雲: 現在、IL 保護メカニズムの最低ソルベンシー基準を定義している管轄区域はなく、設計の厳格さと開示の品質に大きなばらつきが認められています。

プロトコルレベルの実装例

1. Bancor は 2021 年に IL 保護を組み込んだ片面流動性を導入しました。これにより、ユーザーは 1 つの資産のみをステーキングできる一方で、プロトコルがカウンターパーティ側を管理して発散リスクを吸収できるようになります。

2. SushiSwap は、保護準備金に特別に割り当てられた SUSHI 排出量の一部を資金源として、厳選された養殖ペア向けに条件付き IL シールドを備えた Onsen V2 を発売しました。

3. Curve Finance は、長期ロッカーが変動性メタプールの損失をカバーするために財務資金を割り当てるために投票できる veCRV 加重保険金庫を実験しました。

4. KyberSwap Elastic には、統合された損失軽減ロジックを備えた集中流動性範囲が含まれており、事前定義された価格帯内でアルゴリズム的にポジションのバランスをとり、エクスポージャーのドリフトを軽減します。

5. いくつかの Solana ベースの AMM は、Jito MEV リレーを使用して、大きな価格変動を先取りしてプールパラメータを調整し、LP 残高に現れる前に発散を最小限に抑えようとしています。

よくある質問

Q: 永久損失保護により、流動性プロバイダーのリスクはすべて排除されますか?いいえ。スマート コントラクトのエクスプロイト、スラッシュ イベント、保管上の失敗、トークン インフレーションやガバナンス攻撃による損失は対象外です。

Q: 流動性を引き出した直後に永久損失保護を請求できますか?ほとんどのプロトコルでは待機期間 (通常は 24 ～ 168 時間) が必要で、支払い開始前に損失がオンチェーンの価格オラクルと照合して検証されることが義務付けられています。

Q: 永久損失補償は受け取ったときに課税対象になりますか?はい。米国のような法域では、払い戻された金額は通常、受領日の公正市場価格で通常の所得として扱われ、即時納税義務が発生します。

Q: 集中型取引所はマーケットメーカーに対して同様の保護を提供しますか?いいえ、CEX は AMM アルゴリズムではなくオーダーブックを操作するため、マーケットメーカーを永久損失にさらすことはありません。そのため、価格の乖離が同じようにポジション価値を機械的に損なうことはありません。