Qu’est-ce que la protection contre les pertes éphémères ?

Comprendre la protection contre les pertes impermanentes

1. La protection contre les pertes impermanentes est un mécanisme proposé par certaines bourses décentralisées et protocoles de liquidité pour protéger les fournisseurs de liquidité de l'impact financier de la divergence de prix entre des actifs appariés dans un pool de teneurs de marché automatisés (AMM).

2. Lorsque les utilisateurs déposent deux jetons dans un pool de liquidités, comme ETH et USDC, ils s'attendent à percevoir des frais de négociation tout en conservant une exposition proportionnelle. Cependant, si le prix d'un actif change de manière significative par rapport à l'autre, la valeur de la paire déposée devient inférieure à la détention pure et simple des actifs, un phénomène connu sous le nom de perte éphémère.

3. Les systèmes de protection varient selon les plateformes : certains garantissent un remboursement intégral jusqu'à un certain seuil, d'autres offrent une couverture partielle financée par les revenus du protocole ou des pools d'assurance, et quelques-uns intègrent des stratégies de couverture dynamique utilisant des produits dérivés pour compenser l'exposition.

4. Cette fonctionnalité n’est pas universellement mise en œuvre ; de nombreux AMM, comme les premières versions d'Uniswap, n'offraient pas de telles garanties, ce qui faisait peser tous les risques sur les LP. Des protocoles plus récents tels que Bancor v3 et certains DEX de couche 2 en ont fait un argument de vente essentiel pour attirer des capitaux.

5. Le terme « éphémère » signifie que la perte n’est réalisée qu’au moment du retrait : si les prix reviennent avant la sortie, la perte disparaît. Pourtant, pour de nombreux participants, notamment ceux qui ont des stratégies à court terme ou une connaissance limitée du marché, le risque reste tangible et immédiat.

Comment cela fonctionne dans la pratique

1. Un utilisateur ajoute 1 ETH et 2 000 USDC à un pool 50/50 lorsque l'ETH se négocie à 2 000 $. Plus tard, l’ETH s’élève à 3 000 $. Sans protection, la position du LP vaudrait moins que la simple détention de 1 ETH + 2 000 USDC en raison des calculs AMM.

2. Dans le cadre d'un modèle de protection, le protocole calcule la perte théorique (disons 120 $) en comparant la valeur du pool post-rééquilibrage du LP à celle d'un portefeuille de détention statique.

3. La compensation peut arriver instantanément via des jetons de gouvernance créés, retardée par des récompenses de mise ou réglée sous forme de paiements stables tirés des réserves de trésorerie accumulées grâce aux frais de swap.

4. Certains systèmes imposent des conditions : la protection peut s'activer seulement après 72 heures de fourniture continue de liquidités, exclure les événements de crash éclair ou plafonner la couverture à 80 % de la perte mesurée.

5. Les contrats intelligents exécutent ces règles de manière autonome, avec une vérifiabilité en chaîne garantissant la transparence, mais limitant également la flexibilité en cas de volatilité extrême ou de défaillances d'Oracle.

Risques et limites

1. L’insolvabilité des protocoles constitue une menace réelle : si les revenus des commissions sont inférieurs aux créances cumulées, la protection devient illusoire, en particulier lors de marchés baissiers prolongés où le volume des transactions se tarit.

2. La couverture exclut souvent les pertes éphémères résultant du désancrage des jetons, par exemple lorsqu'une pièce supposée stable perd son ancrage à 1 $, laissant les LP exposés précisément dans les scénarios où les pertes s'accumulent le plus rapidement.

3. Les remboursements basés sur des jetons comportent un risque de volatilité inhérent ; recevoir une compensation sous la forme d’un jeton de gouvernance qui se déprécie rapidement peut effacer une grande partie de l’avantage escompté.

4. Des lacunes en matière d'audit persistent : il a été découvert plus tard que plusieurs protocoles annonçant une "protection complète de l'IL" reposaient sur des promesses non garanties ou sur une comptabilité de réserve opaque visible uniquement hors chaîne.

5. L’ambiguïté réglementaire obscurcit l’application : aucune juridiction ne définit actuellement de normes minimales de solvabilité pour les mécanismes de protection des IL, ce qui permet de grandes variations dans la rigueur de la conception et la qualité de la divulgation.

Exemples de mise en œuvre au niveau du protocole

1. Bancor a introduit la liquidité unilatérale avec protection IL intégrée en 2021, permettant aux utilisateurs de miser sur un seul actif tandis que le protocole gère le côté contrepartie et absorbe le risque de divergence.

2. SushiSwap a lancé Onsen V2 avec des boucliers IL conditionnels pour certaines paires agricoles, financés par une partie des émissions SUSHI allouée spécifiquement à une réserve de protection.

3. Curve Finance a expérimenté des coffres-forts d'assurance pondérés en veCRV où les casiers à long terme pouvaient voter pour allouer des fonds de trésorerie à la couverture des pertes dans des métapools volatils.

4. KyberSwap Elastic comprend des gammes de liquidité concentrées avec une logique intégrée d'atténuation des pertes, rééquilibrant les positions de manière algorithmique dans des fourchettes de prix prédéfinies pour réduire la dérive de l'exposition.

5. Plusieurs AMM basés sur Solana utilisent les relais Jito MEV pour anticiper les mouvements de prix importants et ajuster les paramètres du pool de manière préventive, en essayant de minimiser la divergence avant qu'elle ne se manifeste dans les soldes LP.

Foire aux questions

Q : La protection temporaire contre les pertes élimine-t-elle tout risque pour les fournisseurs de liquidité ? Non. Il ne couvre pas les exploits de contrats intelligents, les événements de réduction, les échecs de conservation ou les pertes dues à l'inflation symbolique ou aux attaques de gouvernance.

Q : Puis-je demander une protection temporaire contre les pertes immédiatement après avoir retiré des liquidités ? La plupart des protocoles exigent une période d'attente (généralement de 24 à 168 heures) et exigent que la perte soit vérifiée par rapport aux oracles de prix en chaîne avant le début du paiement.

Q : La protection contre les pertes éphémères est-elle imposable une fois reçue ? Oui. Dans des juridictions comme les États-Unis, les montants remboursés sont généralement traités comme un revenu ordinaire à leur juste valeur marchande à la date de réception, déclenchant ainsi une obligation fiscale immédiate.

Q : Les bourses centralisées offrent-elles des protections similaires aux teneurs de marché ? Les CEX n'exposent pas les teneurs de marché à des pertes éphémères car ils gèrent des carnets d'ordres (et non des algorithmes AMM), de sorte que la divergence des prix n'érode pas mécaniquement la valeur de la position de la même manière.