イーサリアムETF目論見書の読み方は？ （適当な注意）

ファンドの構造を理解する

1. 目論見書では、ETF がスポット イーサリアムを直接保有するか、エクスポージャーを得るために先物契約を使用するかを概説します。スポットベースのETFは、規制されたデジタル資産カストディアンとのカストディ契約を必要としますが、先物ベースのETFは毎月契約を繰り返すため、コンタンゴ効果に悩まされる可能性があります。

2. ファンドの本拠地を指定します。米国上場イーサリアム ETF は通常、SEC の監督を受ける 1940 年法ファンドとして構成されていますが、オフショア代替品は透明性が低く、異なる規制枠組みに従う可能性があります。

3. この文書には、機関投資家株、小売株、手数料段階クラスが存在するかどうかなど、ファンドの株式クラス構造が詳細に記載されており、それぞれに異なる経費率と最低投資基準値が定められています。

4. ガバナンス条項は、保管権の変更、資産の凍結、または緊急償還に関する決定がどのように行われるかを明らかにします。これは、特にイーサリアム ブロックチェーン上のネットワーク フォークやコンセンサス障害の際に関連します。

監護権と安全保障の取り決めの分析

1. 目論見書には、指定された保管機関の名前が記載されており、そのライセンス状況が説明されています。たとえば、それが州公認の信託会社であるか、SEC に登録されているブローカーディーラーであるか、連邦政府が保証する預金取扱機関であるかなどです。

2. イーサリアムの保有資産がコールドウォレット、マルチ署名環境、または保険付き保管庫のいずれに保管されているかを明らかにし、ハッキングや秘密鍵の漏洩による損失が株主によって負担されるか保管者によって吸収されるかを明示しています。

3. NCC Group や Trail of Bits などのサイバーセキュリティ監査機関からのサードパーティの証明書が含まれている場合は、侵入テストの頻度やキー管理に使用されるハードウェア セキュリティ モジュール (HSM) 認証も参照されます。

4. この文書は、ステーキングされたETHがバリデーターノードを介してオンチェーンで保持されているのか、それとも機関投資家のステーキングプロバイダーを通じてプールされているのか、そして報酬、大幅なペナルティ、出金キューの遅延が純資産価値の計算にどのように反映されるかを明確にしています。

経費率と手数料の仕組みの評価

1. 総経費率が顕著に示されていますが、目論見書には付随費用も内訳されています。つまり、保管手数料、ステーキング報酬リベート、先物ロール費用、投資家に転嫁される可能性のある SEC 申請手数料などです。

2. 一部のファンドは、ベンチマークの収益基準を超える成功報酬を請求します。これらについては、クローバック条項および計算方法とともに「管理手数料」セクションで詳しく説明されています。

3. 現物の作成/償還のメカニズムについて説明します。これには、認可された参加者が ETH または現金を引き渡さなければならないかどうか、およびプレミアム/割引裁定取引が日中の流動性と追跡エラーにどのような影響を与えるかが含まれます。

4. 税金関連費用は個別に項目化されており、特に頻繁なステーキング分配や償還圧力による強制売却から生じる費用は、全株主へのキャピタルゲイン分配を引き起こす可能性があります。

リスク開示のレビュー

1. 目論見書には、プロトコルレベルの脆弱性、アップグレードの失敗（上海、カンクンなど）、バリデーターの稼働時間やステーキング利回りの信頼性に影響を与える長期にわたるファイナリティの遅延など、イーサリアム固有のリスクが列挙されています。

2. 先物ベースのエクスポージャーが使用される場合、CME クリアリングなどのデリバティブ清算機関に関連するカウンターパーティ リスクを強調し、証拠金要件、デフォルト ウォーターフォール、クロスデフォルト条項について説明します。

3. 規制上の不確実性は直接的に取り上げられており、仮想通貨取引所に対する進行中の執行措置、米国当局による ETH の有価証券としての再分類の可能性、CFTC と SEC の権限間の管轄権の対立への言及がそのまま表現されています。

4. 市場構造リスクには、流通市場でのオーダーブックの厚みの低さ、取引所の上場廃止、トップイーサリアムマイナーまたはステーキングプールへの集中が33%のコンセンサスコントロールを超えていることが含まれます。

よくある質問

Q: 目論見書には、ETF が ETH での直接償還を許可しているかどうかが示されていますか?ほとんどの米国イーサリアム ETF は償還を許可された参加者のみに制限しており、株式の作成または償還には現金ではなく ETH の受け渡しが必要です。個人投資家はファンドのポートフォリオと直接取引することはできません。

Q:目論見書ではイーサリアムのプルーフ・オブ・ステークへの移行をどのように扱っていますか?この文書は、ステーキング報酬が自動的に再投資されるか、配当として分配されるか、または運営費用を相殺するために保持されるかを確認し、NAV の計算においてスラッシュされた ETH がどのように考慮されるかを定義しています。

Q: スマート コントラクトのエクスプロイトはファンドの保険契約でカバーされますか?目論見書には、イーサリアムメインネット上に展開されたステーキングスマートコントラクトの脆弱性まで補償範囲が及ぶのか、それとも保管インフラのみが保証されるのかが明示されている。

Q: イーサリアムが議論の多いハードフォークを受けた場合はどうなりますか?目論見書は、ファンドがどのチェーンを権威あるものとして認識するかを指定しており、通常はハッシュレートまたはステークされたETHの大部分によってサポートされているチェーンであり、受け取ったフォークトークンの評価プロトコルについても説明されています。